德业股份各项业务布局进展如何？

逆变器业务突飞猛进，储能及微逆有望延续高增。

一、逆变器业务显著放量，已成公司第一大业务

逆变器业务营收连续大幅增长，已成为公司第一大业务板块。公司逆变器产品覆盖光伏 并网及储能两大领域，目前已形成储能、微型并网及组串式并网逆变器三大类产品并驾 齐驱的产品矩阵。2022Q1-3 公司逆变器营收 24.6 亿元，同比增长 250.1%，占公司总营 收的比例提升至 60%，已成为公司第一大业务板块。其中各类型逆变器营收均实现大幅 增长，2022Q1-3 微型并网逆变器营收 4.6 亿元，同比增长 617.2%，储能逆变器营收 14.8 亿元，同比增长 309.8%，组串式并网逆变器营收 5.0 亿元，同比增长 80.4%。

得益于分布式光伏市场及储能市场的高景气，公司出货量连续实现翻倍以上增长。 2017-2021 年，公司逆变器销量的年均复合增速高达 169.1%。2022 前三季度，公司逆变 器产品销售量进一步提升至 81.6 万台，同比增长 266.7%；其中微型并网逆变器 44.6 万 台，储能逆变器 18.8 万台，组串式并网逆变器 18.2 万台。 2022 前三季度，公司储能逆变器和微型逆变器营收占逆变器业务营收的比例提升至 78.9%。2022Q1-3，储能逆变器、组串式逆变器和微型逆变器占公司逆变器营收的比例 分别为 60.3%/20.3%/18.6%，较 2021 年分别变动+15.8/-24.7/+9.7pct。海外分布式光伏需 求持续高景气，带动储能及微型逆变器营收高速增长，未来占比有望进一步提升。

销售区域与同行形成错位竞争，享受海外市场溢价红利。从逆变器业务整体的市场分布 来看，2022 前三季度，公司逆变器业务海外营收占比高达 89%，其中巴西占比 28%、南 非占比 22%、美国占比 10%、黎巴嫩占比 6%、德国占比 4%。公司不断开拓增量市场， 并积极参与存量市场，未来欧美地区业务有望实现突破，带动公司业绩向上。行业内横 向对比来看，固德威、锦浪科技营收主要来源于中国、欧洲等地区，禾迈股份营收主要 来源于拉美、欧洲及北美地区，而公司销售区域主要集中在巴西、南非、美国等地区， 与同业之间形成错位竞争，有利于公司保持较高的盈利水平。

逆变器业务海外占比较高，公司盈利水平行业领先。与国内相比，海外客户对产品可靠 性及售后服务更为重视，价格敏感度较低；而国内逆变器厂商竞争激烈，且国内客户更 注重性价比，对价格敏感度更高，因此通常情况下海外逆变器产品售价及盈利水平均高 于国内。2022 上半年，公司逆变器业务海外出货占比高达 88%，较高的海外占比进一步 提升了公司盈利水平。2022 上半年，子公司德业变频的毛利率及净利率分别为 38.1%和 30.2%，均处于行业领先水平。

高价地区市场不断开拓，叠加产品结构优化，逆变器业务有望保持较高的盈利水平。市 场布局方面，考虑到公司储能及微型逆变器正逐步打入欧洲、美国等高价市场，未来占比有望继续提升，或将进一步拉升公司毛利率水平。产品结构方面，随着公司大功率的 储能及微逆产品逐渐放量，逆变器产品单台平均瓦数有望提升，成本将得以摊薄，带动 公司逆变器业务毛利率水平的提升。

