牧高笛发展历程、业务表现及股权结构介绍

全球户外露营装备领军者，品牌业务高速发展.

1.聚焦户外露营赛道，品牌运营与代工双轮驱动

深耕露营装备行业二十载，培育国内露营装备领军品牌。牧高笛始终专注于露营帐篷 的研发、设计、生产与销售，主营业务涵盖 OEM/ODM 与自主品牌两大板块，制造与品牌、 外需与内需形成有利互补。1）OEM/ODM 业务：主要生产高品质露营帐篷，产品销往欧 洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等市场，客户为迪卡侬、Go Outdoors 等全球领先的 户外用品零售商和品牌商。2）自主品牌业务：2003 年主品牌牧高笛（MOBI GARDEN） 创立，冷山系列帐篷问世，开始进入国内市场，2009 年推出户外服装子品牌 MOBI GARDEN URBAN，进军户外服装领域，2021 年再度推出山系服装子品牌 MOBI VILLA，自主品牌 业务逐步发展壮大，2022Q1-3 自主品牌业务营收占比已提升至 45%。

2. 户外露营热度高涨，品牌业务迎来爆发式增长

疫情催化下户外露营需求旺盛，正迈入业绩高速增长阶段。复盘过去十余年业绩表现， 伴随疫后户外运动需求高增，拐点出现于 2020 年，2011-2020 年，公司营收由 3.2 亿元 增长至 6.4 亿元，CAGR 为 7.9%，归母净利润由 0.3 亿元增至 0.5 亿元，CAGR 为 5.1%， 收入端因代工业务存在销售淡旺年份在波动中稳步增长，而利润端在新建生产基地、开拓 营销渠道、汇兑损失等因素的影响之下表现更弱。2020 年以来，受疫情影响，全球户外运 动需求增长，尤其露营热度较高，2020 年海外露营需求增长带动收入增速重回 20%以上， 而 2021 年以来，露营在国内盛行，公司自主品牌业务实现爆发式增长，2021 年/2022Q1-3 收入分别同比增长 44%/60%，归母净利润分别同比高增 71%/82%。

盈利能力持续提升，费用率逐步优化。2011-2021 年，公司综合毛利率处于 21%-35% 区间，2018 年汇率波动导致毛利率有所下滑，2020 年毛利率大幅下滑系新收入准则调整 运费分类所致，2022Q1-3 毛利率回升至 27.7%，同比大幅提升 3.3pct，主要由于两大业 务毛利率均有提升且业务结构优化。2020 年以来随规模扩张，费用率持续优化，2021 年 销售费用率/管理费用率为 5.8%/6.0%，为 2012 年以来新低，2021 年净利率提升至 8.5%， 2022Q1-3 在品牌业务利润改善推动下，净利率进一步回升至 11.3%。

分拆主营业务来看：代工业务稳步发展，自主品牌业务进入高速增长期。2014-2020 年，代工业务营收由 2.6 亿元增长至 4.8 亿元，CAGR 为 10.6%，高于整体收入增速，为 增长的主要驱动力；自主品牌业务营收则由 1.7 亿元降至 1.6 亿元，CAGR 为-0.9%，表现 更弱。2021 年国内露营兴起，公司自主品牌业务借此实现爆发，2021 年/2022Q1-3 自主 品牌业务营收增速分别高达 90%/152%，同期代工业务营收增速为 28%/22%，维持稳定 增长趋势，2022Q1-3，公司自主品牌业务营收占比提升至 45%。

从利润率看，自主品牌业务的毛利率更高，双业务利润率均呈改善趋势。2014-2021 年，自主品牌业务毛利率约 33%-40%，2020 年触达低点 33%主要系受会计准则调整的影 响，2021 年回升、2022H1 进一步恢复至 36%；2014-2021 年，代工业务毛利率约 20%-31%，2021 年原材料价格上涨导致毛利率下滑，2022Q1-3 已回升至 21.6%。虽然 品牌业务的毛利率更高，但由于品牌运营所需的费用更高，净利率水平更低，2018-2020 年期间，由于渠道建设、品牌宣传及受疫情影响，出现了亏损，但 2021 年伴随品牌业务规 模扩张，利润端大幅改善，净利率回升至 5.3%，2022H1 净利率上升至 13.5%。

帐篷及装备为核心品类，大牧装备增速最为亮眼。2014 年以来，帐篷及装备类营收占 比维持在 70%-84%高位，露营帐篷产品供应代工与品牌两个业务，在内外销双景气度加持 下，2021 年帐篷及装备类营收增速达 44%。2018 年公司启动品牌战略升级，划分“大牧”与“小牧”两大事业部运营，国内露营帐篷及装备产品销售由大牧事业部负责，因而大牧 事业部营收持续新高，2022H1 已超 2021 年全年水平。小牧事业部负责户外鞋服品类，市 场竞争更为激烈，营收规模较为稳定。近年来拓展露营配套产品，配件及其他类在低基数 下实现高速增长。从自主品牌业务的经营渠道看，大牧以线上、线下的分销及大客户等渠 道为主，小牧以线下直营和加盟渠道为主，大牧的高增长也带动线上增速高于线下。

3 .股权结构集中稳定，核心高管专业背景深厚

股权结构较为稳定，拟回购股份彰显发展信心。公司董事长兼总经理陆暾华与董事陆 暾峰为实际控制人，截至 2022 年 10 月底，陆氏家族通过宁波大牧和浙江嘉拓分别持股 50.4%/10.0%，合计持股超 60%，股权结构相对集中。下属全资子公司浙江牧高笛负责自 主品牌运营，天野系及龙游勤达为生产基地，并通过海口牧高笛持有露营营地品牌“大热 荒野”10%股权布局营地业务。2022 年 8-9 月，宁波大牧累计减持 180 万股（占总股本 的 2.7%，减持价格区间为 84.77-104.73 元/股），提前结束减持计划。2022 年 11 月 2 日，公司公告将于方案通过起 6 个月内以集中竞价交易方式回购约 15-30 万股（占总股本 的 0.22%-0.45%），拟用于后期实施员工持股计划或股权激励，从而充分调动员工积极性， 彰显对未来持续稳定发展的信心。

核心管理团队行业背景深厚，从业经验丰富。董事长陆暾华在户外行业深耕多年，基 于丰富的行业经验和敏锐度，把握住了国内户外露营行业机遇期，带领公司实现规模壮大。 其他核心高管也具备长期的行业及管理工作经验，且多为 70、80 后，管理团队年轻化。