德新科技的竞争优势体现在哪？

技术优势显著，售后服务完善，客户结构优质。

1.致宏精密：业绩表现亮眼，超额完成业绩承诺

受益于锂电池行业需求高景气，业绩实现高速增长。近年来，伴随锂电池在新能源汽 车、储能以及 3C 领域的大规模应用，致宏精密作为锂电设备企业，产品用于锂电池极片 成型制作领域，受益于下游需求爆发，业绩实现高速增长。2021/2022/23Q1 公司实现营 业收入分别为 3.11 亿/5.42 亿/2.33 亿元，实现归母净利润分别为 1.3 亿/2.2 亿/1.1 亿元， 业绩同比增速分别为 76%/69%/84%。

聚焦锂电池裁切模具业务，应用场景涵盖动力、储能及消费领域。从公司收购报告书 披露的数据来看，致宏精密聚焦锂电池裁切模具业务，2020 年前三季度精密模具、切刀 及零件产品收入合计占比达到 92%，其余收入主要是模具租赁、维修及五金加工服务。从 下游应用领域来看，致宏精密实现动力、储能和消费类电池全覆盖，2020 年前三季度， 消费类电池收入占比达 61%，动力类电池占比 36%，储能类电池占比 3%，考虑到致宏精 密与比亚迪等巨头动力电池厂合作深入，以及储能行业的爆发式增长，我们预计公司后续 动力及储能类电池占比有所提升。

收购对价 6.5 亿元，对应 2019/2020 年净利润 PE 估值约 13/9 倍。公司最早于 2020 年披露收购致宏精密预案，最终于 2021 年成功以 6.5 亿元交易对价，现金收购致宏精密 100%股权。按照致宏精密归母净利润计算，收购价格对应 2019/2020 年 PE 估值分别为 13/9 倍。2020/21/22 年致宏精密均超额完成业绩承诺。公司在收购致宏精密时，双方存在业绩 承诺，致宏精密承诺在 2020/21/22 年承诺扣非净利润分别为 6,411/6,916/8,174 万元。致 宏精密 2020/21/22 年实际完成扣非后净利润分别为 7,461/14,572/25,985 万元，业绩承诺 实现率为 116.38%/210.69%/317.92%，均超额完成目标。

2.核心团队：从业经验丰富，研发实力突出

致宏精密核心团队从业经验丰富。致宏精密自 1999 年设立以来一直从事电池模具的 相关制造，积累超过 20 年的行业资源及经验，现有主要经营管理团队及核心员工在五金 模具、精密零件加工领域从业时间基本达 10 年以上，具有丰富的精密模具加工设计制造 经验。研发实力突出，成功为 iPhone 12 手机电池、比亚迪“刀片电池”等开发模具产品。 致宏精密技术团队凭借其出色的模具结构设计能力，协助宁德新能源突破了手机锂电池尖 角极片变为手机锂电池圆角极片的技术障碍，并将圆角极片成功应用于 iPhone 12 手机锂 电池的批量生产。此外，在客户比亚迪设计出“刀片电池”后，致宏精密核心技术团队与 比亚迪研讨制作工艺、试做模切刀产品、修模、改进等耗时近一年，成功达到“刀片电池” 裁切刀具的生产工艺要求，制作出具有刀宽薄、刀长度长、刀片一致性程度高、寿命长等 特点的长切刀。目前致宏精密已开始主动研发刀宽更薄、长度更长、更加耐久的下一代“刀 片电池”裁切模具。

3.产品优势：性能行业领先，较日韩企业具备多项竞争优势

产品技术指标处于行业领先水平，良品率达 99%以上。目前行业内对锂电池极片裁切 的毛刺要求普遍为 Va/Vb≤15μm，对裁切精度要求在 2-3μm。相较于国内其他模具供应 商，根据公司公告，致宏精密目前的高精密裁切模具产品的毛刺指标可以达到 Va/Vb≤10 μm，3C 电池极片毛刺可做到≤5μm，裁切精度达到 1μm 水平，模具配合高速模切机 速率可达到 240-300 次/分，动力类模具使用寿命最长达到 1,500 万次，技术指标及使用寿 命处于行业领先水平。此外，公司生产管理体系成熟，良品率达到 99%以上，保持行业领 先水平。