1、储能逆变器：聚焦低压产品，差异化是核心优势

（1）产品端：主要为 Hybrid 类型，产品差异化特点突出

公司储能逆变器均为 Hybrid 类型，功率覆盖范围广。Hybrid 逆变器，将光伏逆变器和 储能变流器（PCS）的功能整合在一起，实现“光+储能”的一体化解决方案，相比于使 用多个逆变器的方案，安装简单且成本更低。目前公司储能逆变器产品主要包括单相 3-16KW 和三相 8-50KW，功率覆盖范围广，能够满足多种不同的功率需求，广泛适用于 户用及工商业等分布式场景。 积极响应市场需求侧的变化，持续丰富产品类别。随着储能经济性的提升，储能项目的 功率也在不断提高，储能逆变器单体功率正逐步向上拓展，公司新推出的 16KW 单相低 压、50KW 三相高压产品，将有助于公司开拓大功率市场。其中 16KW 单相低压产品 （SUN-16K-SG01LP1-EU）是市场上少见的大功率单相低压产品，主要面向欧洲户用场 景，一台即可满足绝大多数的家庭用电。50KW 三相高压储能逆变器产品，最大支持 16 台并联（并离网模式），支持多节电池并联，能够满足中小型工商业储能系统需求。

公司产品特点突出，在市场上具有独特性，助力公司差异化竞争

①公司产品同时具备直流耦合及智能交流耦合功能，新增光储系统和存量光伏系统均可 使用。对于同步安装光伏及储能系统的增量市场，通常使用直流耦合；对于原有光伏系 统需要加装储能系统的存量市场，通常使用交流耦合。公司产品在直流耦合的基础上同 时支持智能交流耦合，一方面，应用于新增项目时，保留了直流耦合的低成本优势；另 一方面，智能交流耦合功能可以轻松升级现有的并网系统，无需另外花费改造费用。

②低压储能逆变器产品安全性更高，契合市场需求。随着光伏行业的快速发展，国内外 光伏电站着火的事件屡屡发生，光伏发电的安全性越来越受到人们的重视。光伏发电 80% 以上的火灾是由直流侧故障引起的，直流高压引起的电弧火花是引发火灾的直接原因。 公司主打的低压储能逆变器产品一般使用 48V 电池系统，与 400V 的高压电池系统相比， 48V 电池组在电池平衡和 BMS 保护方面更加安全与可靠。

公司三相低压产品覆盖 5-12KW，市场上同类竞品较少。目前，市场上主流的三相储能 逆变器通常使用高压电池，公司的三相低压产品为工商业光伏系统提供了安全性更高的 解决方案。市场上 10KW 三相高压产品的电池电压一般在 160-600V 之间，最大充放电 电流仅 25A，而公司的 10KW 三相低压产品的电池电压在 40-60V 之间，最大充放电电流 可达 210A。

③采用频率下垂控制算法，公司储能逆变器最大支持 16 台同时并联。多台储能逆变器在 微网孤岛模式下并联运行时，可能会造成功率分配不均和环流过大等问题，导致整个微 网系统的不稳定。公司采用频率下垂控制算法，无需额外的控制设备，用户可按需并联 最多 16 台逆变器，可大幅提升输出功率，进而满足小型工商业等场景的需求；另外，相 比于直接购买大功率逆变器，小功率的并联解决方案可以降低用户试错成本。市场上同 类产品并联数量大多在 6-8 台，公司产品的灵活性更高，另一方面也体现了公司技术的 领先性。

④并网离网自动切换仅需 4ms，明显领先于市场同类产品。并离网切换时间是指光储一 体机在并网运行模式与离网运行模式之间切换所需要的时间。公司并离网转换时间仅需 4ms，可以确保关键负载不断电工作，而同行产品保证的关断时间为小于 20ms 或小于 10ms，切换时间过长可能会导致负载掉电甚至损坏。

