券商再融资现状如何？

券商再融资频率提升，积极补充资本金。

1、补充资本金，以满足风险控制指标

随着券商更多的从事资本中介型业务以及开展更多的机构业务，券商加速消耗 资本金。同时证监会于 2020 年新修订的《证券公司风险控制指标计算标准》更是对 券商开展新业务及资本中介型业务提出新的计算标准，例如股票质押业务按照质押 类型细化计提标准，新增对非标私募、资产证券化业务及信用衍生品等业务的风险 资本准备。因此证券公司的净资本实力直接影响了其业务资质和业务规模，是券商 抗风险、稳发展的重要基石。

当前券商重资本业务占比较高，资本持续消耗。按照证监会的风险控制指标标 准，券商需要满足：1）风险覆盖率不得低于 100%；2）资本杠杆率不得低于 8%； 3）流动性覆盖率不得低于 100%；4）净稳定资金率不得低于 100%。从 2022 年券商 中报数据来看，多家券商风控指标接近底线（表中灰色标注），存在通过增发、配 股、可转债等再融资方式补充资本金的需求。

2、重资本型业务消耗资本金

重资本型业务加速消耗资本金。相比海外成熟市场，中国资本市场起步较晚， 券商业务模式相对单一，以赚取高额通道费为主要业务模式，因此 2012 年以前通道 业务（包括经纪业务和投资银行业务）收入占比非常高（超过 70%）。2012 年券商 创新大会鼓励券商创新转型以后，重资本型业务规模较 2012 年以前大幅提升。截至 2022 年 11 月 15 日，融资融券余额为 1.57 亿元，较 2012 年末提升 16.6 倍，复合增 速 33%。重资本型业务正在加速消耗资本金。从近一年券商再融资的资金用途来 看，7 家券商再融资合计募集资金 735 亿元，其中 368 亿元计划投入包括融资融券 在内的资本中介类业务，占比达 50%。

从负债端来看，境内短/长期发债成本及回购利率基本在 3%-4%左右，转融资业 务尽管自 2014 年以来已多次下调利率，并将启动市场转融资业务试点，但目前 (2022 年 11 月末)转融资规模仅 900 亿元，相较近 1.57 万亿元的两融规模，占比仅 6%。券商整体加杠杆的成本仍较高，再融资是券商低成本获取资本金的方式之一。

3、为创新业务做准备

资本市场改革加速，跟投、做市商等制度丰富券商业务线。近几年，一系列政 策改革及创新业务试点陆续推出，尤其是科创板开板以来，一方面注册制的推出考 验投行承销保荐的能力、另一方面保荐机构跟投制度对券商资本金也有更高的要 求，券商近几年也在加速增速直投子公司，以满足投行全产业链发展的需求。此 外，科创板做市已于 2022 年 10 月 31 日正式启动，14 家券商获得试点资格。券商 将依托自有资金，为科创板上市公司提供买卖双向报价，在提升市场流动性的同 时，也提升了券商自身资金使用效率。

科创板试行保荐机构“跟投”制度，券商大幅增资另类直投子公司。根据 2019 年 4 月发布的《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》的相关规则，科创 板试行保荐机构相关子公司跟投制度。发行人的保荐机构通过另类投资子公司参与 发行人 IPO 战略配售，认购发行股票数量 2%至 5%的股票，并对获配股份设定 24 个 月限售期。券商自2019年试行跟投制度以来，已多次向直投子公司增资，截至2021 年末，36 家已成立的另类直投子公司合计注册资本 997 亿元，较跟投制度试行前累 计增资 526 亿元。

券商创新业务试点陆续推出，补充资本金备战创新业务。券商在银行间债券市 场、银行间外汇市场、场内外衍生品市场、新三板、科创板、公募 REITS 以及 CDR 业务中担任重要的做市商角色。其中，场内外权益衍生品市场、银行间债券市场、 新三板、科创板是券商主要的做市市场。截至 2022 年 1 月末，券商开展场外衍生品 名义本金规模为 1.1 万亿元，较 2014 年末增长 6 倍。2014 年 8 月 25 日新三板开板 以来，93 家券商累计做市 1.12 万例。