钢材需求及供给情况如何?

回顾 2023 年上半年，钢材市场由稳增长预期，转向预期证伪的负向反馈。

一、钢材需求：现实需求维持弱势，改善依托政策发力

1、总量货币政策维持宽松，结构性货币政策或陆续出台 4-5 月以来，消费维持一定韧性，地产、基建、制造业投资，以及出口不同 程度回落，加大全年 GDP 增速 5%目标的实现难度。从消费看，5 月社零同比增长 12.7%，居民收入及收入预期恢复偏慢，中长期投资意愿下降，餐饮等小额消费意 愿增强，同时受疫情后消费回补因素、以及低基数影响，社零维持韧性。从投资 看，5 月固定资产投资同比下降 21.2%，同比降幅扩大：其中基建、制造业增速均 维持下降趋势，房地产同比维持较大降幅。从出口看，随着海外需求进一步走弱， 以及前期补库订单透支，出口总量于 5 月同比转为负增长。投资与出口均呈下行 趋势：线性推演下，全年 GDP 增速 5%目标的存在一定难度，市场对政策出台的预 期愈加强烈。

进入到 6 月，新一轮逆周期调节开启，一批政策措施正在路上。面对市场需 求不足的压力和挑战，人民银行调降 OMO 利率，开启新一轮逆周期调节。6 月 16 日国常会提出“重点围绕‘加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做 优实体经济、防范化解重点领域风险等四方面’，研究提出一批政策措施”，政策 预期逐渐加强。本文将从货币、财政、基建、地产等方面梳理政策出台的可能性， 并对潜在政策效果进行展望。

从货币政策看，总量进一步宽松概率较低，结构性货币政策或陆续出台。去 年以来，为应对我国面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，货币 政策持续宽松，LPR 连续 3 次调降，引导贷款利率大幅下降，个人住房贷款利率、 一般贷款利率均已经低于 2009 年以来最低水平。展望下半年，我们认为货币政策将维持宽松，但进一步总量放松的概率较低，后续货币政策或以结构性货币政 策为主，原因主要有二：

（1）宽货币向宽信用传导受阻，货币政策效果有限。M2 增速连续 11 个月维 持在 11%以上，而社融增速始终低于 11%，M1 增速低于 7%，宽货币向宽信用传导 不顺畅。从居民部门看，居民资产负债表受损，疤痕效应下，信心修复缓慢，在 低利率环境下选择提前偿还放贷，或进行利率置换；同时储蓄率仍维持高位，投 资、消费意愿薄弱。从企业部门看，当前国际环境严峻复杂，国内总需求不足： 5 月工业企业利润同比下降 17.7%，企业投资意愿偏弱，资金空转现象明显。宽货 币已经为实体经济提供了较低的融资成本，进一步下降的边际作用较为有限。

（2）商业银行净息差压力较大，降息将进一步加剧银行负债端成本压力。宽 货币政策持续降低贷款利率，一季度银行业净息差 1.74%，根据利率自律机制发 布的《合格审慎评估实施办法（202 年修订版）》，银行净息差的监管标准是 1.8%， 目前银行业净息差已经低于警戒线，银行经营压力较大。考虑到银行净息差压力， 5 月存款利率、存款挂牌利率等相继下调，随后 LPR 对称下调。后续若要进一步 贷款利率，存款利率则需要率先下调。

2、基建：财政资金支出不足，投资依托增量工具。5 月，狭义基建投资进一步下滑，道路、铁路投资增速小幅回升。5 月狭义基 建投资（不含电力）同比增长 4.9%，同比增幅继续收窄；道路、铁路投资增幅小 幅回升，折算耗钢量同比增长 5.6%。基建投资增速资金端面临三重压力。国内经济下行压力加大，基建应当作为 逆周期调节的工具，维持较高增速。但基建资金来源受到财政资金不足的三重压 力：

（1）从一般公共财政看，基建类支出不足，投向交通运输类资金持续负增 长。2023 年一般公共财政计划支出同比增长 6%，1-5 月一般公共财政支出维持韧 性，累计同比增长 5.8%，支出进度与预算支出相匹配。但一般公共财政支出向民 生领域倾斜，主要投向社保、就业等方面，投向基建领域资金占比持续下降，5 月 投向基建部分占总支出比例 17.9%，为近 5 年最低水平。5 月投向基建领域资金 同比下降 10.7%，而在交运领域投向上更显不足，1-5 月公共财政支出投向交通运 输部分资金同比持续负增长，5 月当月同比降幅扩大至-34.0%。