（2）销售端：储能逆变器营收增势迅猛，盈利保持较高水平

公司储能逆变器出货实现高速增长。2021 年公司储能逆变器销量达 7.03 万台，营收达 5.32 亿元，同比增长 265.27%；2022 前三季度，储能逆变器销量达 18.83 万台，同比增 长 219.5%，实现营收 14.84 亿元，同比增长 309.8%。凭借公司产品安全性强、性价比高等优势，公司业务团队深度挖掘美国、南非等存量市场，积极开拓欧洲等增量市场，储 能逆变器出货有望维持高速增长。 2022Q1-3 公司储能逆变器毛利率达 48.58%，未来工商业大功率产品放量有望进一步提 升盈利水平。价格方面，2022Q1-3 公司储能逆变器单价约 1.03 元/W，平均单台瓦数为 7669W，平均售价 7878W/台。盈利方面，2022Q1-3 公司储能逆变器毛利率达 48.58%， 相比 2022Q1 提高 9.58pct。主要系汇率波动影响，人民币贬值使得公司汇兑收益增加所 致。目前，公司储能逆变器出货以小功率户储产品为主，随着公司新推出的 50KW 系列 工商业产品逐渐放量，储能产品单台平均瓦数有望提高，带动毛利率水平提升。

（3）市场端：较早开拓美国市场，欧洲有望实现快速增长

公司储能逆变器产品主要出货南非、美国等地区。2022 前三季度，公司储能逆变器出货 的地区结构中，南非、美国的占比分别为 36%、17%。美国市场占比有所下滑，主要原 因是受到 Q1 美国机型认证以及气候因素的影响，发货有所延迟。凭借公司产品综合性 能优异、性价比高等优势，公司业务团队深度挖掘存量市场，积极开拓增量市场，储能 逆变器出货有望维持高速增长。

①美国市场：较早开拓美国储能逆变器市场，竞争力行业领先

政策持续发力，美国储能行业迎来快速发展。2022Q2 美国新增储能装机 3.04GWh，同 比增长 121%。尽管面临供应链电池采购短缺、原材料涨价等问题，部分项目建设有所 延迟，美国储能装机容量仍实现了高速增长。据 Wood Mackenzie 数据，2022Q2 美国新 增储能装机容量达 3.04GWh，同比增长 121%；其中电网侧新增储能规模达 2.61GWh， 同比增长 137%，是有记录以来第二季度的最高装机容量。 美国《2022 通胀削减法案》将独立储能纳入 ITC 税收抵免补贴范围，符合条件的储能项 目前期投资成本可降低约 30%，储能经济性将得到明显改善。目前美国以电源侧光储项 目、独立储能电站为主，在政策激励下，美国配储范围和配储时间或将进一步扩大，助 推美国储能市场快速发展。据 Wood Mackenzie 预计，2022 年美国新增储能装机容量将 达 13.5GWh，到 2024 年将达 45.6GWh，2022-2024 年 CAGR 达 84%。

目前美国户用储能市场占比较低，政策加持下户用储能将迎来高速发展。据 Wood Mackenzie 数据，2021 年美国储能市场中户用和工商业储能占比分别为 12%/9%，市场占 比仍有较大的提升空间。2022Q2 美国户用储能新增规模达到 0.15GW/0.38GWh，同比增 长 67%/36%，继一季度后再创季度装机历史新高。

贴牌模式叠加产品升级，公司美国市场出货有望高速增长。德业股份是少数进入美国储 能市场的国内逆变器厂商之一。自2017年以来，德业便针对北美市场推出了第一代Hybrid 逆变器 SUN-8K-SG，以其智能化、功能化和高性价比，赢得了美国市场客户的广泛好评。 公司与美国逆变器经销商 Sol-Ark 签订了独家代理协议，以贴牌的方式进行销售，凭借 Sol-Ark 的品牌及渠道优势，为公司在美国地区的出货提供保障。除此之外，公司此前销 售至美国的产品主要为 12KW，随着美国市场对大功率产品的需求提升，下半年公司户 用 15KW 产品以及工商业 25-50KW 产品有望逐步起量，带动美国市场出货的提升。

②南非市场：公司主要的储能逆变器市场之一，市占率处于领先地位

公司储能逆变器在南非市场的市场份额处于领先地位。近年来，南非光伏及储能市场快 速发展，安装商已增长至数千家，企业一般通过当地经销商联系当地安装商进行市场开 拓。据 ENF 统计，截止 2022 年 11 月，德业股份在南非的经销商数量达 12 家，安装商 实例达 25 家。公司与当地经销商已有较长的合作历史，凭借当地经销商的渠道优势和资 源优势，公司在南非市场的出货有望保持稳步增长。

