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德新科技（603032）研究报告：好风扶摇凭借力，蓝海扬帆正当时。公司收购锂电池五金模具龙头致宏精密，切入新能源赛道。公司在传统道 路运输业务陷入桎梏，于 2021 年 3 月份收购了专注于模具行业长达 23 年 的东莞致宏精密。致宏精密主要产品为锂电池的精密模具，目前已进入 ATL、BYD 等电池厂供应链。随着新能源车及储能行业的高速增长，精密 模具也迎来爆发式增长，致宏精密并表后贡献了当年营收增量的 97.73%， 驱动 21 年全年营收+427.43%。22 年 Q1-Q3 公司实现营收 4.43 亿，同比 +159.70%。目前精密制造已成为公司的支柱板块，22H1 的营收占比为 91%。 公司通过超高的奖励绑定致宏精密管理层，预计 22-24 年超额业绩现金奖 励及股权激励费用为 1.34/0.70/0.35 亿元。

电池存在叠片/卷绕两条技术路线，刀片化、快充化推动叠片渗透率提升， 叠片所需五金模具价值量更高。 1) 工艺差异：叠片/卷绕是锂电池生产的重要工序，对电池性能影响极大， 存在诸多差异，其中叠片电池的极片数量多，裁切模具的价值量更高。 2) 效率差异：效率是叠片电池的短板，但通过提升叠片速度、极片面积、 极片面密度等方式，单机产能有望从 0.03Gwh 提升至 1.62Gwh。 3) 空间利用率：卷绕电池与叠片电池在电芯层级的空间利用率差异不 大，但在电池包层级中，采用叠片工艺的刀片电池空间利用率最高， 达到了 62%。理论分析采用卷绕工艺的麒麟电池空间利用率不会高于 刀片电池。 4) 内阻、寿命、结构稳定性等：叠片电池优于卷绕电池。 5) 刀片化、快充化趋势推动叠片渗透率：22H1 全球动力电池装机量前十 的企业中有 7 家布局叠片，其中比亚迪、蜂巢能源、中创新航 one stop 电芯、国轩高科 UC 电芯均为刀片+叠片方案；欣旺达 4C 超充电芯采 用叠片方案。

叠片工艺打开五金模具市场空间，新产品涂布模头未来可期。五金模切是 叠片工艺的主流裁切方式，受益于叠片电池未来的广阔增量，预计 2025 年 五金模具市场空间可达到 57 亿元，22-25 年 CAGR 为 60.5%。公司已开发 出涂布模头、压爪等新产品，预计 2025 年涂布模头市场空间可达 21.8 亿 元，22-25 年 CAGR 为 13.9%。相比于海外同行，公司价格优惠，服务更 好，相应速度更快；相比于国内同行，公司具备先发优势，深度参与大客 户定制化开发，产品 know-how 积累丰富，性能参数领先。