华厦眼科如何布局医院模块？

服务网络不断拓展，省内外医院齐发力。

1.深耕福建：以厦门眼科中心为核心，省内医院高效联动

业务核心，经营稳健。厦门眼科中心自 2004 年通过医疗机构改制成为公司旗下的首家医 院以来，持续提升设备硬实力及人才软实力，目前已成为公司内部运营规模最大的单体医 院，截至 1H22，医院注册床位数已达 537 张。医院经营持续稳健，其 22 年实现收入 8.47 亿元（yoy+6.2%），实现净利润 2.29 亿元（yoy+5.2%）；厦门眼科中心 22 年收入和 净利润分别占公司总体的 26.2%和 45.1%，虽因其他医院贡献提升，其对公司总体业绩的 贡献占比逐年下降，但仍为公司业务重要支柱。我们看好厦门眼科中心作为公司内部的临 床、教学、科研中心持续向公司内其他医院输出优质的临床技术、医护人才和管理经验， 并实现自身的长期可持续发展。

品牌力持续显现，经营表现行业领先。得益于自身可靠的诊疗实力和成熟的管理经验，厦 门眼科中心的品牌力持续提升，其较低的销售推广费用助力医院的经营效率在各上市眼科 集团代表性单体医院中名列前茅，医院收入规模及净利率均处于行业头部水平。从收入规 模来看，厦门眼科中心年收入已跨过 8 亿元大关且持续稳健，在五家代表性单体医院中遥 遥领先；从净利率水平来看，厦门眼科中心净利率稳居 25%以上，与长沙爱尔一起在五家 代表性单体医院中处于第一梯队。

区域外辐射能力强，奠定对外扩张基础。厦门眼科中心作为集医疗、教学、科研、眼健康 为一体的国家三级甲等专科医院，目前已具备较高的行业影响力，患者来源较为广泛；根 据我们调研，医院目前约 70%的患者来自厦门市以外区域，其中更不乏海外患者，彰显品 牌实力。与此同时，医院亦作为集团整体的学术科研标杆和人才培养基地持续助力公司发 展，其相继获评国家临床重点专科（眼科）建设单位、国家住院医师规范化培训基地、福 建省眼科与视觉科学重点实验室、福建省临床重点专科等荣誉称号，并设有博士后科研工 作站和院士专家工作站。这些品牌力的积累为公司服务网络的持续扩张奠定了坚实基础。

领衔专家实力过硬，医护规模稳健扩充。专业的人才队伍是公司各项眼科诊疗业务得以保 持快速发展的关键因素。公司目前已于厦门眼科中心为核心平台，组建了一支临床经验丰 富、科研能力扎实的领衔医师专家团队，汇聚了包括黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等在 内的国际知名专家，其在视网膜疾病、斜视与小儿眼科、青光眼、白内障及眼表等疾病领 域造诣深厚。此外，刘旭阳（青光眼诊疗）、王利华（斜视与小儿眼科诊疗）、王骞（屈光 诊疗）、郭海科（白内障诊疗）、张广斌（白内障诊疗）、吴护平（眼表疾病诊疗）、潘美华 （斜视与小儿眼科诊疗）、蔡锦红（眼外伤诊疗）、王玉宏（青光眼诊疗）等 9 名学科带头 人均在中华医学会眼科学分会各相关专业学组中担任副组长或委员，行业影响力高。截至 1H22，公司医护人员总数已达 3278 人（占员工总数的 50.7%），其中医师 897 人，持续 为公司诊疗实力的提升提供坚实基础。

福建省内全域覆盖，发展日趋成熟。公司持续深耕福建省内市场，除厦门眼科中心外，公 司目前已在福建省内建立了 10 家眼科专科医院，提供包括白内障、屈光、视光、基础眼 病等在内的综合性眼病诊疗服务，并实现了针对福建省的全域覆盖。其中，福州眼科医院 建院时间已超 11 年，目前已进入稳健发展阶段，成熟度相对较高；省内其他地区医院运 营时间大多相对较短，目前处于快速爬坡阶段。从盈亏平衡周期来看，公司省内医院的盈 亏平衡周期一般在 3-5 年，且院龄超过 4 年的医院目前均已实现盈利，根据公司招股说明 书，21 年仅有漳浦华厦（20 年 8 月成立）和光泽华厦（21 年 4 月成立）仍处于亏损阶段。