③欧洲市场：公司正积极开拓欧洲储能市场，出货量有望实现突破

能源危机导致电价大幅上涨，欧洲户用储能市场率先迎来爆发。2022 年俄乌冲突爆发以 来，俄罗斯陆续削减向欧洲的天然气出口，使得欧洲天然气供应短缺加剧，价格大幅上 涨。对于欧洲电力市场而言，电力的边际成本一般由天然气价格决定，因此天然气价格 的持续上涨，带动欧洲电力价格一路上行。以德国为例，22Q3 批发电价的平均价格为 367.2 欧元/MWh，较去年同期涨幅达 326%。高昂的电价催生出极高的户用光储需求，户 储景气度预计将不断上行。 户储占据欧洲储能装机的领先地位。据 CNESA 数据，2021 年，欧洲新增投运储能规模 达 2.2GW，其中户用储能市场新增规模突破 1GW。其中，德国户储市场处于领先地位， 意大利、奥地利、英国、瑞士等地区的户用储能市场正在起势中。据 Wood Mackenzie 数 据，2021 年欧洲储能市场中户用储能占比为 46%，户储占据领先地位。能源危机导致电 价大幅上涨，叠加储能的经济性逐步显现，将刺激欧洲光储需求进一步增长。

未来欧洲将作为公司海外市场布局的重点区域之一，有望为公司贡献可观业绩。2021 年， 公司储能产品在欧洲区域的出货占比较低，主要原因是德国等西欧地区尚处于市场开拓 阶段，出货量较少。2021 年以来，公司陆续布局了英国、西班牙、捷克和意大利等地区， 出货量正逐步提升。产品方面，德语区客户倾向使用高压逆变器，公司针对客户需求推 出的户用及工商业高压储能逆变器已经在三季度开始销售，预计四季度出货量有较大提 升。欧洲地区大功率储能逆变器产品较少，公司主打差异化竞争，单相低压 16KW 系列 和三相高压 50KW 系列储能产品竞争优势明显，有望快速出货，打开欧洲市场。

2、储能电池：与储能逆变器业务协同，满足客户不同光储需求

公司储能电池业务包括低压电池、高压电池和一体化储能系统，可以搭配公司储能逆变 器产品使用，进一步满足客户不同的光储需求。2022 年 6 月，德业储能首台低压堆叠储 能电池包下线。2022 年 9 月，公司在美国国际智慧能源周（RE+）及印度可再生能源博 览会（REI）上，展示了多款储能电池新产品，包括模块化高压、低压储能电池和一体化 储能系统。 公司储能电池新品性能优异。例如，1）RW-M6.1 磷酸铁锂（LFP）电池产品，支持最多 32 块电池并联扩展容量，轻薄小巧，专为空间或承重等安装条件受限，但需要大功率储 能输出的应用场景设计。通过先进的智能 BMS 管理，能够为电池提供全面保护，平衡电 池充放电，延长循环使用寿命。2）BOS-G 系列高压锂电池产品，采用即插即用的嵌入 式设计，每组电池支持 4-12 个电池模块串联，通过智能 BMS 管理确保电池组运行安全 稳定可靠，可以满足日益增长的商业储能需求。

储能电池在储能系统成本中占比最高。储能系统主要由储能电池、储能变流器（PCS）、 电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）以及其他电气设备构成，其中储能电池占 比约 67%，储能变流器占比约 10%，BMS 占比约 9%，EMS 占比约 2%。 公司的储能电池与储能逆变器产品相互协同，共同发展。公司储能电池产品可以与储能 逆变器产品形成整体解决方案，且两类产品渠道一致，可以充分发挥业务协同优势快速 发展，预计 2023 年公司储能电池业务将贡献一定的业绩增量。

