华厦眼科发展历程、股权架构及营收分析

深耕福建，全国扩张，多年来业绩快速增长。

1.深耕行业近二十年，从单体医院到全面连锁化发展

深耕眼科医疗服务行业近二十年，从单体医院到全面连锁化发展。华厦眼科成立于 2004 年，是一家专注 于眼科专科医疗服务的大型医疗连锁集团。公司最初以厦门眼科中心作为主体，2004 年，厦门眼科中心获福 建省卫生厅批准成为三级甲等专科医院；2006 年，厦门眼科中心与厦门大学签订合作协议，成为厦门大学的 非隶属附属医院，正式以“厦门大学附属厦门眼科中心”对外挂牌；2010 年以后，在全国医疗体制改革及国 家鼓励社会办医的背景下，开始逐步探索连锁化运营的发展道路。

2010 年，公司开始福建省内连锁化扩张战 略，先后于福州市、泉州市开展眼科医疗业务；同年，公司通过控股上海和平眼科医院的方式在上海市建立分 院，正式迈出向福建省外发展的步伐；2012 年，厦门眼科中心获评国家临床重点专科；自 2013 年，成都华厦、 深圳华厦、郑州视光、佛山华厦、西安华厦、重庆华厦等医院陆续投入运营，公司连锁医疗服务机构网络稳步 扩张；2018 年，厦门眼科中心与北京大学医学部共建博士后流动站，联合培养博士后；2019 年，厦门眼科中 心五缘院区正式建成，进一步拓展了服务能力； 2022 年 11 月，华厦眼科成功在创业板上市，IPO 融资约 30 亿 元，有助于增强公司资本实力、提升华厦眼科的品牌知名度，开启公司发展新征程。

立足福建省内，积极进行全国扩张。目前公司已经在福建省内布局 11 家眼科专科医院，并通过新建及收 购相结合的方式拓展医疗机构网络，主要覆盖了华东、华中、华南、西南、华北等区域。截止 2022 年 10 月， 公司在国内开设了 57 家眼科专科医院，覆盖 17 个省及 46 个城市，总核定床位数 3603 张，实际开放床位数 2951 张。同时，公司在国内已开设 23 家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。2021 年，公司年 门诊人次达 167.14 万人次，实施眼科手术的手术眼数达 29.28 万眼，实现主营业务收入 30.07 亿元。公司运营 规模最大的下属医院厦门眼科中心注册床位数为 537 张，拥有厦门市思明区思北院区和湖里区五缘院区 2 个院 区，设有白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科， 并设有医学验光配镜部，能够开展覆盖各类眼科病种的眼科全科临床诊疗服务，2021 年厦门眼科中心实现收 入 7.98 亿元，净利润 2.18 亿元。依托于厦门眼科中心，公司在福建省内占据眼科诊疗水平高地，并不断深耕 福建省内市场，品牌知名度辐射东南沿海地区。

股权结构较为集中，实控人苏庆灿先生持股 62.7%。公司股权结构较为集中，截止 2022 年 10 月 31 日， 苏庆灿先生作为公司的实际控制人，直接持股 34.05%，并通过华厦投资间接持股 28.65%，合计持股 62.7%。 苏世华与苏庆灿系兄妹关系，苏世华作为苏庆灿的一致行动人，间接持股 7.65%。此外，公司有 6 家员工持股 平台：涵蔚投资、鸿浮投资、昊蕴投资、博凯投资、禄凯投资、颂胜投资，合计持股比例为 21.43%。

2.多年来收入保持增长，盈利能力持续改善

多年来收入保持增长，疫情下收入增速有所放缓，盈利能力持续改善。公司近几年业绩快速增长，2017- 2021 年营收和归母净利润复合增速分别为 17.7%和 55.9%，利润增速高于收入增速，盈利能力持续改善；2020 年受新冠疫情影响，收入增速有明显回落；2021 年公司营业收入达到 30.64 亿元（同比+21.8%），归母净利润 达到 4.55 亿元（同比+36.2%）；2022 年前三季度，公司收入和归母净利润分别为 25.23 亿元（同比+10.2%）和 3.98 亿元（同比+18.1%），疫情下公司业务保持稳健增长。

