如何看待华厦眼科的成长空间？

立足厦门眼科中心辐射全国，产业基金助推加速扩张。

1.厦门眼科中心打造标杆，一核多点辐射全国

王牌老院打造标杆，一核多点辐射全国。根据药物临床试验机构备案管理信息平台， 公司下属厦门眼科中心是获得国家药物临床试验机构（GCP）资格的非公眼科医院中唯一 一家国家三级甲等专科医院，同时它还是国家临床重点专科（眼科）建设单位，达到业内 最高规格，并设有博士后科研工作站、院士专家工作站和福建省眼表与角膜病重点实验室。 作为国内疑难眼病诊治中心，厦门眼科中心近视、白内障复明手术量、角膜移植手术量位 居全国眼科医院前列。

厦门眼科中心盈利能力强，随着公司逐步扩张，单体医院收入利润贡献比例逐渐下降。 公司厦门眼科中心单体医院盈利能力强劲，2022 年实现营收 8.47 亿元（同比+6.2%），实 现净利润 2.29 亿元（同比+5.2%），受客观因素影响仍保持正增长，彰显优秀盈利能力。 随着连锁扩张推进，单体医院对公司收入利润贡献逐渐下降，收入方面，2022 年单体医 院的贡献为 26.2%；利润方面，2022 年单体医院对公司净利润的贡献为 45.1%。

2.新建医院扭亏为盈，纵深布局视光中心带来新的业绩增长点

横向拓展眼科医院+纵向拓展视光中心，立足福建辐射全国。立足于厦门眼科中心国 内领先的诊疗实力和丰富的医院运营和管理经验，公司通过内生增长和外延扩张相结合， 以连锁运营的模式向其体系内的其他医院输出统一且高质量的医疗服务和成熟的医院运 营模式，确保了异地扩张过程中医疗服务质量和患者诊疗体验的一致性。厦门眼科中心为 集团所有下属医院提供临床指导和技术支持，并为全国的其他医院提供疑难眼病的会诊支 持；公司将部分二线城市医院定位为区域中心，并辅以地级市、县级市医院及视光中心进 行下沉和补充，进一步拓展公司的服务半径，满足多层次的眼科诊疗服务需求。

公司八大主要子公司发展成熟，彰显公司扩张实力。2021 年主要子公司贡献营收 17.18 亿元（同比+1.0%），占公司营收比例为 53.1%；贡献净利润 3.31 亿元（同比-6.5%）， 占公司净利润比例为 65.2%。我们认为主要子公司盈利能力稳定，未来会持续为公司贡献营收利润。

新建医院扭亏为盈，贡献业绩高增。将营收和净利润按照是否前八大子公司拆分，2020 年-2022H1 非前八大子公司营收占比从 39.66%上升至 50.63%，2019-2021 年非前八大子 公司净利润分别为-1.10 亿元、-0.32 亿元（同比+70.70%）、1.23 亿元（同比+479.09%）。 我们认为 2020 年后非前八大子公司扭亏为盈为公司净利润高增速提供重要支撑。

深度挖掘眼视光服务市场，扩大品牌影响力。公司建设的视光中心主营业务定位为主 要提供框架眼镜和隐形眼镜的验配及销售服务、角膜塑形镜的销售服务以及眼视光相关日 常维护服务，为公司下属医院医学验光配镜的患者提供更加便捷可及的销售及维护服务。 截至 2022 年年底，公司已开设 23 家视光中心。公司未来 2 年拟投入 2.3 亿元在上海、重 庆、四川等地新建 200 家直营视光中心，新店将考虑增设角膜塑形镜（OK 镜）验配业务。

3.拟设产业基金，助推加速外延扩张

设置产业基金助力外延式扩张，加速布局诊疗网络。公司于 2022 年 11 月 28 日与上 海佳慧实业有限公司共同投资设立华厦衡海（厦门）投资合伙企业（有限合伙），由合伙 企业在大连、南宁、昆明等地区新建或收购眼科医院，华厦衡海已于 2022 年 12 月 13 日 新建南京明视和大连华厦眼科医院，合伙企业扩张计划正逐步推行兑现中。此外，公司正 与多家基金管理人接洽成立产业发展基金事宜，将以有限合伙人身份，出资 10%-20%， 联合 PE 和投资者设立并购基金。并购基金模式具备天然的资金优势，公司只需出较少资 金即可撬动大型医院的并购，有助于解决公司扩张的资金压力；同时体外孵化的模式则可 实现风险隔离，等医院扭亏后并表可减少并购标的亏损对公司财报的冲击；LP 和 GP 各司 其职，极大减轻了传统并购中的实施成本，实现快速且稳健地外延扩张。