（2）从政府性基金支出看，支出维持弱势，全年支出不达目标风险较高。1- 5 月国有土地出让金收入同比下降 20.0%，卖地收入持续弱势，拖累政府性基金收 入累计同比下降 15.0%。2023 年全国政府性基金预算收入安排 7.8 亿元，较去年 同比增长 0.4%，但占比 90%的卖地收入同比降幅明显，政府性基金收入进度缓慢， 完成预算目标难度较大，或拖累基建资金的到位情况。

（3）从专项债看，1-6 月专项债发行进度缓慢，三季度专项债计划发行量不 及预期。1-6 月累计发行专项债券 20811 亿元，同比下降 13252 亿元，同比降幅达 38.9%。3 月两会确定新增专项债额度 38000 亿元，6 月发行进度 55%，进度慢 于 2019、2020 和 2022 年。2022 年 11 月下达提前批额度 21900 亿元，6 月基本 发行完成；2023 年 5 月中下旬新一批新增地方债务限额下达，新增专项债 16100 亿元，因新下达额度涉及省市间额度分配以及项目审批问题，一般间隔 1-2 个月 之后达到发行高峰。但根据各地区已公布发行计划看，7-9 月共计划发行 5742 亿 元，占下达额度的 36%，计划发行量不及预期。

财政支出不及预期可能性加大，增量工具使用的必要性增加。从三大资金来 源看，一般公共财政支出投向基建领域资金不足，政府性基金支出受卖地收入拖 累或无法完成全年支出目标，专项债发行进度偏慢，无法支撑基建明显回升。财 政资金不足，基建投资同比增速下降，加大了今年 GDP 增速 5%目标实现的难度， 市场对政策银行信贷额度，以及政策性、开发性金融工具的使用预期愈发强烈。 那么今年何时开始使用金融工具呢？ 首先，金融工具的使用是为补充专项债额度发行后的资金空缺：

回顾去年， 2022 年 5 月末全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议提出“确保今年新增专项 债券在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕”。2022 年 6 月 末专项债发行进度达到 93.3%后，6 月 28 日国常会首次提出政策性、开发性金融 工具，用以补充专项债后续不足的问题。今年，根据各地专项债发行计划，专项债发行进度偏慢，金融工具出台时间或相对较晚。但考虑到今年稳增长压力较大， 预计政策性、开发性金融工具以及专项债地方结存限额等增量工具最早或于 7 月 末政治局会议首次提出，并于 8-10 月开始陆续发行使用。展望下半年，我们认为财政资金向基建方面支出仍显不足，制约三季度施工 单位的资金到位情况，基建投资增速或扔维持下降趋势，道路、铁路投资增速甚 至可能转为负增长。若增量工具发行使用，四季度基建资金或有缓解，基建增速 存在回升的可能。

2、地产：销售同比降幅扩大，地产投资或延续下行。5-6 月，全国商品房销售降幅扩大。5 月，统计局口径商品房销售同比-19.7%， 同比降幅扩大。从高频数据看，6 月，30 城商品房成交走弱更加明显，同比增速 由 5 月的 21.3%骤降至-24.0%。去年受疫情抑制的地产需求在今年 2-3 月份出现 集中回补，回补结束后，4-6 月商品房成交同比持续回落。

地产政策有一定效果，但销售回暖需要更长时间。去年以来，市场对商品房 销售大幅回落的原因达成共识，即收入预期下降、房价看涨预期回落、以及对期 房交付的担忧，那么要看到商品房销售的回暖，需要这三点制约因素出现缓解。 （1）从收入预期看，居民就业和收入预期仍偏悲观，改善需要较长时间。去 年年末疫情放开后，居民对就业以及收入的预期有所提升，但预期仍显著低于往年水平。同时，今年二季度经济超预期走弱，就业形势严峻，居民收入持续下行 趋势，居民风险偏好下降，储蓄率居高不下，中长期贷款持续弱势。居民信心的 修复是个缓慢过程，考虑目前正处于新一轮逆周期调节初期，政策-经济-信心的 传导仍需时间，三季度居民收入预期或仍难改善。

（2）从房价看涨预期看，购房适龄人口下降，房价看涨预期扭转，投资需求 或仍低迷。我们把购房需求分为 4 部分：新增城镇人口的首次置业需求、原城镇 人口的首次置业需求、二次置业需求、以及其他需求。其他需求包括投资需求、 提前或者后置的刚性需求、以及刚性需求中大于或者小于平均购房面积的需求等。 根据人口周期，刚性需求已经在 2018-2020 年逐步见顶，2021 年后进入缓慢回落 周期；其他需求在 2021 年达到顶峰，随着房价看涨预期的转变，投资需求锐减。 在“房住不炒”的大背景下，房价看涨预期扭转，房价持续下降。投资需求的心 理是“买涨不买跌”，我们认为下半年或仍难看到投资需求的回暖。

