金博股份经营亮点体现在哪？

技术优势奠定行业地位，优质客户助力稳定发展。

1.上游一体化，有效降低直接材料成本

公司布局碳纤维预制体，实现上游一体化。碳碳复合材料的生产可分为两个环节，预制体 制备和致密化。碳纤维预制体作为热场配件的必要材料，是将碳纤维做成三维结构，制备 过程中碳纤维易损伤、断裂，具有较高技术门槛。公司自 2006 年起持续优化、迭代预制 体制备工艺，具有先发优势，目前已突破碳纤维预制体三维编织技术，能够保持较低碳纤 维损耗量，直接材料成本为采购碳纤维的成本。2021 年公司自制碳纤维预制体的直接材 料成本约 19.12 万元/吨，而竞争对手如中天火箭等需外购碳纤维预制体，外购价约为 24.53 万元/吨，成本差距明显。

2.快速气相沉积法技术壁垒高筑，制造成本差距拉大

根据致密化方法的不同，碳基复合材料制备工艺大致可分为化学气相沉积法、液相浸渍法 或气液结合法。化学气相沉积法利用碳氢化合物如甲烷、丙烯等高温下分解出来的碳，在 碳纤维预制体的孔隙中形成固态沉积物，实现碳纤维预制体的致密化，进而形成碳碳复合 材料。液相浸渍法是将碳纤维预制体浸入到液态的浸渍剂中，通过真空、加压等方式使浸 渍剂渗入碳纤维与肢体的孔隙中，再通过固化、碳化、石墨化等形成碳碳复合材料。 行业内普遍结合化学气相沉积法和液相浸渍法进行碳碳复合材料的生产制造。在预制体致 密化初期，化学气相沉积法效率高，但沉积在预制体表面的碳会阻碍气体进一步向内部扩 散，造成预制体内形成浓度差，进而导致生产出来的碳碳复合材料密度分布不均。液相浸 渍法渗透效果好，但对碳纤维有一定的伤害，影响碳碳复合材料性能。行业内企业大多无 法单独使用化学气相沉积法实现高密度沉积，或使用化学气相沉积法时用时较长，故多数 企业工艺路线为气液结合法。

生产设备精简，有效降低折旧成本。行业内其他企业结合两种生产方法制造碳碳复合材料， 生产工序包含化学气相沉积、浸渍、固化、碳化、高温热处理、机加工等多个步骤，而公 司自主研发的快速化学气相沉积法免除了浸渍、固化及碳化等步骤，可免去浸渍炉、固化 炉和碳化炉等设备投资。对比公司 2019 年与中天火箭 2018 年主要设备原值及产量，假设 折旧期为 10 年，残值率为 5%，中天火箭设备单位折旧为 73.61 元/kg，公司设备单位折 旧仅 23.83 元/kg，有效降低单吨折旧成本。

公司快速化学气相沉积法辅料简单，有效降低制造成本。结合两种方法制造碳基复合材料 的企业在生产过程中需要其他辅料，如丙烯和氮气等。截至 2022 年 11 月 30 日，丙烯市 场主流成交价达到 7525 元/吨，且辅料运输成本较高，拉高制造成本。公司的快速化学气 相沉积法仅使用天然气作为辅料，截至 2022 年 11 月 30 日，天然气价格相较于丙烯价格 有明显的价格优势，液化天然气市场主流成交价为 5683.40 元/吨，能够有效降低公司制造 成本。根据公司招股书披露的 2018 年数据，公司使用天然气，而使用气液结合的中天火 箭则使用丙烯作为辅料，其单位产量对应的材料成本为 30.07 元/千克，远高于金博股份。

公司自研核心生产设备提高生产效率，致密化周期远低于同业水平，降低单位能耗。碳基 复合材料的生产设备技术壁垒较高，大部分由企业自主设计，且多为高耗能、低产出的设 备。公司凭借其较高的研发能力自主设计多种型号的化学气相沉积炉等核心生产设备，最 高可提高 40%生产效率，降低 30%单位能耗，并获得多项专利授权。此外，公司通过调 整预制体孔隙大小、温度和气流等方法，大幅缩短致密化周期，行业内致密化周期普遍在 800-1000 小时，优秀企业可做到 600 小时，公司致密化周期低于 300 小时，通过降低单 位能耗，公司制造成本进一步下降。