公司主营业务收入来自眼科医疗业务、配镜业务、药店业务三个板块，其中眼科医疗业务贡献主要收入来 源。2019-2022H1 公司眼科医疗业务收入占主营业务收入比例分别为 90.0%、88.5%、87.3%及 87.8%。公司眼 科医疗业务收入与疫情相关性较强，在疫情影响较大的 2020 年和 2022 年上半年，公司眼科医疗业务均保持同 比持平；而在 2021 年，疫情防控常态化的大背景下公司眼科医疗业务已全面恢复，公司眼科医疗业务收入同 比增长 20.0%。按诊疗项目分类，公司的眼科医疗业务主要包括白内障、屈光、眼底、眼表、斜弱视及小儿眼 科及其他项目，2022 年上半年分别占比公司总收入的 21.7%、36.2%、9.8%、5.2%、5.9%及 5.8%。配镜业务 收入是指进行镜架、镜片、角膜塑形镜等眼镜销售业务所形成的收入，是公司的发展重点之一，收入占比逐年 提升，从 2017 年的 7.3%提升到 2022 年上半年的 11.6%。公司药店业务属于非核心业务，收入占比较低（不足 1%）且呈逐年下降趋势。

近年来公司调整业务结构，大力发展屈光等非医保项目。公司屈光项目收入占眼科医疗业务比例从 2017 年的 20.6%提升到 2022 年上半年的 42.8%。公司加大屈光项目方面技术、人员及设备等资源的投入力度，并在 各下属医院不断推出全飞秒、半飞秒、ICL 等各类屈光手术，驱动公司屈光项目保持量价齐升的趋势。公司白 内障项目收入占眼科医疗业务比例从 2017 年的 35.4%下降到 2022 年上半年的 25.7%。白内障业务受医保控费 （普通白内障手术平均价格下降）和疫情影响（白内障手术量增速放缓）相对较大，近年来整体收入增速放缓； 公司也在大力发展屈光等非医保项目，导致白内障项目收入占比有所下降。

全国扩张模式成效初显，华东地区收入占比较高，其他地区收入占比逐渐提升。分地区看，华东地区多年 来是公司收入占比最高的区域，占公司主营业务收入比例在 70-80%。公司旗下收入贡献最大的厦门眼科中心 属于华东地区，依靠厦门眼科中心的品牌影响力，公司在华东地区享有较高的知名度，并不断深耕华东地区， 福州眼科、上海和平等收入及利润贡献较大的医院也分布于华东地区。同时，公司在福建、浙江、江苏、上海 等省市持续新设及收购医院。此外，2019 年以来，华南、华中、西南地区占公司主营业务收入比例均超过 5%， 华南和西南地区占比和收入均提升较快，公司全国扩张模式成效初显。

2017-2021 年期间费用率逐年下降，毛利率、净利率稳定提升。在公司业务结构调整和规模效应释放等因 素驱动下，公司整体毛利率稳中有升，从 2017 年的 40.8%提升至 2022H1 的 47.4%。分业务来看，随着高端屈 光手术量占比提升及规模效应导致的材料采购成本下降，公司屈光项目毛利率逐渐提升，从 2017 年的 45.7% 提升至 2022H1 的 56.0%；2017 年以来，公司白内障项目毛利率呈现先降后升的趋势，2017-2020 年，由于部 分旗下医院白内障项目定价较低、成本增加较快等因素，公司白内障项目毛利率逐年降低；2020 年以来，随 着高端白内障手术占比提升，公司白内障项目毛利率提升明显，从 2020 年的 30.9%提升至 2022H1 的 36.1%； 受医保控费政策、疫情影响患者到院就诊等因素影响，公司眼底项目手术单价和毛利率均呈下降趋势，毛利率 从 2017 年的 40.8%下降到 2022H1 的 38.0%，但眼底项目 2022H1 收入占比仅为 9.8%，对公司整体利润率影响 较小。随着公司规模效应释放，期间费用率呈现逐年下降趋势。财务费用率多年来保持较低水平；销售费用率 稳中有降，从 2017 年的 13.7%下降至 2022H1 的 12.3%；同时，公司加强行政等开支管控，管理费用率从 2017 年的 17.7%下降至 2022H1 的 10.6%。