3、微型逆变器：功率覆盖范围广，性价比助力市场开拓

（1）产品端：微逆产品种类丰富，功率主要覆盖 300-2000W

公司微逆产品种类丰富，性能优异，主要应用于户用分布式场景。目前，公司微型并网 逆变器主要有一拖一、一拖二和一拖四产品，对应的功率覆盖范围分别为 300-500W、 600-1000W 和 1300-2000W。微型逆变器主要应用于户用分布式场景，能够对每块光伏组 件进行独立的最大功率跟踪控制，从而实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节 及监控，提高光伏系统的效率，并降低安全隐患。

公司微型逆变器产品功率覆盖范围广，一拖八产品有望进一步开拓市场。公司目前微型 逆变器产品主要覆盖 0.3-2KW，而美国微型逆变器龙头企业 Enphase 的产品功率覆盖范 围仅 0.22-0.65KW，公司微逆产品的功率范围广，可以为客户提供更多选择。后续公司 计划推出一拖八产品，功率将提升至 4KW，有利于公司进一步开拓市场。此外，公司微 型逆变器最大直流输入电流可达 13A，适配 600W 组件，随着大功率组件的不断普及， 公司产品的性价比将逐步显现。

（2）销售端：微型逆变器业务高速成长，盈利有望进一步提升

在手订单饱满，微型逆变器出货预计将延续高增态势。2021 年公司微型逆变器销量 10.29 万台，营收 1.07 亿元，同比增长 257.94%；2022 前三季度，微型逆变器销量达 44.6 万台， 同比增长 607.2 %，实现营收 4.57 亿元，同比增长 616.4%。公司已与巴西大型经销商达 成合作，订单较为充沛；公司正逐步开拓美国市场，微型逆变器出货有望保持高速增长。 2022Q1-3 公司微型逆变器毛利率达 40.35%，打开美国市场有望进一步提升盈利水平。 价格方面，2022Q1-3 公司微型逆变器单价为 0.67 元/W，平均单台瓦数为 1532W/台，平 均售价 1026 元/台。盈利方面，2022Q1-3 公司储能逆变器毛利率达 40.35%，相比 2022Q1 提高 9.35pct；主要原因系人民币贬值，汇兑收益增加，拉升毛利率水平。目前，公司微 逆出货以低价的巴西地区为主，未来随着公司在欧洲、美国等高价地区微逆出货占比的 提升，有望带动公司微逆售价及盈利水平的提高。

（3）市场端：巴西和德国是公司主要的微逆市场，美国等市场将逐步开拓

公司微型逆变器产品主要出货巴西、德国等地区。2022 上半年，公司微型逆变器出货的 地区结构中，巴西、德国的占比分别为 83%、10%。公司 2KW 一拖四微逆产品主要出货 巴西，主要系公司在巴西户用市场品牌及渠道建设完善，有较高的市场占有率。2021 年， 公司与巴西大型经销商达成合作，订单较为充沛。公司 600W 一拖二微逆产品主要出货 德国，主要原因是德国 600W 以下的小型光伏系统无需批准，安装后在能源供应商处注 册即可，使得公司 600W 产品在德国迅速铺开。目前公司在欧美市场出货占比较小，未 来公司将重点开拓欧美地区，市场有望逐步打开，微型逆变器出货将保持高速增长。

①巴西市场：公司微逆的主要出货地，分布式光伏市场高速发展

能源结构以水电为主，巴西光伏发展潜力巨大。据 MME 数据，截止 2021 年底，巴西的 电力装机容量达 169GW，其中水电装机占比为 57.3%，光伏装机占比为 7.2%。巴西大部 分电力来自水力发电，但当遭受干旱时，水电将受到明显限制，导致用电受到严重影响。 面对水电出力不稳定等问题，巴西政府正加快电力结构调整，大力发展非水可再生替代 能源，以保证供电稳定和电价合理；另一方面，巴西地处热带，光照资源丰富，适合光 伏发展。目前，巴西光伏装机容量占比较低，预计未来光伏的装机量占比会持续提升， 发展前景广阔。

