银行板块行情及业绩表现如何？

衰退与分化 。

1.银行板块行情表现回顾

复盘银行板块2022年表现，大致可以划分为四个阶段： 1月1日-4月6日，“稳增长”为主线，银行+5.0%，沪深300-13.4%。去年12月中央 经济会议以后，“稳增长”成为市场交易的主线，投资者围绕政策和复苏预期进行博 弈，年初银行反馈信贷投放同比多增，政府工作报告将全年GDP目标确定在5.5%， 多地下调按揭贷款利率等，推升经济复苏预期，银行板块最高较年初+8.7%。2月受 联储开启息加周期影响，外资流出，叠加前期机构重仓赛道持续下跌，部分基金/理 财破净遭大量赎回，市场和银行板块均出现较大回撤（2月11日-3月15日，银行回撤 14.8%，沪深300回撤14.1%）。拐点出现在3月15日，1-2月经济数据大超投资者预 期，银行板块快速反弹（3月15-4月6日，银行板块反弹+9.3%，沪深300反弹+2.1%）， 既有绝对收益又有相对收益。 子板块来看，浙江城农商行（+14.6%）>农商行（+10.8%）>城商行（+9.1%）>国 有大行（+8.0%）>股份行（+1.9%）。受益于“稳增长”政策，优质地区城农商行 年初信贷需求强劲；而股份行是外资和基金的重仓板块，资金大幅流出导致其表现 最差。

4月7日-7月8日，上海疫情影响打破前期交易逻辑，市场主要交易弱经济基本面与流 动性宽松，银行-8.2%，沪深300+3.6%。4月1日上海疫情影响，前期交易逻辑打破， 市场下跌但银行板块相对收益仍处在全年高点，后续随着经济政策不及预期（半次 0.25%降准），经济数据不及预期，行业龙头招商银行行长田惠宇被免职，银行板块 相对收益也逐渐收敛（4月6日-5月12日，银行回撤9.4%，沪深300回撤7.4%）。5月 政策支持力度极大，央行下调首套房利率下限，5月26日总理召开稳住经济大盘全国 电视会，银行板块企稳。6月1日上海疫情缓和、社融增速也超投资者预期，地产销 售也出现月度回暖，银行板块开始回升。但央行上缴利润创造宽松的流动性环境，5 月开始市场主要交易弱经济基本面与流动性宽松，银行板块相对收益继续回落（5月 12日-6月30日银行+3.4%，沪深300+12.8%，万得全A+14.6%，300成长+18.1%） 子板块来看，国有大行（-3.4%）>江浙城农商行（-6.8%）>农商行（-9.1%）>城商 行（-9.3%）>股份行（-12.3%）。大盘下跌期间国有大行绝对收益压舱石特征体现， 表现最好；上海疫情消退后江浙地区城农商行轮番修复；股份行受疫情（消费信贷 需求弱）和地产双重影响，同时龙头招商银行管理层变动，压制板块估值。

7月8日-10月31日，地产风险向居民端传导，经济基本面承压但政策持续低于预期， 境内外周期错位人民币承压，银行-18.4%，沪深300-21.0%，7月初地产风险向居民 端传导，叠加较弱的2季度经济数据，7月30日政治局会议强调“经济力争实现最好 结果”（实质放弃全年5.5%的GDP目标），银行板块绝对和相对收益均出现大幅回 撤（7月8日-8月3日，银行板块回撤10.4%，沪深300回撤8.5%）。8月政策积极与弱 经济基本面并存，央行降息、LPR调降（特别是5年期调降15BP），但社融和出口增速下滑，地产风险上升，局部地区疫情升温；投资者对稳增长政策有较高预期（8月 3日-9月15日板块企稳，银行+3.7%，沪深300-2.0%）。中美利差继续拉大，9月16 日人民币兑美元破7，外资流出压力加大，银行板块再次进入下行通道（9月15-10月 31日，银行-12.2%，沪深300-13.7%）。 子板块区间跌幅均在10%以上，江浙城农商行（-11.3%）>国有大行（-11.8%）>农 商行（-11.9%）>城商行（-14.2%）>股份行（-24.0%），其中股份行受地产风险和 外流出的影响跌幅最大。

10月31日-12月2日，疫情防控优化和地产政策放松，“复苏交易”再次成为市场交 易主线，银行+11.2%，沪深300+9.3%。支持房地产“第二支箭”和“第三支箭”相 继发布，地产纾困16条颁布；11月30日广州疫情防控优化，市场风格转向，银行板 块既有绝对又有相对收益。 子板块来看，股份行（11.9%）>城商行（6.9%）>江浙城农商行（6.3%）>农商行 （5.8%）>国有大行（2.7%），“复苏交易”逻辑下，同时受益于疫情防控优化和 地产政策放松的股份行表现最好。

2.业绩分化分析：区域分化与地产拖累

过去一年，经济呈现类衰退特征，上市银行整体营收增长持续承压，随着Q3拨备释 放约束减轻，盈利增长边际加快。但子板块业绩明显分化，在财政前置发力拉动区 域需求增长、资金价格下行的背景下，城商行的存贷款增长、息差、投资收益、资 产质量等核心业绩驱动均相对受益，营收盈利均实现了突出的增长。