3.拥有下游优质客户资源，龙头地位稳固

与下游优质客户合作密切，长协助力营收。2021 年公司前五大客户销售额占年度总销售 额的 64.79%，客户集中度高，且均为硅片环节龙头，客户资源优质。公司凭借优秀的研 发能力和出色的产品性能获得了业内广泛认可，与多家知名硅片制造企业建立了稳定的合 作关系，并与隆基股份、上机数控等公司签订了长期合作协议，合同总金额达 39 亿元， 订单充沛，龙头地位稳固。

4.碳碳热场行业产能出清，公司市场份额有望进一步提升

金博股份为碳基复合材料行业龙头，销量远超其他公司。生产碳基复合材料的企业主要有 金博股份、中天火箭、博云新材、北摩高科、美兰德碳素、保山隆基、南方博云等，其中， 博云新材和北摩高科产品偏军用，其他的产品偏民用。金博股份为行业龙头，2021 年碳 基复合材料销量为 1553 吨，中天火箭排名第二，其碳基复合材料销售量约为 479 吨，与 金博股份差距明显。

2022 年公司光伏碳碳热场产品受供需影响价格下降。国内碳碳热场材料规模化供应商主 要有金博股份、陕西美兰德等。展望 2022 年，金博股份、美兰德、中天火箭、宇晶股份 有效产能约 2500 吨、1000 吨、700 吨、500 吨，隆基股份保山工厂是由隆基股份自产自 销，约 600 吨产能，合计已有 5300 吨产能。此外再考虑行业中其他小厂商仍有部分产能， 行业出现供过于求的问题。2021 公司碳碳热场销量为 1553 吨，根据公司投资者公开交流， 其 2022 年 Q1-Q3 每季度销量约为 600 吨，我们测算出其碳碳热场单吨产品价格由 2021 年的 86 万元/吨已跌至 2022 年 Q3 的 50 万元/吨。

光伏碳碳行业产能出清，行业格局有望重塑。受碳碳热场 2022 年价格下跌影响，行 业产能开始出清，行业格局有望进一步集中。我们认为公司的市场份额将凭借领先的 产能和成本优势持续提升，23-24 年在光伏碳碳热场市占率有望提升至 40%、41%。

5.公司毛利率领先，长期看仍有望保持在 40%以上

2018 年以来公司生产成本呈下降趋势，毛利率较竞争对手更高。2018-2020 年公司单吨 碳碳热场生产成本由 45 万元/吨降至 36 万元/吨，2021 年升至 37 万元/吨主要原因为原材 料碳纤维价格上升。对比公司与中天火箭，自 2018-2022H1 其碳碳热场业务毛利率保 持约 30pct 领先优势，其中 2022H1 领先 37pct。

公司后续仍有望通过降低碳纤维耗量、碳纤维降价和降低电耗等多种手段降本。 1） 价格端看：我们预计 Q4 热场价格将进一步下降至 40+万元/吨后趋于稳定。 2） 成本端来看：根据 2022 年公司披露的环评公告书，其现有的 200 吨碳碳热场产线对 应的单吨碳纤维耗量为 0.86 吨，天然气耗量为 6500 立方米/吨，单吨电耗为 15 万度。 2021 年公司原材料成本占比超过 50%，主要原因在于 2021 年原材料碳纤维价格呈上 升趋势，2022 年下半年开始国产碳纤维开始降价。我们根据 2021 年国产小丝束碳纤 维价格、公司环境影响评价报告披露的单耗、公司公告采购电价等数据对 2021 年公 司碳碳热场成本进行了详细拆分。 3） 受益于碳纤维行业降价趋势，我们预计明年公司碳纤维采购价格有望降至 150 元/kg 水平。同时，随着 1500 吨定增项目完全投产的规模化效应显现和工艺控制水平的进 步，公司的天然气、用电、人工单吨成本有望进一步降低。2023 年热场价格有望维持 在 42-43 万元/吨水平，公司毛利率有望保持在 44%。