牧高笛发展历程、股权结构及财务分析

户外露营装备龙头，业绩增长势头强劲。

1、发展历程：产品热销国内外市场，董事长荣获“浙江省体育产业领军人物”

公司主营业务包括品牌运营业务与露营帐篷 OEM/ODM 业务两大板块，分别深耕国内、 国外市场。（1）品牌业务以国内市场为主，主品牌大牧从 2003 年的“冷山”帐篷开始， 核心主打产品的户外露营装备系列，满足各场景下的专业装备和服装需求，为专业人群、 户外爱好者打造舒适、安全、精致的可移动空间，子品牌小牧是延续专业户外基因的高 性能出行服饰品牌，以“科技、时尚、舒适”为产品特性，为大众消费者提供外保护、 内舒适的穿着体验。（2）OEM/ODM 业务为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计 和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场，迪卡侬、 Go outdoors、Kmart、Home Retail Group、Kathmandu 等知名品牌均为公司客户。

产品种类逐步拓展，董事长荣获“浙江省体育产业领军人物”称号。2003 年，牧高笛品 牌创立，适合中国市场的冷山 2Air帐篷面世。2006年，公司前身“浙江来飞户外用品股 份有限公司”注册成立。2009 年，公司推出牧高笛品牌服装，使用鹿标 logo。2011 年， 签约被誉为“亚洲人气偶像”的知名演员何润东。2012 年，在品牌创立十周年之际，推 出“行无界-户外爱好者的世界旅行”品牌主题活动，首站位于尼泊尔。

2014 年，孟加 拉生产基地投产，同年公司名称变更为“牧高笛户外用品股份公司”。2017 年，公司在 上交所主板上市，代码 603908，简称“牧高笛”，同年越南生产基地投入运营。2018年， 产品划分为大牧品牌与小牧品牌，分事业部运营提升效率。2020 年，董事长陆暾华荣获 “浙江省体育产业领军人物”称号。2022 年，牧高笛 MOBI GARDEN 旗下独立运营的 山系潮流露营服装子品牌 MOBI VILLA，产品上市销售。

2021 年国内产能 239 万件，于越南及孟加拉投资设立子公司，产能布局日益完善。公司 产能处于国内领先地位，2021 年生产帐篷 239 万件，同比增长 37.96%。同时，公司积极 全球战略布局，目前已拥有越南、孟加拉两个海外生产基地。公司境外子公司数目较多， 均为公司投资设立的控股子公司，其中，越南天野户外用品有限公司、兴安天野户外有 限公司位于越南生产基地，天野户外（孟加拉）有限公司、勤达户外（孟加拉）有限公 司位于孟加拉生产基地。

2、股权结构：股权较为集中，管理层经验丰富

公司股权较为集中，实际控制人合计控股 30.82%。截至 2022 年 10 月 27 日，公司 2022 年发布的减持计划均已实施完毕，目前前两大股东分别为宁波大牧投资有限公司 （50.44%）、浙江嘉拓投资管理有限公司（10.00%）。宁波大牧控股股东系陆暾华先生 （51%）和黄芳女士（49%）；浙江嘉拓控股股东系陆暾峰先生和陈敏华女士（49%）。 陆暾华、陆暾峰两人为兄弟关系并签署《一致行动协议》，同为公司实际控制人，通过 间接持股方式合计持有公司 30.82%的股份，股权与管理权集中有利于公司战略迅速落地。

公司管理层工作经历丰富，利益与公司高度绑定。公司高管均具有丰富行业工作经验， 董事长陆暾华最近 5 年一直担任公司董事长、总经理职位，深耕行业多年，在公司任职 时间长，了解且熟悉公司发展历程及未来业务规划。除实控人陆暾华、陆暾峰外，核心 高管大部分持有公司股份，激励充分，利益与公司高度绑定，对公司未来发展具有积极 意义。

3、财务概况：公司业绩显著提升，费用率持续下降

2017~2021 年，营收及归母净利润下降后明显提升，增长势头强劲。公司通过战略规划 精准把握国内外露营市场需求增长机遇，同时通过管理项目落地提升经营效率，使得公 司营业收入与净利润保持较好增长。2017~2019 年，公司营收由 5.16 亿元平稳提升至 5.29 亿元；2017~2019 年，公司归母净利润由 0.50 亿元下降至 0.41 亿元。

国内从 2020 年 开始在疫情催化下，人们对身体健康更加重视，露营产业迎来快速发展。同时，在中国 国民收入稳步增长的大环境下，人们对生活质量与户外活动的需求逐年上涨，户外露营 作为兼具社交与私密性的旅游出行方式，行业持续保持快速增长。2020、2021、2022 前 三季度公司营收分别达 6.43 亿元、9.23 亿元、11.58 亿元，同比增长分别为 21.41%、 43.64%、59.96%，增长强劲；2020、2021、2022前三季度公司归母净利润分别达 0.46亿 元、0.79 亿元、1.30 亿元，同比增长分别为 12.72%、70.99%、82.35%，呈现加速增长趋 势。

2022 年，国内户外露营行业呈现爆发式增长，精致露营已成为年轻一代最热门的休闲生 活方式之一。公司作为国内精致露营生活方式的倡导者，有能力抓住行业机会乘势向上。 受益于终端需求的提升，叠加公司自主品牌业务在产品力、品牌力、渠道力上的持续发 力，公司实现了收入和净利润的快速增长。公司预告，预计 2022年度公司归母净利润为1.33-1.45 亿元，同比大幅增长 69.18-84.45%；扣非净利润为 1.33-1.4 亿元，同比大幅增 长 115.80-127.16%。

公司毛利率、净利率保持稳定，2022 前三季度有所提升。2017~2020 年，公司毛利率由 31.40%下降至 25.49%，净利率保持由 9.70%下降至 7.15%，利润率下降主要系代工业务 净利率/毛利率有所下降所致。2020 年以来市场持续向好，公司充分把握机会并不断提 升经营效率，实现毛利率与净利率水平显著提升。2021 年毛利率/净利率分别达到 24.83%/8.51%，分别同比-0.66pct/+1.36pct，2022 前三季度毛利率/净利率分别达到 27.70%/11.25%，分别同比+3.33pct/+1.38pct，公司盈利能力有所提升。

近年来公司费用率逐步下降，2022前三季度仍保持下降趋势。公司 2017~2021 年费用率 逐步下降，其中：销售费用率由 8.14%波动下降至 5.75%、在 2019 年提升至 10.73%主要 系自主品牌业务营销渠道建设使费用同比增加所致；管理费用率由8.61%下降至 6.05%； 财务费用率由 1.16%下降至 0.87%；2017~2021年费用率总和由17.91%逐步下降到15.42%。2022年前三季度仍然保持下降趋势，费用率总和同比下降0.21pct 至 12.58%， 其中财务费用率同比下降0.90pct至-0.34%，主要因汇率变动增加汇兑收益影响所致。

存货金额提升，原材料金额占比波动明显，2022H1 年资产减值损失及汇兑损失增加明 显。2014~2021 年，随着公司销售规模持续扩大，公司存货金额由 1.76 亿元增长至 5.31 亿元，2022H1年存货金额 5.35亿元；存货中原材料占比波动明显，2014 ~2020年占比由 12.00%上升到 30.69%，2021 年占比下降至 14.26%。此外，2022H1 年资产减值损失同比 下降 33.18%至 561.91 万元，上半年人民币贬值致使汇兑损益由往年同期 98.31 万元下降 至-695.48 万元。