城商行一枝独秀。从22年前三个季度业绩来看：（1）城商行与其他板块的营收增长 背道而驰。城商行单季度营收同比增速逐季度稳中有升且22Q3达到11.1%的高增长， 其他板块营收表现出较大的增长压力，单季度营收同比增速逐季度下滑且22Q3基本 接近零增长甚至负增长。（2）城商行的利润保持稳定高增长。四个子板块普遍存在 拨备反哺利润的现象，因此盈利表现好于营收，城商行则受益于营收和拨备的双重 影响，单季度归母净利润同比增速保持在了15%左右的中枢，显著高于其他板块。 板块之间业绩分化的因素：（1）生息资产规模扩张均为正贡献，贡献度方面，城商 行>农商行>国有大行>股份行；（2）净息差均为负贡献，国有大行负贡献逐季加大， 股份行负贡献逐季减小，城商行Q2负贡献压力相对较大，农商行负贡献最大且逐季 度加大：（3）其他非息（投资收益、公允价值变动损益等）表现不一，城商行、农 商行的正贡献大于股份行的正贡献，国有大行基本上为零贡献甚至负贡献；（4）拨备计提，股份行的正贡献大于城商行、农商行的正贡献，国有大行仅Q2为负贡献， 其他两个季度为正贡献。 下文我们将对导致板块之间业绩分化的主要因素进行分析。 （注：除特别说明外，报告中统计口径为36家A股上市银行，包括6家国有大行、9家 股份行、13家城商行和8家农商行。）

规模：经济增长动能分化主导银行间规模增速分化 。2022年以来，经济增长动能呈现明显的结构分化，主要包括区域和产业两个方面。 在政策支撑下，基建投资和制造业投资保持较快增长，是推动经济修复的主要动能， 而房地产投资持续走弱、疫情反复下消费低迷、出口回落对经济增长形成拖累。 在此背景下，实体融资需求在行业层面和区域层面均表现出差异：（1）行业层面， 2022年前三季度，金融机构新增贷款主要投向了对公，零售投放数据相对疲弱。具 体细分领域上，金融机构信贷投放集中在基建、普惠金融、制造业、个人经营性贷款 等领域，房地产开发贷款投放低位平稳，个人住房贷款承压明显。（2）区域层面， 从2022年前9个月的情况来看，中西部核心省市、东南沿海省市的贷款增长居全国前 列，截至2022年9月末，贷款余额同比增速排名前十的分别是四川、浙江、安徽、江 苏、河北、福建、广西、江西、湖北、湖南。

各家上市银行由于主营业务的区域性特征和业务类型不同，规模扩张受到上述因素 的影响也明显不同。2022年前三季度，核心区域的基建类、小微和制造业占比高的 城商行农商行相对受益，房地产和消费疲弱导致股份行相对受损。截至2022年9月 末，总贷款同比增速排名前十的银行分别是成都银行、宁波银行、杭州银行、长沙银 行、南京银行、苏州银行、苏农银行、郑州银行、张家港行、常熟银行，经营所在地 区基本上与前文提到的信贷需求相对旺盛的省市对应，这些银行的贷款结构特征上 主要有两类，一是以基建类为主，二是以小微、制造业为主，总体上与今年以来经济 增长动能结构性特征相符。

息差：传统存贷业务分化与金融市场业务分化带来的共振。 区域性银行净息差下行压力在2022H1快速释放，Q3看到边际走稳的态势，全国性银 行Q3净息差下行趋势仍在但压力较上半年明显下降。 银行之间的净息差走势差异原因主要有两方面：一是传统存贷业务方面，贷款重定 价快的区域性银行和部分股份行的贷款收益率受拖累，市场利率下行环境下存款定 期化程度加重，全国性银行存款成本率承压；二是金融市场业务方面，市场利率下 行，同业负债占比高的城商行和股份行同业负债成本率明显下行，基本抵消了金融 投资收益率下行的影响，国有大行和农商行相对受损。

按揭贷款占比和活期存款占比的差异主导了存贷业务对净息差的影响：（1）贷款端， 按揭贷款占总贷款比重高的国有大行和部分股份行，贷款重定价节奏慢，LPR下调 对今年贷款收益率和净息差的负面影响显现缓慢且幅度小，其他银行的情况则相反； （2）存款端，活期存款占总存款比重高的国有大行和大部分股份行，本轮存款定期 化趋势加重对今年存款成本率和净息差的负面影响相对较大。

金融投资占比和同业融入资金占比主导了存贷业务对净息差的影响：（1）资产端金 融投资，整体而言，生息资产中金融投资配置比例较高的城商行今年受到的负面影 响最大，债券市场利率下行，金融投资价格变化（2022H1相较2021A）对同期净息 差变化的负贡献平均在8BP左右，其次是农商行；（2）负债端同业融入资金，对主 动性负债依赖度高的城商行和股份行，今年更受益于低市场利率环境下存量高成本 同业融入资金的置换，相关负债价格变化对同期净息差变化的正贡献明显。

其他非息：主要受市场流动性松紧的影响，城商行其他非息对业绩贡献弹性大 。其他非息收入主要包括投资收益、公允价值变动损益等，与债券投资、基金投资、衍 生金融工具投资等业务相关。银行之间该类业务布局的比重差异较大，城商行相关 资产占总资产比例位居四个子板块首位，因此其他非息收入的波动对城商行业绩的 影响在四个子板块中也最大。 其他非息收入增长主要受市场流动性松紧的影响。2022年前三季度，市场流动性相 对充裕，资金宽松背景下，债券投资买卖价差、基金投资分红、票据贴现等业务带 来的投资收益增加，对其他非息收入形成明显正贡献，受益于此大部分城商行单季 度其他非息收入占营收比重大幅提升，且显著高于同期净息差对营收的贡献，同时 其他非息贡献的归母净利润增速也明显提高。部分国有大行由于受市场波动影响， 债券、衍生金融工具等资产估值下降，导致整体其他非息收入负增长。