1）福州眼科：技术全面，稳健发展。福州眼科医院成立于 2012 年 2 月，是一所集医疗、 教学、科研、防盲为一体的三级眼科专科医院，其目前开设有眼底病、眼外伤、眼表及角 膜病、白内障、青光眼、屈光、眼眶及眼整形、小儿斜弱视等专科；截至 1H22，医院已 拥有注册床位 100 张。福州眼科医院目前已成为集团在福建省内的第二大医院，其 21 年 实现收入 1.51 亿元（yoy+11.3%），实现净利润 1416.18 万元（yoy+8.6%）。考虑福州市 人口远多于厦门（根据中经数据的资料，2021 年福州市和厦门市常住人口分别为 842 万 人和 528 万人）且经济发展水平相当（根据中经数据的资料，2021 年福州市和厦门市人 均 GDP 分别为 13.53 万元和 13.45 万元），我们看好福州眼科医院复制厦门眼科中心的成 功经验，并实现向好发展。

2）福建省内其他医院：快速爬坡，持续向好。公司福建省内其他医院能够在充分享受厦 门眼科中心雄厚医师专家资源的同时，依靠其较为强大的品牌力有效降低获客推广成本。 公司福建省内其他医院目前大多处于快速成长期，以漳州华厦为例，其 21 年实现收入 5514.50 万元，19-21 年 CAGR 为 60.1%，并在 20 年首次扭亏后于次年实现净利率的进 一步提升（21 年净利率 9.0% VS 20 年 4.1%）。我们看好公司福建省内其他医院在运营效 率进一步提升后的长期表现。

2.走向全国：持续布局，日趋成熟

省外网络建设稳步扩张，覆盖广阔市场。公司于 2010 年 12 月通过控股上海和平眼科医院 的方式在上海建立分院，由此正式开启了福建省外服务网络的建设工作。而后，公司通过 “自建+收购”相结合的方式，持续加大建设力度；截至 22 年底，公司已在福建省外建立 了 46 家眼科专科医院，并已成为公司业务长期发展的又一支柱（21 年省外收入、净利润 占比约 60%、45%）。其中，上海和平、成都华厦、重庆华厦、杭州华厦、深圳华厦等医 院已成为公司省外业务标杆；其 21 年收入大多位于 1-2 亿元区间，平均净利率为 12.3%。 考虑 5 家省外标杆医院院龄普遍较为年轻（21 年除上海和平外，其 4 家院龄均在 10 年以 内）且净利率水平相对不高，伴随诊疗向好，我们看好其收入体量及净利率呈现双升趋势。

1）上海和平：上海和平眼科成立于 2002 年 11 月并于 2010 年 12 月成为公司于福建省外 布局的首家中心。医院目前已开设近视矫正、眼底病、眼表角膜病、青光眼、白内障、小 儿斜弱视、干眼、中医眼科等八个专业科室，其中高难度视网膜玻璃体病、难治性青光眼、 复杂性白内障及角膜眼表疾病已成为医院的强项诊疗项目；截至 1H22，医院拥有注册床 位 38 张。上海和平医院于 21 年实现收入 1.89 亿元（yoy+31.5%），实现净利润 706.29 万元（yoy+3352.1%），业务发展持续提速。

2）成都华厦：成都华厦眼科医院成立于 2014 年 9 月，是一所诊疗项目齐全、设施设备完 善的三级眼科专科医院；截至 1H22，医院拥有注册床位 80 张。医院由国内知名眼科医师 陈晓明教授（中华医学会眼科学分会顾问专家）和罗清礼教授（中华医学会眼科学分会眼 病理学组原副组长）领衔，在青光眼和眼眶病、眼肿瘤诊疗领域已于西南地区积累了较高 的行业影响力。除此之外，针对近年干眼症发病率有所提升的实际情况，医院设立了干眼 特色门诊，能够针对性的采取熏蒸按摩、清洁、疏通睑板腺等方式进行有效诊治。成都华 厦眼科医院于 21 年实现收入 1.00 亿元（yoy+32.4%），净利率 6.8%（VS 20 年为 0.1%）， 已进入净利率快速爬坡期。

3）重庆华厦：重庆华厦眼科医院成立于 2016 年 3 月，是一所集临床、教学、科研为一体 的眼科专科医院。医院诊疗设备高端且专家资源丰富；其中，医院的屈光 ICL 手术及屈光 性白内障项目由原大坪医院汪红教授、安晓巨主任坐镇，已具备一定的区域影响力。除医 院常规诊疗外，重庆华厦于 2019 年设立医疗器械分公司，负责公司西南区域所辖医院的 设备耗材集中采购工作并对内销售。重庆华厦眼科医院于 21 年实现收入 1.08 亿元 （yoy+37.3%），净利率 19.4%，我们看好医院后续持续发力。

