钢材供需、利润及库存分析

卷板需求的主要特点是韧性较强和结构分化。

1.供给：铁水产量稳健，普材产量分流其他品种

高炉生产端，一季度高炉正常季节性复工，尽管开工率受到一定压制，但由于持续的产能置换加强了钢厂的生产效 率，高炉产能利用率一季度创出90%以上的高位，铁水产量也相应提升至245万吨，4月由钢厂亏损引发的负反馈下 跌，也由于高炉成本端的快速下移而明显缓解，整体减产幅度并不明显，铁水产量保持高位运行，并于近期再度创 出新高。目前钢厂利润支撑下减产的意愿并不充分，限产政策也仅集中在唐山地区的限烧结，对铁水产量的压制不明显，因 此短期看铁水产量还将保持高位运行，预计到四季度才有望有效下行，具体节奏还需要关注限产政策的节奏。

电炉生产端，一季度电炉季节性复工之后，电炉企业产能利用率先于高炉承压见顶。由于电炉企业没有享受到煤炭 垮塌带来的成本下移优势，短流程相较于长流程的成本压力明显凸显，二季度电炉企业的产能利用率降幅超过20% ，目前也仅维持50%左右的利用率，多数企业保持平谷电不饱和生产。2023年废钢供应的改善仍不理想，二季度开 始废钢供应紧张的局面再度加重，也对电炉企业生产稳定性造成负面影响，因此总体看，下半年电炉生产还将处于 承压运行，向上提升空间比较有限。

成材产量方面，上半年建筑钢材产量承压是最为明显的，钢联样本的螺纹周产量一直压制在300万吨以下，与往年 同期的平均差距高达70万吨。一方面高炉企业在根据订单情况下调建筑钢材的轧线和产量占比，一方面电炉企业生 产承压也拖累了螺纹的产量。从钢联数据上看，长流程的螺纹产量相对稳定在偏低位，生产稳定性比较高，但短流 程方面二季度的减产量就明显加大。考虑到轧线调整的不可逆性和电炉的成本压力，预计下半年螺纹周产量的中枢在270万吨附近，整体仍然很难有效 恢复至300万吨以上水平。

卷板类和其他品种钢材产量方面，上半年热卷产量处于中性水平波动，整体较为稳健。钢厂以销定产，在订单一季 度明显好转的情况下逐步提产，产量压力增大后又适当控制了轧线产量。年中热卷轧线的检修增多，产量将被压制 在偏低水平。中厚板由于订单持续偏好，产量也持续攀升。非五大材产量上半年产量有明显，分流了较多的产量。带钢、型钢，以及特种钢材的产量都有不同程度的提升。钢 厂根据市场变化积极调整产品结构，有效的缓解了普材的供应压力。

2.需求：螺纹需求仍低迷，热卷有一定韧性

受房建需求持续大降的拖累，建筑施工在建项目持续缩减，终端用钢量明显回落，螺纹上半年需求仍然较为萎靡， “金三银四”的表需仍处于近年来的底部，日均成交量也压制在20万吨以下，未达到旺季及格线，甚至与去年受疫 情影响的旺季相比也没有提升，螺纹的淡旺季特征持续弱化。终端需求弱支撑的直接表现是需求在低位阶段性释放 ，若价格上行需求则明显观望走弱，需求难以对价格形成有效支撑，因此建材市场信心低迷，投机心态也低迷。监管下半年地产降幅将继续收敛，但有效改善的难度较大，存量施工不足的压力将继续压制螺纹的需求力度，需求 还将继续保持弱势。

卷板需求的主要特点是韧性较强和结构分化。如前所述，制造业各门类由于终端订单和产成品库存的差异，发展力 度有明显差异，但总体看下游需求亮点不多，从内需和外需来看，热卷直供订单都表现出脉冲式释放的节奏，持续 性不足，因此钢厂直供订单也以弱稳为主。商品卷方面下游加工环节的加工利润较为稳健，加工企业的生产意愿也 偏强，因此商品卷需求表现更为理想。

在消费降级的大背景下，终端订单不稳仍然是制造业产业链的主要拖累项，制造业生产的稳定性还将继续大于需求 稳定性，主动去库的时间周期可能拉长，转向被动去库的时间周期延后，对热卷需求的带动力不足。因此，还需密 切关注刺激消费政策的效果。

3.高炉成本下移，长短流程利润分化

2023年与去年相比，成本端最大的差别在于煤炭端的垮塌，因此长流程方面成本端让利更为明显，长短流程的利润 差距再度拉开，目前长流程钢厂平均现货利润稳定在100-200之间，利润情况比较理想，而电炉企业目前平电状态 仍然处于亏损，仅谷电核算处于盈亏平衡附近。所以电炉企业亏损压力仍然压制其产量，而长流程钢厂的利润短期 内仍然相对有保障，短流程的亏损减产短期内难以出现。

成本端目前河北区域高炉的螺纹冶炼平均成本在3900附近，而电炉的谷电成本也要4000附近，平均成本差距在100- 200元/吨，由于废钢供应仍然有一定问题，也加重生产成本，而铁矿和焦炭供应稳健，短期内成本差距很难有效收 敛，叠加夏季属于用电高峰期，电力供应紧张也将加重短流程电炉的成本压力。 长流程的成本方面，目前原料的强弱排序是：铁矿>废钢>焦炭，尽管近两年国家强制要求高炉加大了废钢配比，但 性价比上看，近期铁水成本相对于废钢优势扩大，钢厂生产过程的成本控制更倾向于加重铁矿的配比，从而进一步 支撑了铁矿需求的稳健。

4.库存：螺纹库存明显偏低，热卷累库压力更大

螺纹库存的季节性特征也随着需求的弱化而减弱，一方面冬储季的主动累库力度下降，库存高点明显下降，另一方 面旺季需求动力弱化，降库速度偏慢，库存整体更加扁平，特别是西南、西北等非主流区域，由于外地资源流入减 少以及贸易商主动投机备货意愿不足，市场库存货源明显减少。 目前螺纹刚刚转向淡季累库，主要为华东 、华南主流区域期现正套建仓拿货增多，但由于螺纹产量偏低，预计淡季 累库高度也相对偏低。

由于热卷的产量偏高，库存压力相应更为明显。但热卷厂库一直处于底部运行，说明钢厂接单排产比较顺畅，钢厂 直供订单也比较稳健，供需压力主要集中在市场流通的商品卷方面，上半年热卷社库去库周期偏短，随后快速转为 被动累库，加工环节需求虽然稳健，但仍然难以承接市场分流的资源量，库存压力偏大直接导致热卷价格相较冷卷 和镀锌支撑力明显偏弱，跌价幅度更大。