青达环保主营业务及经营状况如何？

深耕电力节能环保行业，经营稳中向好。

1、深耕节能环保行业，电力板块贡献八成收入

公司成立于2006年，控股股东、实际控制人为王勇，其与一致行动人的持股比例合计为30.11%。青岛顺合融达为员工持股 平台。 公司主营业务是为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清 洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案。分行业看，2020年公司收入近八成来源于电力行业。从产品看，炉渣节能环保处理系统占据收入半壁江山，2021年实现 收入3.62亿元，占公司营业收入的58%；其次为全负荷脱硝业务， 2021年实现收入1.26亿元，占公司营业收入的20% 。

2、经营稳中向好，“十四五”后半程业绩增长有望提速

2017-2019年公司营业收入呈下滑趋势，一是改造需求减少：2014-2017年火电企业完成节能减排、超低排放改造，对应 公司的低温省煤器收入从2018年起明显减少；二是新建机组需求减少：十三五以来，火电建设节奏放缓，公司炉渣处理系统 收入稳定在3.0-3.5亿元左右。 2021年以来，双碳背景下，火电灵活性改造需求不断释放，2021年公司营业收入同比增长12.6%至6.28亿元，其中，全负 荷脱硝系统收入同比增长95.3%，炉渣处理系统、低温省煤器收入稳健增长。

2018年，公司净利润同比大幅增长59.37%，主要是因为公司加大了对毛利率 较高的炉渣处理系统配件业务及全负荷脱硝业务的开拓，其中，配件业务收入同 比增长47.77% ，全负荷脱硝收入同比增长354.85%。 2021年至今，公司发展稳中向好，2021年实现归母净利润0.56亿元，同比增长 17%。 展望十四五后半程，在火电投资加速以及灵活性有望提速背景下，公司业绩增 长有望提速。

3.火电投资加速，公司除渣系统增长曲线有望重塑

炉渣处理系统是指对高温炉渣进行冷却的炉渣处理系统，其市场需求包括整机和配件。火电投资加速背景下，公司整机 需求有望提速，配件受益于庞大的存量市场有望保持快速增长。 I. 整机的市场需求主要包括存量火电机组更新以及新建火电机组。“十三五”火电建设节奏放缓，叠加存量机组更新相对 稳定，公司整机收入保持在2亿元左右。 II. 配件市场来自于存量火电机组，受炉渣节能环保处理系统本身的复杂性及设备运行条件差等因素影响，链条等关键零部 件磨损严重，因此绝大部分电厂2-4年均会定期更换。2018-2020年公司加大了对毛利率较高、周期较短的配件业务的 开拓，拉动配件收入快速增长，2020年实现配件收入1.15亿元，CAGR2=13%。

我们按年均招标9000万千瓦煤机测算，若新建机组容量均为百万千瓦，则新建机组约90台，据青达环保公告，除渣设备 单位造价约900万元/套，则2023-2024年对应除渣设备年均市场空间约8.1亿元；若新建机组均为60万千瓦机组，则新建 机组约150台，2023-2024年对应除渣设备年均市场空间约13.5亿元。

4.、公司干渣整机新增市场占有率或高于13%，收入增长有望提速

干式炉渣处理系统的核心设备分为网带式干渣机和鳞斗式干渣机两种类型，公司产品以鳞斗式干渣机为主。 鳞斗式干渣机是以鳞斗为承载炉渣和换热的载体，以套筒模锻链为传动中心，具有同步自清扫输送带，采用穿透换热、量化 控风技术的新一代干式排渣机。据公司公告，公司研发的鳞斗式干渣机具有同步自清扫输送带，与传统炉渣处理设备配备清 扫链相比节电17%-30%。据公司招股书，公司2012年独立研发的鳞斗式干渣机相较网带式干渣机节能降耗效果显著，是 目前国内干式除渣系统中应用最普遍的设备之一。

低温省煤器是一种采用冷却工质对烟气进行深度冷却并吸收余热的热能转换装置。该装置利用烟气中的碱性灰尘，在烟气 降温过程中凝并、吸收、脱除酸性物质和灰尘，有效解决了烟气余热回收后的低温条件下锅炉热损失、腐蚀、积灰、磨损 等问题。

伴随着超低排放改造完成，2018-2021年公司低温省煤器收入逐步下滑至1亿左右。 展望未来，低温省煤器需求有望复苏。一是火电投资加速有望拉动低温省煤器需求复苏，二是低温省煤器等烟气余热回收设 备在我国火电市场应用已近10年，早期投入的部分设备使用年限已达到或接近使用寿命，存量更新替换需求有望逐渐释放。 新建电厂低温省煤器市场空间约4.5-7.5亿元。根据公司公告， 低温省煤器单位造价约500万元/套；依据前文假设我国年均 招标的低温省煤器项目容量为9000万千瓦，当新建机组容量为100/60万千瓦时，新建机组数量为90/150台，对应低温省煤 器市场空间约4.5/7.5亿元。