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牧高笛（603908）研究报告：精致露营天地广阔，自主品牌大有可为。二十载根植户外产业，引领精致露营风潮。公司深耕户外用品行业数十年， 2003 年推出冷山帐篷，主攻专业露营。2017 年在上交所上市，2020 年开始顺 应市场需求变化，专攻精致露营，在疫情催化周边游热度，以及社交媒体营销 造势的合力下，公司品牌及产品力受市场高度关注，业绩亦进入持续兑现期。

精致露营方兴未艾，广阔天地大有可为。精致露营是本轮我国露营产业链热 潮的核心故事线，其背后驱动既有出行限制下旅程范式的变化，这直接催化露 营产品的消费需求；也有居民在长期足不出户背景下，对亲近自然与精致美好 生活叙事的内在诉求，而社交媒体很好地把握了消费者微妙的心理变化，高强 度的营销推广与品牌曝光下，助力“精致露营”概念的出圈。长期来看，由于 过去国内旅游行为范式的惯性，国内露营渗透率较海外仍偏低，且基数设施供 给偏薄弱，疫情催化市场教育，加快消费者认知培养，叠加政策边际支持力度 加大，后续产业资本有望不断涌入，持续优化供给并激发下游消费需求。

OEM 业务渠道优质、合作稳定，稳健增长可期。受益海外户外活动复苏，海 外露营渗透加速上行，2021 年我国合成纤维制帐篷出口 20.48 亿美元 （YoY+51.64%）。公司制造端积淀深厚，与户外品牌合作紧密，获客户高度认 可度。同时，公司深度绑定迪卡侬等头部品牌，核心客户业务体量逐年提升， 2021 年公司前五大客户销售额 4.81 亿元（YoY+26.76%）。未来有望持续受益 海外旺盛户外需求，业绩稳健增长值得期待。

大牧+小牧双轮驱动，自主品牌蓄势待发。牧高笛自主品牌业务分为大牧和小 牧事业部，针对产业痛点，产品/品牌/渠道端持续迭代，提升拓客/留存能力。

1）大牧：新品/营销/渠道全线发力，品牌建设贯彻始终。大牧主营露营装备， 旗下品牌为 MOBI GARDEN。公司多维度提升品牌力：产品上加大研发投入， 不断升级冷山系列专业露营帐篷，围绕精致露营推出纪元与揽盛系列帐篷，持 续迭代更新露营场景与产品矩阵；营销上组织参与各类宣传活动与 IP 联名进 行跨圈引客，与大热荒野营地合作+开设露营生活馆扩大品牌知名度；渠道上 推进线上流量曝光，22Q1-Q3 线上直营渠道营收 2.19 亿元（YoY+185.84%）， 同时注重合作商质量，与山姆、滔搏、三夫等 KA 渠道开展合作，分销团购渠 道营收 2.47 亿元(YoY+279.56%)。

2）小牧：渠道优化、提质增效，看好大小牧业务协同释放。小牧主营户外鞋 服，旗下品牌有城市轻户外服饰 MOBI GARDEN URBAN 和处于培育阶段的 山系轻机能服饰 MOBI VILLA。当下小牧业务处渠道优化、组织调整的阶段， 以单店经营质量为核心。随大牧品牌力凸显，业务协同释放，带动小牧成长。