青达环保发展历程、主营业务、股权结构及盈利分析

火电节能环保装备龙头，多元化布局打开成长空间。

1.深耕节能环保领域，具备长期发展动能

深耕节能环保领域，强化产业布局。公司致力于节能减排、环保减排设备的 设计、制造与销售，下游客户主要为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域。 从公司业务发展来看，成立之初，主营产品主要为湿式炉渣节能环保处理系统的 设计、制造与销售。2011 年，公司通过与西安交通大学合作，研发低温烟气余 热深度回收系统（低温省煤器），实现销售，并获得“国家科技进步二等奖”。 2013 年，公司自主研发鳞斗式干渣机并投入运营。2018 年，公司成功进入全负 荷脱硝领域和清洁能源消纳领域，成为公司新的业务增长点。2021 年，公司正 式在科创板上市。

公司聚焦四类主营业务。公司的技术、产品已覆盖包括炉渣、灰尘、烟气、细颗粒物、NOx、SOx、脱硫废水等污染物的及锅炉炉渣和烟气余热回收，同时公司涉足电厂灵活性改造以及清洁能源消纳领域。目前，公司已形成炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案四大类业务体系。（1）炉渣节能环保处理系统：炉渣处理系统属于公司传统业务，是对燃煤锅炉中高温炉渣进行环保处理的系统装置，炉渣处理系统包括干式除渣、湿式除渣和备品备件，是公司收入中占比较大的业务。

（2）烟气节能环保处理系统：烟气节能环保处理系统主要包括烟气余热回 收利用（低温省煤器）和全负荷脱硝装置。其中低温省煤器主要受益于火电厂超 低排放改造政策，实现了快速增长；全负荷脱硝装置主要应用于火电灵活性改造， 受益于火电灵活性改造行业的发展，目前处于增长状态。 （3）清洁能源消纳系统：清洁能源消纳系统包括电极锅炉和蓄热罐两类产 品，其中蓄热罐产品已实现国产化，电极锅炉产品仍处于技术攻坚阶段。 （4）脱硫废水环保处理系统解决方案：脱硫废水属于电厂水处理的末端环 节，已成为燃煤电厂中最难处理的高盐废水，为最低成本的实现脱硫废水零排放， 公司根据用户需求及现场情况提供不同解决方案，主要工艺路线为浓缩减量+干 燥固化。

2.股权结构稳定，产业布局逐步完善

根据公司公告，截至 2022 年第三季度末，公司实际控制人为王勇，持股比 例为 17.29%，股权结构稳定。公司旗下有 7 家主要控股参股公司，分别为青岛 达能能源科技、宁夏昇源达、青达工程设计院、青达节能研究院、青达低碳绿氢 产业技术研究院、北京清远顺合、宁夏清远顺合。

3.盈利能力稳步提升，研发费用趋于上升

2022 年前三季度营收实现快速增长。根据公司公告，2022年 Q1-Q3公司实 现营业收入 3.46 亿元，同比增长 22.12%，归母净利润为 0.13 亿元，同比增长 5.82%，公司前三季度营业收入实现快速增长，主要得益于电力市场向好，公司 订单量同比增加，尤其是低温烟气余热回收系统、全负荷脱硝系统、配件保持稳 步增长，为公司的发展带来有益影响。2017 年-2021 年，公司营收收入由 6.66 亿元下降至 6.28 亿元，主要系电力行业超低排放改造结束，公司低温烟气余热 回收系统需求降低，导致收入规模出现较大幅度下滑。2021 年，低温烟气余热 回收系统进入更换周期，业务又出现稳定增长。 从归母净利润来看，2017-2021 年归母净利润由 0.34 亿元增长至 0.56 亿元， 2022 年前三季度归母净利润为 0.13 亿元，同比增长 5.82%。

分产品来看，2021 年炉渣节能环保处理系统/全负荷脱硝工程/低温烟气余热 深度回收系统收入占比分别为 57.63%、19.99%、16.78%，炉渣节能环保处理 系统占比超过一半。从 2017-2021 年全负荷脱硝工程业务收入占比逐步提升，主 要系火电灵活性改造行业逐步发展，全负荷脱硝工程订单收入逐步提升。 分区域来看，公司立足国内市场开展业务，在华东地区、华北地区的客户较 为集中，在营收中占比较高，同时还有少量的海外销售业务。随着全国范围内电 力行业清洁低碳转型的开展，公司市场区域布局将日益优化。

毛利率保持稳步提升。2017-2021 年，公司综合毛利率由 21.31%提升至 31.89%，主要系公司配件以及全负荷脱硝系统等高毛利率产品占比不断提升。 销售净利率方面，2017-2021 年，公司销售净利率由 5.05%上升至 10.14%。 分产品毛利率来看，2021 年，全负荷脱硝工程/低温烟气余热深度回收系统/ 炉渣节能环保处理系统的毛利率分别为 35.85%/28.43%/32.01%，全负荷脱硝工 程的毛利率水平较高。

三费支出总体稳定，研发费用趋于上升。2017-2021 年，公司期间费用率由 11.00%增长至15.49%，整体变动较为平稳。2022年前三季度公司期间费用率为 23.73%，出现较大幅度提升，主要系公司营收增长，销售费用随之提升。此外， 公司新设立全资子公司，管理费用增长显著。从研发费用来看，2017-2021 年公 司研发费用率由 3.26%提升至 4.98%，主要系公司为持续提升产品技术水平，持 续加大研发投入、研发人员薪酬和研发材料投入所致。2022 年前三季度，公司 研发费用率为 7.49%。前五大客户结构稳定。2018-2021 年前五大客户占比分别为 45.62%、 31.96%、49.87%、44.41%，客户集中度较高。公司下游客户主要为电力公司，以 2020 年为例，国家能源投资集团、国电投、中国能建、华电 集团、华能集团为前五大客户，占比分别为 22.06%/9.13%/6.59%/6.26%/5.83%。