巴西新增光伏装机增势迅猛，已进入高速发展阶段。据 Absolar 数据，截至 2022 年 9 月 末，巴西累计光伏装机容量达 20.25GW；2022 年 1-9 月新增装机 6.85GW，同比+121%； 其中 9 月新增装机 1.60GW，同比增长 272%，环比增长 35%。据 Absolar 预计，2022 年 巴西累计光伏装机容量将达到 25GW 左右，新增光伏装机约 11GW，同比增长 90%左右。 整体来看，巴西作为新兴的光伏市场，近年来光伏装机规模增势迅猛，在分布式市场高 景气的推动下，预计巴西新增光伏装机将延续高增。我们预计 2023 年巴西光伏装机将达 15GW 左右，同比增长约 36%。

分布式需求持续旺盛，户用渗透率逐年提升，公司微逆有望实现高速增长。随着光伏经 济性的不断提升，叠加分布式减税优惠政策的支持，巴西分布式光伏快速发展。据 Absolar 数据，2022年1-9月，巴西新增分布式光伏装机达4.5GW，占新增光伏装机总容量的70%。 据 Greener 数据，2022 年 1-8 月，在巴西新增分布式光伏装机中，住宅领域的新增装机 占比达到 56%，呈逐年上升趋势。住宅等分布式场景安装光伏系统时，安全性是重要的 考虑因素之一，微型逆变器产品的低压接入特性可以很好的满足安全性的需求。受益于 巴西分布式光伏的快速发展，叠加微逆渗透率的提升，公司微逆产品出货有望实现高速 增长。

②美国市场：高性价比助力市场开拓，未来有望贡献增量

性价比优势明显，有望快速抢占市场份额。公司微逆的售价及成本均明显低于美国微逆 龙头 Enphase，据测算，2022Q2 Enphase 的单位售价约 2.5-2.8 元/W，成本约 1.5-1.6 元/W； 而 2022 上半年，公司微型逆变器产品单位售价仅 0.62 元/W，成本约 0.40 元/W；较低的 售价以及成本可以帮助公司在保证一定盈利水平的情况下，获取更多的市场份额。预计 2022 下半年，公司无功补偿一拖四、一拖八微逆产品将逐步向美国出货；此外，美国市 场价格接受程度更高，美国市场放量有望进一步提升公司盈利水平。

4、组串逆变器：综合性能优异，业务稳步发展

（1）产品端：产品种类丰富，性能行业领先

公司组串式逆变器性能优异，主要应用于户用、工商业等分布式场景。公司组串式逆变 器功率覆盖1.5-150KW；包括主要应用于住宅屋顶的1.5-10.5KW单相组串式逆变器产品， 以及无需变压机就可以直接连接到公共电网 4-110KW 三相组串式逆变器产品。2022 上半 年，公司将组串式并网逆变器功率段扩至 120KW-150KW。

（2）销售端：组串式逆变器出货稳步增长，有望保持快速发展

2021 年公司组串式逆变器销量达 21.5 万台，营收 5.39 亿元，同比增长 265.53%；2022 前三季度，组串式逆变器销量达 18.17 万台，同比增长 63.3%，实现营收 5.0 亿元，同比 增长 80.4%。2021 年公司与巴西最大的经销商达成合作，订单较为充沛；受益于巴西分 布式市场的高景气，公司组串逆变器出货有望保持高速增长。 2022Q1-3 公司组串式逆变器毛利率达 38.0%，盈利能力有望保持。价格方面，2022Q1-3 公司微型逆变器单价约 0.26 元/W，平均单台瓦数 10690W/台，平均售价约 2752 元/台左 右。盈利方面，2022Q1-3 公司组串式逆变器毛利率达 38.0%，相比 2022Q1 提高 2.0pct； 主要系人民币贬值，汇兑收益增加。随着公司单台平均功率的提升，以及国产 IGBT 加 速导入，公司组串式逆变器有望保持较高的盈利水平。

