华厦眼科业务布局及发展空间如何？

扩张布局均衡静待业绩释放，名医资源助力长期发展。

1.省内医院遍布地级市，省外积极开拓中

1.1 深耕省内市场，基本盘稳固静待培育期医院扭亏

2010 年起探索连锁发展模式，深耕省内市场。华厦眼科依托厦门眼科中心的影响力立 足于福建省，2010 开启连锁化发展的探索，开始省内布局之路，同年在上海通过控股上海 和平眼科医院的方式在上海市建立了医疗服务机构，做出省外扩张的首次尝试。2010-2014 年间，公司深耕福建省内市场，在省内地级市快速布局，奠定公司发展基本盘。截至招股书 披露期，公司在福建省内拥有 11 家眼科专科医院，完成省内各地级市扩张。此外，在省内 支付能力强的城市如福州、厦门等地建立视光中心，实现城市重点人流聚集地的全面覆盖， 提高公司眼视光服务品牌曝光度，同时也可为公司医院导流有进一步诊疗需求的患者、承接 仅有验光配镜服务需求的患者分流，实现公司在该地区的深入下沉，提升在该地区市占率。

福建省内眼科医院店龄集中在 5-10 年。目前福建省内已建立 11 家眼科专科医院，2 家 视光中心，11 家医院中，2 家店龄在 10 年及以上，6 家店龄在 5-10 年，2 家店龄在 3-5 年， 1 家店龄在 0-3 年。2 家成立时间在 10 年及以上的医院为福州眼科医院与厦门眼科中心，收 入均在 1 亿元以上，而厦门眼科中心为公司经营时间最长的单体医院，在厦门市已建立良好 口碑，2021 年收入达 8 亿元，收入占比约 26.1%，净利润为 2.2 亿元，净利率达 27.5%， 为公司标杆医院。福州眼科医院于 2011 年 12 月投入使用，2021 年收入为 1.5 亿元，收入 占比约 5%，净利润为 0.1 亿元，净利率约 9.3%，与厦门眼科中心存在差距。

省内地级市医院约 3-5 年实现盈亏平衡。店龄在 5-10 年的医院有 6 家，占福建省内公 司医院数量的 50%以上。宁德华厦与漳州华厦分别成立于 2016 年和 2017 年，店龄分别为 6 年和 5 年，2021 年宁德华厦收入为 5516.1 万元，同比增速为 25.8%，净利润为 187.1 万 元，首次实现扭亏为盈，净利率为 3.4%；漳州华厦 2021 年收入为 5514.5 万元，同比增长 35%，净利润为 494.2 万元，同比增长 198%，净利率为 9%，漳州华厦在 2020 年首次扭亏 为盈，在成立第三年实现盈亏平衡，并在次年净利润、净利率大幅提升。由漳州华厦以及宁 德华厦的经营案例我们推断公司地级市医院盈亏平衡期在 3-5 年，店龄在 5-10 年的医院收 入端增速约 25-35%，净利润则在扭亏为盈后快速增长，净利率迅速提高。

1.2 积极拓展省外市场，放眼全国布局较为均衡

2013 年起省外医院投入运营，一二线城市约 6年实现盈亏平衡。公司 2010 年 12 月控 股上海和平视光眼科医院在上海建立分院，自 2013 年起成都华厦、深圳华厦、郑州视光、 佛山华厦等陆续投入运营，在全国范围内进行连锁化扩张。一二线城市中，深圳华厦与成都 华厦分别成立于 2015年和 2014年，店龄在 5-10年区间。2021年，深圳华厦收入端为 19114.3 万元，同比增长 141.38%（由于 2020 年疫情影响低基数所致），净利润为 3913.6 万元，实 现扭亏为盈，净利率水平为 20.5%；成都华厦 2021年收入为 10048.7万元，同比增长 32.4%， 净利润为 686.1 万元，较 2020 年净利润大幅增长（2020 年净利润为 6.6 万元，首次实现盈 利），净利率为 6.8%。根据上述门店经营情况，我们预计公司位于一二线城市医院盈亏平衡 周期约在 6 年左右，实现盈利后医院净利率水平根据区位经济水平、医院经营管理能力等有 所不同。 

省外地级市医院盈亏平衡周期与一线、省会城市医院相差不大。公司积极进行省外扩张， 除一线城市、省会城市外，持续向省外地级市进行下沉，截至招股书披露期，公司已在淮南、 无锡、佛山、东莞等地级市建立眼科医院，覆盖广东、安徽、江苏、江西等 12 个省份。东 莞华厦成立于 2016 年，2021 年收入为 3927.7 万元，同比增长 55.45%，净利润为 228.2 万元，实现扭亏为盈，净利率为 5.8%；绵阳华厦成立于 2018 年，2021 年收入 1314.7 万元， 同比增长 22.4%，净利润为-585.3 万元，店龄为 3 年暂未实现盈利。此外，根据招股书数据， 佛山华厦成立于 2015 年，在 2021 年首次实现盈亏平衡，通过分析省外区域地级市医院数 据，我们发现公司地级市医院盈亏平衡周期与省会城市、一线城市没有明显差别。

2. 培育期医院逐步成熟叠加区位优势，奠定长足发展基础

2.1 单体医院盈利能力强劲，短期看培育期医院逐步扭亏

厦门眼科医院净利率位于行业前列。厦门眼科中心为公司单店经营时间最长的单体医院， 在福建省内拥有良好口碑，且自 2006 年开始与厦门大学建立合作关系至今，作为厦门大学 非隶属附属医院，与厦门大学在人才培养、科学研究等方面进行合作，提高了公司知名度， 降低获客成本，净利率位于行业前列。