（3）从期房交付的担忧看，信心构建缓慢，担忧仍存。2021 年 6 月份以来， 房企违约现象频发，竣工面积大幅下行，引发居民对期房交付的担忧，2022 年 6 月份更是发生断贷风波。居民的刚性购房需求转向现房销售。2022 年 7 月之后， “保交楼”政策持续推进，竣工面积出现明显回升，但房企资金仍然紧张，违约 现象仍存，居民对期房交付的信心恢复较为缓慢。我们认为，居民的信心重构是个缓慢的过程，短期对期房交付的担忧仍较为严重。

5-6 月，房企拿地、新开工同比维持较大降幅。5 月地方政府国有土地使用权 出让收入同比下降 13.0%，新开工面积同比下降 28.5%；6 月百城土地成交面积同 比下降 30.2%，降幅扩大。房企拿地、新开工意愿仍然偏低，原因主要有二：（1）全国范围商品房销售仍然较差，房企对未来前景仍偏谨慎。回顾历轮周 期，商品房销售的持续好转才能提振房企信心，但当前商品房销售同比仍在大幅 下降，房企仍处于出动去库阶段。

（2）受预售资金监管制度、以及“保交楼”政策影响，房企资金主要流向竣 工端。房企主要资金来源为商品房销售，占比在 53%左右，受预售资金监管制度 影响，商品房销售额存放在预售资金监管账户中，随着施工进度一一提取，房企 可用于拿地、新开工的资金仍然有限。 竣工项目主要处于封顶阶段，对钢材需求拉动有限。受“保交楼”政策驱动， 房企优先保竣工。在资金有限的背景下，封顶阶段项目竣工所需成本最低，房企 以优先完工此类阶段项目为主。 展望下半年，我们认为地产用钢需求难有改善。一方面，商品房销售降幅扩大，房企拿地、新开工的能力和意愿均看不到改善的希望。另一方面，有限资金 流向竣工端，而短期竣工端用钢强度有限。

3、制造业：企业利润持续下降，主动去库周期延续 从国内需求看，工业企业仍处于主动去库周期，补库需求较差。5 月制造业 投资同比增长 5.1%，制造业仍维持韧性。但从库存周期看，工业企业利润同比降 幅扩大，5 月同比下降 17.7%，工业企业仍处于主动去库周期。从海外需求看，海外需求持续回落，国内出口呈下降态势。全球经济体的制 造业 PMI 自 2021 年开始持续回落。同时海外通胀维持高位，美联储致力于通胀 2%的目标，短期内或难降息。这意味着海外需求仍将维持回落的态势，抑制国内 出口。

从汽车产量看，汽车企业促销费结束，汽车产销或转为负增长。财政部于 2022年 6 月开始实行汽车购置税减免至 12 月 31 日，推动去年下半年汽车产量明显好 转。今年受车企降价促销降库存，以及去年同期低基数影响，上半年汽车产销表 现较为韧性。6 月中旬，工信部等五部门发布《关于开展新能源汽车下乡活动的 通知》，支持新能源汽车消费。但新能源汽车消费与燃油车消费呈替代关系，通知 或对汽车总产销的拉动效果有限。随着车企降价促销结束，我们认为下半年汽车 产销将转为负增长。从家电产量看，内销同比正增长，外销同比降幅收窄。家电产销与地产销售 息息相关，受竣工面积的好转，以及二手房成交较好影响，家电内销表现为正增 长；国外经济处于明显的下行周期，但海外房屋销售阶段性回暖，拉动家电外销 同比降幅收窄。

二、钢材供给：供需逐步过剩，钢厂减产压力渐强

回顾上半年，1-3 月受钢厂利润修复、以及需求预期好转影响，钢厂持续复 产，粗钢产量同比维持高位。但 4 月后，海外衰退风险加剧，国内需求亦环比转 差，钢厂利润持续下行，开启持续两个月的减产周期，粗钢产量同比转负。进入到 6 月，从高频数据看，钢厂陆续复产。3 月中下旬至 5 月初，钢厂利 润持续下降，长短流程逐步减产。受现实需求疲弱，以及海外衰退等因素影响， 钢价继续下行，钢厂长短流程利润均持续下降，甚至陷入亏损，钢厂主要以电炉、 以及减少长流程废钢添加量的方式减产。

5 月，受焦炭连续提降，以及宏观预期 有所反复影响，钢厂利润开始修复。进入到 6 月，钢厂利润回升至今年以来较高 水平，复产意愿逐步提升，铁水产量回升至高位。展望下半年，三季度钢厂或主动减产，四季度以销定产。受经济下行压力加 大影响，我们认为三季度粗钢平控政策短期或难落地。但随着钢厂持续复产，钢 材供需再度转为过剩，三季度钢厂或需主动减产，间接实现粗钢平控目标。进入 到四季度，政策或再次加码，钢材产量或根据现实需求情况，以销定产。