中医药行业行情及景气度如何？

中医药行业景气度持续提升。

1.中医药行业行情回顾

1.1 中医药行业 2021 年初以来表现远好于医药行业整体

中药行业远远跑赢医药生物行业和沪深 300。中药行业指数自 2021 年 11 月开启一轮明显上涨，因此我们统计 2021 年初至 2022 年 11 月 18 日的区间涨幅作对比。申万中药行业指数 2021 年初以来累计涨幅为 20%，而同期医药生物指数和沪深 300 指数分别为-20%和-28%，中药指数远远跑赢。即使统计 2022 年初以来表现，中药也有明显超额收益，期间中药行业下跌 8%，而医药生物行业和沪深 300 分别下跌 14%和 23%，得益于2022 年国庆假期之后中药行业的持续上涨行情。

部分标的涨幅远高于行业指数。2022 年初至 11 月 18 日，中药涨幅前三分别为众生药业、以岭药业、康缘药业，分别涨幅 231%、139%、88%，Top10 涨幅均超过 55%，远高于行业整体。原因是以片仔癀为代表的权重股拖累了行业表现，年初 至今片仔癀下跌 40%。

1.2 中药行业反转基础是 2015 年之后走势长期弱于行业整体

2011 年中—2014 年中：中药板块跑赢医疗保健整体。得益于医保基金持续扩容，中药大品种尤其是中药注射剂充分受益。 此阶段表现最好的红日药业股价涨幅 283%，其核心产品血必净注射液销售额由 2010 年的 1.48 亿元快速增长至 2014 年的 12.78 亿元，可见一斑。 2014 年中-2015年：中药与医疗保健整体同步，迎来一波牛市。此阶段医保资金快速扩容期结束，控费苗头显现。2015 年 10 月卫计委、发改委、人社部等多部委发布《关于控制公立医疗机构费用不合理增长的若干意见》，落实辅助用药管理制度， 中药注射剂首当其冲。 2016 年至 2021年中：中药大幅跑输医疗保健行业。2015 年以来，各地陆续出台辅助用药名单，医保支付限制，以及限制 西医开具中药处方等，导致中药行业收入和利润下滑明显。此阶段品牌 OTC 龙头片仔癀表现最好，涨幅 904%，若剔除该 标的，则中药行业表现更差。

2.中医药行业景气度有望进入质变阶段

2.1 政策支持是中医药景气度提升的核心因素

中医药行业重磅支持政策不断，医保对中药态度积极转变。 政策支持下，中医药行业景气度有望迎来质变。2015-2019 年政策对中药以限制为主，包括限制辅助用药，收缩中药注射液 医保报销范围，限制西医开具中药处方等。但从 2019 年开始，伴随中共中央、国务院《关于促进中医药传承创新发展的意 见》发布，中医药发展顶层设计文件出台，获全方位支持。随后支持政策密集出台，2021 年 2 月国务院发布《关于加快中 医药特色发展若干政策措施》，再次从顶层设计角度推动中医药发展。2021 年 12 月 30 日，国家医保局、国家中医药管理局 发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持政策具体落地，医保态度转暖大幅提升市场信心。同时 2022 年初开始部分中药注射剂解限进一步佐证了医保态度的积极转变。2022 年 3 月 29 日，国务院发布《“十四五”中医药发展 规划》，是中医药行业首个由国务院办公厅名义发布的五年规划，行业站位提升。同时，中医药十四五更加细化，可操作性 更强，促进中药行业景气度迎来质变。

2.2 中成药集采降价相对温和

中成药集采降价相对温和：2021 年 9 月 25 日《中成药省际联盟集中带量采购公告（第 1 号）》发布，涉及临床用量大、金 额高、生产企业较多的中成药，共分为 17 组，76 个品种。2021 年 12 月 27 日报价结果公布，平均降幅 42.27%，降幅小 于化药集采，相对温和。 中成药集采规则利好龙头：根据规则，同产品组内分 A、B 两个竞争单元，2020 年采购金额≥10%或金额由高到低排名前 三的企业进入 A 组，其他进入 B 组。根据报价代表品降幅以及医疗机构认可度、供应能力等因素综合得分，产生入围企业。 约定采购量方面，同竞价组降幅最高的产品给予 100%报量，其他拟中选产品给予 90%报量。从规则来看，我们预计集中度 向龙头集中。

2022 年 4 月 8 日广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知》。广 东联盟中成药集采落地。广东联盟中成药集采是继湖北 19 省联盟后第二次大规模中成药集采，本次集采可报价产品数 663 个，企业数 313 个，最终 88%的企业参与，87%的产品产生报价。最终 174 家企业的 361 个产品拟中选/备选，其中 30 个 独家产品拟中选/备选。 独家产品拟中选/备选价格降幅好于市场预期。本次广东联盟中成药集采规则与此前广东联盟化药集采规则类似，P1、P2 分 别对应拟备选/拟中选价格，P1>P2。根据我们统计，与最高有效申报价相比，拟中选/备选价格降 幅分别约为 64%和 33%， 其中独家产品降幅小于非独家产品，独家产品拟中选/备选价格降幅分别约为 20%、15%。连花清瘟颗粒、仙灵骨葆胶囊较 最低价降幅仅 1%。

2.3 中医药在新冠防治中发挥积极作用

多个中药方剂或中成药被纳入新冠诊疗指南，关注相关上市公司业绩弹性。根据 2022 年 3 月发布的《新型冠状肺炎诊疗方 案（试行第九版修订版）》，多个方剂或中成药被纳入。根据临床效果筛选出“三方三药”，即金花清感颗粒、连花清瘟胶囊、 血必净注射液，以及清肺排毒汤、化湿败毒方、宣肺败毒方，其中清肺排毒颗粒、宣肺败毒方、化湿败毒方对应的中成药在 2021 年按照中药新 3.2类快速获批。2022 年 10月，康缘药业 3.2类中药新药散寒化湿颗粒上市，处方来自中国中医科学 院广安门医院仝小林院士研制的寒湿疫方。