4）杭州华厦：杭州华厦眼科医院成立于 2016 年 5 月，目前已开设了白内障、屈光、视光、 青光眼、眼底病、斜弱视及小儿眼科、眼表与角膜病、眼外伤等多个眼科临床亚专科，持 续服务杭州及周边眼科患者。除医院常规诊疗外，杭州华厦于 2020 年设立西湖分公司， 统筹公司华东区域所辖医院的设备耗材集中采购工作并对内销售，助力医院收入和净利润 快速增长。杭州华厦眼科医院于 21 年实现收入 2.68 亿元（yoy-1.7%），净利率 11.1%， 我们看好医院伴随诊疗能力的提升实现长期向好发展。

5）深圳华厦：深圳华厦眼科医院成立于 2015 年 4 月，下设屈光科、眼底病科、白内障科、 青光眼科、眼表病及角膜病科、眼外伤科、眼整形科、斜弱视与小儿眼科等八大专科及医 学验光配镜中心，全方位满足患者的就医需求。截至 1H22，医院诊疗面积已达 13000 多 平米，注册床位 80 张，相关设备均达国际先进水平。医院核心专家团队履历深厚，汇聚 了原深圳市眼科医院院长成洪波博士、原深圳市眼科医院眼底病科主任赵铁英博士、原深 圳市眼科医院角膜及眼表病区主任姚晓明博士、原深圳市眼科医院斜弱视及小儿眼病首席 专家刘春民博士等多位知名专家；另可借助医院“全国眼科名医工作室”和“美国远程会 诊中心”等平台为患者提供“多对一”专家会诊。深圳华厦眼科医院于 21 年实现收入 1.91 亿元（yoy+141.4%），并实现扭亏，医院发展提质提速。

6）福建省外其他医院：公司福建省外医院目前已覆盖华东、华中、华南、华北、西南、 西北等区域，并在经济较为发达省份的一二线城市进行重点布局，为公司的全国性眼科诊 疗服务网络布局打下坚实基础。伴随公司整体品牌力的不断强化和各医院在当地的扎实耕 耘，公司福建省外其他医院业务表现持续向好。根据公司过往经营及行业经验，眼科医院 实现盈利的周期一般在 4-6 年；而公司 21 年亏损的医院中，18 年及之前开业（即以 23 年 计算，院龄 5 年及以上）的占比超 60%，我们看好其批量进入盈利周期。伴随疫后诊疗恢 复及公司上市后品牌力的进一步提升，我们预计集团内亏损医院数 23 年有望减至个数位， 24 年存量医院有望全部实现扭亏为盈，公司福建省外医院对集团净利润的拖累或明显降低。

3.放眼未来：开枝散叶，潜力深厚

进一步完善全国性服务网络，看好公司长期发展。展望未来，公司将持续在国内重点省份 的核心城市（如省会城市、人口较多的地级市等）拓展眼科专科医院布局，并在医院诊疗 量和地区影响力达到一定规模后，于医院所在城市配套建设视光门诊以进一步实现资源下 沉和患者覆盖。根据公司投资者关系活动记录表（编号 2023-002），公司预计未来五年管 理的眼科医院数量将达约 200 家，连锁视光中心将达到约 200 家，我们预计公司未来五年 每年新增医院或超 20 家。我们看好公司通过高举高打的服务网络布局策略持续增强其在 国内经济发达省份的一二线城市中的品牌知名度，并以此实现可持续发展。

1）眼科医院建设：公司计划借鉴行业成熟经验，通过产业发展基金的方式加速新院建设 进度。根据公司投资者关系活动记录表（编号 2022-001），公司的产业发展基金已进入筹 备阶段，目前正与多家基金管理人接洽合作的具体事宜，计划引入包括保险公司、政府引 导资金和产业投资者等多方力量，共同助力公司的眼科医院建设。我们看好公司眼科医院 建设的持续提速，为公司的长期发展奠定坚实基础。

2）视光中心建设：视光中心按医疗机构设置，可为患者提供验光配镜、眼科门诊和检查 服务，并可就患者的进一步就诊需求向上导流至公司旗下的眼科医院，从而实现针对城市 重点区域的深度覆盖。截至 22 年底，公司已在厦门、上海、济南等地设立了 23 家视光中 心。公司计划利用 IPO 募集资金和产业发展基金加速视光中心建设；根据公司招股说明书， 公司拟在全国 14 个省（自治区、直辖市）新建 200 家直营视光中心门店。我们认为，公 司视光中心的纵深布局或将有望进一步扩大自身品牌影响力，并成为公司新的业务增长点。