鹏辉能源发展历程、股权结构、产品布局及营收分析

三大领域全面布局，发力储能盈利有望持续向上。

1. 深耕锂电二十年，发力储能新增量

公司发家于消费电子，重心逐步聚焦储能领域。公司成立于 2001 年，是国内最早 开始生产和研发锂电池的企业之一，在完成对传统数码消费类电池的宽泛覆盖之后，全 面进军动力电池系统及配套交流直流充电桩、户用储能系统、大型离并网式储能系统以 及电池原材料回收等领域。2004 年公司率先成功开发 Li-FeS2 电池，填补国内产业空 白；2013 年公司成立控股子公司珠海冠力，锂锰电池产量大幅增加；2015 年公司创业 板上市，同时开始布局储能业务；2018 年公司并购佛山实达，建立江苏工业园；2019 年 公司动力电池装机量排名国内第六，建立柳州工业园；2020 年公司磷酸铁锂电池装机量 排名前 10；2021 年公司全球储能电池出货量排名第二，常州一期投产、二期启动；2022 年柳州鹏辉智慧储能及动力电池项目基地开工。

公司股权结构相对稳定，实际控制人夏信德持有 31.07%股份。截至 2022 年 Q3 末， 夏信德持有公司 29.20%股份，为实际控制人，其兄夏仁德持有公司 5.72%的股份。公司 主要全资子公司有：河南鹏辉、珠海鹏辉、鹏辉新能源，常州鹏辉，衢州鹏辉、绿圆鑫 能汽车租赁和柳州鹏辉；主要控股子公司有：广州耐时，珠海冠力，耐可赛株式会社， 实达科技，骐鑫汽车和天辉锂电。

董事长技术背景深厚，管理层兼具产业背景，聘任前美的高管推行战略转变。公司 董事长夏信德，1988 年研究生毕业于中南工业大学电化学专业，之后担任广州虎头电池 厂研究所（“555”电池研究所）副所长，积累了超过 30 年的电池研发经验，是电池领域 的技术专家。2020 年公司聘任前美的高管甄少强先生为公司执行总裁，其管理经验丰富， 带领公司各板块业务由长尾客户转向头部客户供货战略，近年尤其着力发力储能领域。

2. 产品应用广泛，储能+动力+消费三大领域均有布局

公司产品布局应用广泛，储能各领域全覆盖，动力主要应用于中低端车型。储能方 面，公司产品主要为磷酸铁锂电池，可应用于户储、大储、便携式、通信备电等细分领 域，目前钠电池仍处于研发试验阶段；动力方面，公司产品包括三元锂电池和磷酸铁锂 电池，主要应用于中低端车型和轻型动力（二轮车、换电等）领域；消费方面，公司产 品包括锂原电池、镍氢电池等，主要应用于电动玩具、移动照明、视听设备相关配套产 品、数码相机、电子安防设备、智能仪表等领域；我们测算 2021 年消费、储能、动力电 池（含轻型动力）和其他产品收入占比分别为 34%/31%/27%/8%。

3. 营收逐年增长，发力储能盈利能力逐步改善

2019 年计提大量坏账短暂影响盈利，近年发力储能营收稳健向上。2021 年公司实现 营收 56.93 亿元，同比增长 56%；归母净利润为 1.82 亿元，同比增长 243%。2022 年 Q1- 3 公司实现营收 65.02 亿元，同比增长 67%；归母净利润为 4.43 亿元，同比大增 170%。 2021 年公司提出“做好产品、高效运营、成就客户”三大战略举措，致力于实现“351”战略 目标（在 3-5 年内达到营收百亿）。2022 年公司进一步升级“351”战略：“未来三到五年， 成为行业头部客户优秀供应商，跨越三百亿营收，成为一流储能电池供应商”。

公司盈利能力处于行业中游，产品结构变化推动毛利提升。公司的锂电业务毛利率 中枢基本维持在 20%，2021 年及以前低于宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等头部电池厂 商，高于欣旺达等二线厂商，盈利能力处于行业中游水平；2022 年 H1 公司受益于产品结构改善，锂电板块毛利率为 16.64%，高于同业可比公司。2022 年 Q1-3 公司销售毛利 率、净利率分别为 19%、7%，同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率提升主要由于公司户储销量 增加、亏损订单减少，叠加良率与自动化程度提高，销售价格提高所致。

中国港澳台地区及海外毛利率显著较高。分地区来看，公司营收主要来自于中国大 陆地区，近年维持在 85-90%左右水平。毛利率层面，2021 年公司中国大陆地区毛利率 为 15%，同比-2pct；2022 年 H1 大陆地区毛利率为 17%，同比-1pct，源于原材料价格波 动及产品售价下降。中国港澳台及海外地区毛利率显著高于中国大陆，2021 年与 2022 年 H1 毛利率均为 23%。

期间费用控制良好，营运能力显著提升。公司总体费用管控良好，规模效应驱动下 费用率同比显著下降，同时受益于 ToB 销售模式，销售费用率水平较低。2022Q1-3 公司期间费用率 10%，同环比-1.2/+0.1pct，处于行业较低水平。其中，2022Q1-3 公司销售 费用率 3%，同比增加 0.4pct；管理费用率（含研发费用）7%，同比减少 0.5pct，财务费 用率-0.05%，同比减少 1pct；研发费用率为 4.5%，同比增加 0.6pct，低于行业平均水平 6-7%。公司营运能力显著提升，2021 年公司存货周转率与应收账款周转率分别为 3.85 次、3.30 次，较 2020 年提升 0.46、1.06 次，运营效率提高。