海大集团发展历史、财务及业务经营状况如何？

水产料起家的饲料行业龙头，生猪养殖业务稳步发展。

广东海大集团股份有限公司是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、 金融等全产业链的高新农牧企业，注册资本超 15 亿元。经过二十余年的高速发展， 目前海大集团在海内外拥有 600 余家分子公司、超 35000 名员工，1 个中央研究院、 3 大研发中心、十余个研发中试基地 ，荣获“农业产业化国家重点龙头企业”、“中国企 业 500 强”、福布斯亚洲上市企业 50 强、“财富中国 500 强”，是广东省政府千亿目标 企业培养对象。 公司股权相对集中，董事长薛华为实际控股人。截止至 2022 年三季末，公司的三位 创始人薛华、许英灼、谭莉莉通过广州市海灏投资有限公司，分别间接持有海大集团 21.78%、14.80%、9.86%。

2006-2021 年，公司营业收入从 15.3 亿元增长至 860.0 亿元，CAGR 为 30.8%，归母净 利润从 0.6 亿元提升至 16.0 亿元，CAGR 达到 25.0%。2022 年前三季度，公司营业收 入为 789.6 亿元，同比增长 22.8%；受益于三季度生猪养殖扭亏为盈，公司前三季度 归母净利润为 21.0 亿元，同比增长 20.3%。

公司近十年以来毛利率稳步提升，从 2010 年的 8.6%提升至 2020 年的 11.7%，2021 年，受到生猪价格低迷的影响，公司养殖板块毛利率受到明显拖累，同比下滑 21.6pct 至 0.8%，同时受到原材料价格上涨的影响，公司饲料业务毛利率同样出现了 1.2pct 的下滑，因此公司整体毛利率出现了 3.2pct 的下滑，为 8.5%。费用率方面， 2020 年开始，公司的产品运输费及港杂费不再计入销售费用中，目前来看，公司的销 售费用率维持在 2%左右的水平；管理费用率、财务费用率近年保持相对稳定，维持 在 2.5%和 0.5%的水平。

公司主营业务是饲料和养殖， 2021 年公司饲料业务销售收入 698.3 亿元，同比增长 43.2%，收入占比 81.2%；2021 年养殖销售收入 86.3 亿元，同比增长 35.5%，占公司 主营业务收入 10.0%。贸易业务 2021 年收入为 63.9 亿元，同比增长 45.1%。贸易业 务主要为与饲料行业相关的大宗原材料的贸易业务，作为公司饲料上游产业链业务， 贸易业务能为公司 4,000 万吨规模的采购用量培育团队及增加对行业的理解。

饲料科技产业是公司的核心产业，近几年随着行业整体市场集中度的提升，公司的营 业收入水平也保持着稳健提升的状态，2010-2020 年 CAGR 为 20.8%。2021 年，公司 饲料销售收入为 698.3 亿元，同比增长 43.2%。饲料销售量为 1877 万吨（不含对内销 售），同比增长 28.0%，其中： 禽饲料 944 万吨，同比增长 10.7%，公司凭借产品力优势，扩大与规模养殖厂、一条 龙养殖公司的合作，提供定制化的产品及养殖方案，在行业需求大幅下滑的情况下， 公司禽料仍然取得逆势增长。

水产饲料 467 万吨，同比增长 21.3%，2021 年普水鱼鱼价高企、养殖利润丰厚，饲料 需求旺盛，公司普水鱼料（颗粒料及普通膨化料）同比增长 21%；但受餐饮消费需求 下降以及种苗退化的影响，特水鱼饲料需求低迷销量基本持平；受益于公司在对虾种 苗、对虾饲料、水产动保及服务模式上的优势，公司虾蟹料全年销量同比增长 35%。 猪饲料 460 万吨，同比增长 101.8%，经过近几年对猪料的研发投入和团队建设，公司 猪料品牌客户认可度持续增加，产品重点销售区域从原来的华南、华中进一步扩充到 华北、西南、西北等地区，并快速在新市场取得产品竞争优势。

根据公告，2022 年上半年公司实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974 万吨，同比逆 势取得增长约 11%，市场占有率进一步提升，其中对外销量为 915 万吨，同比增长 9%。 水产饲料外销量同比增长 17%。随着消费升级，消费者习惯改变（偏向无刺品种）， 以及不断上涨的租金成本、人力成本等倒逼特种品种替代传统养殖品种，水产行业升 级趋势明显。公司水产饲料凭借出色的产品力，完善的养殖解决方案，客户导向的服 务体系以及种苗、动保双赋能，市占率稳居行业第一，特种水产饲料（虾蟹和高档鱼 料）销量同比增长 21%。 禽饲料外销量同比增长 5%。公司把禽的品种细分，从技术上寻求突破，打造差异化 产品，同时提高内部效率，以更有竞争力的产品扩大与规模养殖厂、一条龙养殖公司 的合作，通过高效的定制化产品及成熟的养殖方案，在行业需求下行的情况下，取得 逆势增长。

猪饲料外销量同比增长 8%。猪饲料全国产能布局基本达成。凭借强大的技术研发能 力，前端猪料研发不断取得进展，公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，构建面向下 一代饲料的产品模式，开拓发展养殖终端各种模式的营养需求。 三季度受到高温天气影响，水产养殖户被动减少投料、饲料需求下降，因此公司单季 度水产料销量增速环比放缓。而猪料、禽料增速则保持相对平稳。我们预计，四季度 随着异常天气影响的逐步退散，水产料销量增速将回归到高增轨道。长期来看，公司 在产能利用率、产品结构上仍然存在提升空间；同时，公司将在行业集中度持续提升 的大背景下，通过兼并、自建产能，依靠自身的规模优势，持续提升销量，达到 2025 年 4000 万吨销量目标。

公司生猪养殖业务采用一体化“自繁+养殖小区”与“公司+家庭农场”相结合的模式。“自 繁+养殖小区”即自繁自养，通过引种、繁育打造祖代-父母代-商品猪产业养殖体系， 将繁与育隔离，保证养殖过程安全可控。“公司+家庭农场”模式即公司为家庭农场主 提供种苗、饲料、疫苗等养殖必须产品，商定养殖过主要技术要求后由农场主完成养 殖过程，公司回收成品对外销售。 公司 2014 年开始发展生猪养殖业务，近 8 年来，实现了稳步增长。营收方面，从 2016 年的 6.5 亿元，增长到 2021 年的 46.4 亿元，CAGR 达到了 48.0%；生猪出栏量从 2016 年的 30 万头，增长到 2021 年的 200 万头，CAGR 达到 46.1%。

2022 年前三季度，公司实现生猪出栏 230 万头左右，其中单三季度出栏 70 万头，其 中外购仔猪育肥占比约 40%。盈利端，公司自 2021 年开始建立的核心种猪群，目前 已可以覆盖企业自身对于母猪的需求，因此成本端有一定下降，目前综合完全成本约 16.3 元/公斤。 展望 2022 年全年，公司预计全年出栏量在 320 万头左右。从目前我们观察到的其他 猪企在四季度的表现来看，假设公司完全成本维持在 16.3 元/公斤不变，销售单价参 考行业平均水平（约为 22 元/公斤），出栏均重假设为 120 公斤/头来计算，则单头 利润可达 700 元，因此我们预计单四季度生猪销售净利润有望贡献 6 亿元左右。