（3）市场端：组串式逆变器巴西市占率领先，积极拓展国内市场

公司组串式逆变器产品主要出货巴西及国内。2022 年前三季度，公司组串式逆变器出货 巴西、中国的占比分别为 59%、14%。据 Greener 统计，2021 上半年，公司在巴西户用 并网逆变器（10KW 以内）出货量排名第二，仅次于古瑞瓦特。得益于公司在巴西本地 的销售团队以及完善的售前售后服务，公司组串及微逆产品在巴西市场享有较高的市场 份额。同时，公司积极与正泰电器等分布式企业合作，持续拓展国内市场，凭借公司组 串式逆变器的性价比优势，公司组串式逆变器业务有望快速发展。

二、储能及微型逆变器是主要增量，公司增速有望高于行业

受益于储能行业的高速增长以及微型逆变器的加速渗透，公司储能逆变器及微型逆变器 业务预计将实现高速增长，贡献主要的业绩增量。 1）储能逆变器：储能行业目前已进入高速发展阶段，随着公司大功率产品在美国铺开， 同时欧洲市场逐步突破，我们预计公司 2022/2023/2024 年储能逆变器出货分别为 30/65/120 万台；营收分别为 22.9/58.6/103.0 亿元，营收增速分别为 331%/156%/76%。 2）微型逆变器：安全性、经济性以及组件级运维三大优势叠加，微型逆变器目前正加速 渗透，在分布式场景的市场份额将逐渐提升。随着公司微逆产品逐步打开欧美市场，我 们预计公司 2022/2023/2024 年微型逆变器出货分别为 80/160/280 万台；营收分别为 8.1/16.0/30.8 亿元，营收增速分别为 658%/98%/93%。 3）组串逆变器：公司组串式逆变器主要出货巴西，巴西光伏市场的高速增长将带动公司 组串出货高增，同时公司正积极开拓国内分布式市场，我们预计公司 2022/2023/2024 年 组串式逆变器出货分别为 25/35/46 万台；营收分别为 6.9/9.3/11.6 亿元，营收增速分别为 28%/34%/25%。 4）逆变器业务合计：在储能逆变器及微型逆变器业务高速增长的驱动下，公司逆变器业 务增速有望超过行业平均增速。我们预计公司 2022/2023/2024 年三类逆变器产品合计出 货量分别为 135/260/446 万台；营收分别为 37.9/83.9/145.4 亿元，营收增速分别为 222%/121%/73%。

三、IGBT 国产替代领先，向上一体化构筑成本优势

IGBT 是构成逆变器的重要元器件之一，约占成本的 20%左右。逆变器一般由机构件、 电感、半导体器件及 PCB 等零部件构成，其中 IGBT 等半导体器件成本占比 10%左右。 逆变器使用的 IGBT、MOSFET、SiC 等半导体器件技术壁垒较高，尚未完全国产化，目 前的主要供应商为德国英飞凌、美国安森美、日本三菱等海外企业。 IGBT 全球供应紧张，公司国产替代行业领先。随着光伏逆变器市场的发展，对于 IGBT 的需求快速增加，导致 IGBT 供应商产能供应不足，市场供需失衡，IGBT 等电子元器件 价格持续攀升。目前，各逆变器企业均在积极尝试国产替代的方案，国产 IGBT 芯片价 格相较进口低 20-30%，整体可降低约 10%的成本。但国产 IGBT 芯片在可靠性和功率能 耗方面表现稍差，公司通过严格的质量把关，并进行一定的适配调整，使得应用国产 IGBT 的产品仍能保持原有品质。目前，公司已与新洁能、斯达半导、比亚迪半导体、华润微 等企业展开合作，国产导入占比 50%左右，国产化进度行业领先，有助于公司控制成本。

公司可自行生产部分上游原材料，成本控制能力行业领先。公司传统家电业起家，在设 立之初主要经营注塑件、模具、钣金件等产品，已有多年经验积累。相比于同行，公司 可以通过业务协同向上一体化，自行生产逆变器机构件中的钣金件等上游零部件，从而 实现进一步降本。