以客户需求为导向，深度参与新品研发，率先推出多款高难度产品。致宏精密以客户 需求为导向，具备较强的产品自主开发能力，同时还深入参与部分客户新产品研发过程， 配合客户新产品开发需求，多次在行业内率先推出多款具有影响力的技术难度较高的精密 锂电池裁切模具及部件产品，如 L 型手机锂电池极片裁切模具、圆角动力锂电池极片裁切 模具、TWS 软包叠片电池（又称“纽扣电池”）裁切模具、大尺寸/异形锂电池极片裁切模 具等。

电池客户考虑因素众多，锂电池模具行业国产替代效应明显。下游客户在选择锂电池 极片裁切模具供应商时，需要综合考虑众多因素，既包括自己产品对毛刺的容忍程度、电 芯形状特殊性、模具的性能指标等方面，也包括模具的出货速度、售价、售后服务维修等 因素。因此，尽管日韩等国外锂电池模具供应商在产品工艺与精度方面具备一定优势，占 据主要市场份额，但国内模具供应商具备价格及服务优势，且伴随近年来在技术上的提升 与迭代，国产替代效应愈加明显。

相较于日韩竞争对手，公司在响应速度、产品售价、售后服务等方面具备优势。1） 响应速度：具有地理区位优势，节约运输时间，对客户订单可以快速响应，目前进入量产 阶段的模具产品交货周期一般在 15 至 20 天，而国外供应商一般为 45 至 60 天。2）产品 售价：相较国外模具供应商，致宏精密生产、运营成本较低，定价空间相对较大，价格策 略更加灵活，目前，在相同类型和技术指标下，致宏精密的模具售价是国外供应商的 1/2 甚至 1/3，且同时保证利润空间。3）售后服务：致宏精密已在国内主要客户地建立售后服务点，可实现 24 小时售后服务保障，及时解决模具运行问题，最大程度降低客户生产影 响。

4.客户资源：客户集中度较高，聚焦电池生产商提升利润空间

动力、储能和消费电池多点开花，客户资源优质，集中度高。目前公司客户涵盖消费 类、动力、储能电池等各领域的众多锂电池生产或设备企业，其中，为以动力电池为代表 的比亚迪、中创新航（原中航锂电）、欣旺达、多氟多、孚能科技、星恒电源；以消费电 池为代表的宁德新能源、重庆紫建、珠海冠宇；以储能电池为代表的青山控股、瑞普能源、 中兴派能等国内锂电池行业头部企业，以及部分锂电设备企业如先导智能、赢合科技、超 业精密等。公司与头部客户深度绑定，集中度较高，2022 年前五大客户占比达 76.21%。

接连拿下比亚迪、ATL 大金额订单，在手订单饱满。2022 年以来，公司接连收到比 亚迪、ATL 大金额订单，中标产品包括极耳冲切模具、消费类电池模具、刀片电池长切刀 模具。2022 年 9 月 9 日，公司公告，致宏精密和比亚迪签订刀片电池长切刀《购销协议》， 合同有效期自 2022 年 9 月 1 日至 2023 年 9 月 1 日，合同总金额为 3.22 亿元（不含税价 格），公司在手订单饱满。

直接对接电池客户，减少销售链条环节，获取更高利润空间。公司从 2018 年开始逐 步由全部销售给锂电池设备生产商的模式转变为重点开发锂电池生产商大客户的销售战 略，与下游锂电池生产企业对接并形成订单，简化销售链条环节，打通与终端客户的对接 渠道，更有利于订单签署及产品响应。此外，锂电设备厂商多采取成本加成定价方式，公 司直接向电池企业销售产品具有更大的利润空间，2018-2020 年前三季度，公司向电池生 产厂商的产品销售毛利率分别为 61.13%/70.78%/74.42%，显著高于向锂电设备厂商销售 毛利率。