成熟单体医院收入及净利润占比持续降低，培育期医院逐步成熟有望迎来业绩释放期。 厦门眼科中心为公司核心医院，盈利能力最强，收入占比最高。随着公司逐步扩张，厦门眼 科中心收入、净利润占比逐渐降低，收入占比由 2019 年的 31.6%下降至 2021 年的 26%， 净利润占比由 2019 年的 129.1%（2019 年处于公司快速扩张期，大部分医院未实现盈亏平 衡，处于亏损阶段，故厦门眼科中心净利润占比高于 100%）下降至 2021 年的 48%，厦门 眼科中心收入占比、净利润占比持续降低表明公司新成立医院已逐步成熟贡献收入及净利润。 根据前文测算，公司省内医院需要 3-5 年实现盈亏平衡，省外医院需要 5-6 年实现盈亏平衡， 目前公司店龄处于 5-10 年、3-5 年的医院数量占比分别为 60.9%和 14.1%，培育期医院后备 数量充足，我们预计未来随着公司其他医院进入成熟期，公司将迎来业绩放量期。

2.2 布局优质区位，长期看需求端持续增长

华厦眼科布局优质区位。根据统计局数据显示，人口净流入省市主要分布在我国东部沿 海地带，而东北及中西部地区多个省市处于人口流失状态。此外，我国人口分布呈现“东密 西疏”的特点，东部沿海地区人口密度较大，每平方公里多于 400 人；中部地区每平方公里 近 200 人；而部分区域如长三角、珠三角、京津石、成渝以及东南沿海部分区域人口密度高 于 1000 人/平方米。华厦眼科医院及视光中心中，仅有 17 家位于非人口净流入区域，大部 分医院布局区位集中于人口净流入省份，人口基数充足且持续增长，为当地医院发展提供良 好的患者基础，长期看有益于公司医疗服务业务增长。

3.权威专家保驾护航，人才驱动实力提升

华厦眼科建立的“医教研”体系致力于推进公司产教研一体化，即医疗、教学、科研三 位一体均衡发展。通过临床诊疗同其他两方面的协同作用，全面提升公司实力。从临床诊疗 同医学研究协同层面出发，公司持续推进公司内部学科建设，积极参加国内外眼科界前沿学 术交流，并定期举办国际国内大型学术交流会议。公司将厦门眼科中心着力打造为全国眼病 会诊平台，建设自有眼科研究所，并拥有 863 计划、973 计划等近 200 项国家或省市级别重 大课题。从临床诊疗及教学培训协同层面来看，公司通过与国内各大顶尖院校如北京大学、 厦门大学合作，进行人才培养、学术共建等双赢项目，为公司未来进一步扩大规模提供优质 人才基础。

权威专家带头，队伍成熟稳定。华厦眼科广纳专家，通过合作院校等发展平台，培养眼 科诊疗的未来精英。公司八大亚专科及眼视光专科均配备具有专业背景和丰富临床经验的团 队，由 9 名眼科学界专家带头建设，截至 2021 年 12 月 31 日，公司共招纳医务人员 3278 人，其中医师 891 人，2019-2021 年间各类职称医师占比变动不大，医务人员队伍成熟稳定， 同时公司引进国际先进的技术及诊疗设备，持续对诊疗技术及服务更新迭代。

人才驱动实力提升，科研成绩斐然。公司与国内重点大学如厦门大学、北京大学等院校 进行战略合作并签订合作协议，共同进行人才培养、学术建设和临床研究，如厦门眼科中心 已成为厦门大学的人才培养基地、临床教学基地和科学研究基地，为学校人才培养分担教学、 实习培训工作，学校方面则支持公司的学科建设，提供科研及学术资源，促进公司学术实力 和诊疗技术提升的同时为公司继续实现连锁扩张做好人才储备、建设眼科人才摇篮。优质的 专业人才也极大提高了公司的科研实力，自成立以来，公司申请并开展国家级或省市级科研 课题近 200 项，包括“973”计划、“863”计划、国家重大研究计划、国家自然科学基金等， 并获得专利授权 72 项以及软件著作权 149 项。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共获批立项 86 项，其中包括 10 项国家级项目及 8 项省级项目；共参与和开展临床试验项目 20 项，其 中 3 项在全国多中心项目担任总 PI；论文成果方面，在各类期刊共计发表论文 192 篇，其 中 66 篇被 SCI 收录。

九大科室实力雄厚，专家带头保驾护航。公司拥有完备的眼科团队，九大科室各有一名 国际知名专家作为带头人引领科室建设发展，分别是刘旭阳、王利华、王骞、郭海科、张广 斌、吴护平、潘美华、蔡锦红及王玉宏，平均从业年限大于 35 年，均为各自领域权威专家， 国内外享有盛誉。目前公司共有 7 名核心技术人员，近三年无变动，分别为黎晓新、郭海科、 张广斌、吴护平、潘美华、陈晓明和刘苏冰。

成立院士指导平台，全国唯一眼科院士入驻。公司于 2014 年牵头成立谢立信院士指导 平台，自此中国眼科界唯一工程院院士正式签约入驻厦门市医学院士指导中心，目前谢立信 院士任厦门眼科中心院士工作站导师。作为中国角膜病治疗的领军者，其同时担任中华医学 会和中国医师协会眼科学分会荣誉主任委员，亚洲角膜学会副主席，环球眼表疾病学会理事， 环球泪膜与眼表学会学术委员会委员和亚太接触镜眼科医师协会理事等多项重要职务。