正海生物发展历程、股权结构及业绩分析

深耕再生医学材料领域，口腔+骨科产品双轮驱动。

1. 深耕生物再生材料十余载，产品结构丰富

正海生物自 2003 年成立以来一直深耕生物再生材料领域，是国内再生医学领域 龙头企业。公司发展历程可分为四个阶段： 1）第一阶段（2003 年至 2006 年）公司潜心生物再生技术的基础理论研究和产业 化转换技术； 2）第二阶段（2007年至 2009年）公司成功实现生物再生技术产业转换，2007年 口腔修复膜产品获批并实现销售，2009 年公司生物膜及皮肤修复膜相继获批并 实现销售； 3）第三阶段（2010 年至 2016 年）公司在既有技术基础上，成功掌握硬组织修复 材料相关技术并实现产业化转换，2015 年 3 月公司骨修复材料取得医疗注册证并 实现销售，产品结构逐渐丰富。 4）第四阶段（2017 年至今）2017 年公司成功登录创业板，募集资金 2.65 亿元， 其中 9746 万用于生产基地升级建设，9258 万用于研发中心建设，7524 万元投入 营销网络及信息化项目建设，公司进入快速发展期，产能快速提升带来收入增长； 2019 年公司实现净利润收入超过 1 亿元，2020 年至 2022 年外科用填塞海绵及活 性生物骨相继获批，产品结构进一步丰富。

2.股权集中度较高，核心团队稳定

股权集中度较高，创始人持股合计持股比例达 37.24%。公司创始人及实际控制 人为秘波海，截至 2022 年 9 月 30 日，创始人直接持有公司 35.03%股份，并通 过嘉兴正海创业投资合伙企业间接持有公司 2.21%的股份，合计持股比例达 37.24%，持股比例较高，公司股权集中度较高。

3.业绩长期稳健增长，研发投入稳定，产品梯队不断完善

业绩十年保持稳健增长，营收及归母净利润规模持续提升。2012 年至 2021 年公 司营收从 0.59 亿元增长至 4 亿元，CAGR 达 18.96% , 归母净利润从 0.09 亿元增 长至 1.69亿元，CAGR 达 39.34%，连续 9年保持稳健增长。2020 年及 22Q3 由于 疫情压力，增速相对放缓，22Q3 实现收入及归母净利润 3.41 亿元、1.55 亿元， 同比增长 13.47%、22.86%，但可以看到随着疫情影响减少，21 年公司收入及归 母净利润均恢复高速增长，因此疫情形势逐渐好转，业绩有望修复。

收入结构呈多元化，口腔修复膜和硬脑膜补片仍为主要收入来源。随着公司 “销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”产品阶梯开发策略推进，公司收 入结构呈多元化，2012年至 2021年口腔修复膜收入占比由 60.31%下降至 47.94%， 硬硬脑（脊）膜补片占比几乎持平，其他收入由 0.03%增加至 3.81%，骨修复材 料由 0%增加至 8.89%，但口腔修复膜和硬脑（脊）膜补片仍是主要收入来源。

期间费用率逐年改善，研发投入稳定。2012 年至 2021 年公司销售费用率/管理费 用从 51.45/18.86%下降至 30.52/7.51%, 改善明显；3Q22 进一步下降至 26.25%、 6.65%，控费效果良好。研发费用率稳定在较高水平，2018 年至 3Q22 研发费用 率保持在7%以上，研发人员数量逐年增加，2017年至2021年研发人员数量由34 人增加至 64 人。

产品梯队不断完善。2019 年至今，公司逐步形成“销售一代、注册一代、临床 一代、研发一代”产品梯队。公司目前在售的产品有 6 款，包括口腔修复膜、可 吸收硬脑（脊）膜补片、骨修复材料、皮肤修复材料、外科用填塞海绵及自酸蚀 粘接剂；处于注册中的产品主要有硬脑膜补片；处于临床中的产品有 5 款，包括 引导组织再生膜、尿道修复补片、光固化复合树脂、钙硅生物陶瓷骨修复材料、 乳房补片；处于研发阶段的产品有 5 款，包括宫腔修复膜、大块树脂、磷酸酸蚀 剂、窝沟封闭剂、人脐带间充质干细胞。绝大部分管线分布在公司已建立相对渠道和品牌优势的口腔领域，预计能够与公司现有资源形成较好协同，实现上市后 快速放量。

盈利能力长期维持在较高水平。过去 9 年公司毛利率一直保持 90%以上，2021 年公司毛利率略有下滑，主要系 2021 年公司搬到了新厂区，生产成本相关的折旧摊销增加，导致成本上升。净利率逐年增高，2012 年至 3Q22 公司净利率从 14.36%提升 31.16pct 至 45.52%。