德新科技发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

收购致宏精密切入锂电赛道，受益下游需求高景气。

新疆地区领先的客运公司，打造内外交通枢纽。新疆交通厅旅客运输公司设立于 1960 年，1986 年重新审查并确定名称为新疆客运司，主营新疆客货公路运输服务，2003 年公 司前身德新有限成立，继承了新疆客运司的主要资产和业务，2013 年更名德新交运，2017 年于上交所挂牌上市，主营道路旅客运输和客运汽车站业务，拥有乌鲁木齐汽车站这一重 要客运枢纽，旗下的乌鲁木齐国际运输汽车站是新疆对外开放的重要通道。

收购致宏精密，切入锂电精密制造赛道。受新冠疫情、铁路航空同业竞争等多重因素 影响，道路运输业务承压，公司 2020 年启动对致宏精密的收购并于 2021 年完成交易。致 宏精密是国内领先的锂电池极片裁切模具企业，公司依托致宏精密成功切入锂电精密制造 赛道，目前已拥有宁德新能源、比亚迪、中创新航、孚能科技等消费、动力及储能电池一 线客户。公司于 2022 年更名为德新科技。

公司股权结构较为集中，双主业布局明确。截至 2023 年 3 月 31 日，公司控股股东 德新投资持股 47.57%，胡成中通过德力西集团和德新投资间接持有公司 25.74%的股份， 是公司的实际控制人，新疆自治区人民政府间接持股 7.36%，郑智仙持股 4.96%，公司股 权结构较为集中。从子公司情况来看，致宏精密属锂电制造行业，德新国际、乌德快递、 新德高铁客运站、准东交通为道路交通运输行业，其他还包括德鑫居物业、中道旅游，为 其他服务业，反映公司精密制造+道路运输的双主业发展布局。

主营锂电精密制造和道路客运业务，极片裁切模具产品种类丰富。锂电精密制造方面， 公司主要为下游锂电池生产企业、新能源设备制造企业提供个性化的极片自动裁切高精密 模具、高精密模切刀等产品及解决方案，产品种类丰富。道路客运业务方面，公司下设乌 鲁木齐汽车站，是乌鲁木齐三大交通枢纽之一，公司开设市际、省际、国际班车客运业务， 覆盖新疆主要中大城市、甘肃等其他省市、哈萨克斯坦等其他国家。

道路客运业务承压，收购致宏精密后业绩实现高速增长。2017-2020 年，受同业竞争、 新冠疫情等因素影响，公司道路客运业务营收连年下降，2021 年收购致宏精密切入锂电 精密制造赛道后，公司营收显著回升，2021 年营收 2.71 亿元，同比+427%，2022 年营 收 5.82 亿元，同比+115%，2023Q1 实现营收 2.44 亿元，同比+81%，接近 2021 全年水 平。利润方面，2017-2020 年期间公司盈利能力持续走低，2018 年归母净利润 2.59 亿元 主要系非流动资产处置收益；收购致宏精密后，2021 年实现扭亏，归母净利润 0.71 亿元， 2022 年归母净利润达 1.63 亿元，同比+130%，2023Q1 归母净利润 1.02 亿元，同比+96%， 连续实现高速增长。

锂电精密制造是公司的核心业务，营收占比超 90%。2017-2020 年，公司道路客运营 收分别为 1.73 亿/1.13 亿/0.77 亿/0.36 亿元，业务营收规模持续收缩。自 2021 年成功收 购致宏精密后，在下游锂电产业需求带动下，2021/2022 年公司精密制造业务营收达 2.15 亿/5.41 亿元，营收占比达 79%/93%，锂电精密制造业务已经成为公司的核心业务。收购致宏精密后盈利能力大幅改善，精密制造毛利率维持较高水平。

2017-2020 年， 公司毛利率从 36.61%降至 13.20%，净利率由 13.73%降至-16.75%，其中 2018 年净利率 152.04%是非流动资产处置收益所致。收购致宏精密后，公司毛利率持续回升，由 2020 年 13.20%升至 2023Q1 的 63.59%，净利率由-16.75%升至 41.67%，实现大幅改善。从 分业务毛利率来看，道路客运业务毛利率持续下降，由 2017 年 32.12%降至 2022 年的 2.18%，而精密制造业务毛利率始终维持较高水平，2022 年为 67.69%，同比+3.87pcts。

期间费率大幅优化，研发费用维持高位。2017-2020 年期间，公司期间费用率持续走 高，2020 年达到 85.6%，系营收显著下降所致，致宏精密在 2018-2020 年期间被公司收 购前，费用率控制较好，分别为 17.44%/15.51%/11.91%。2021 年收购致宏精密后， 2021-2023 年一季度公司费用率分别为 33.20%/29.90%/13.77%，随着营收规模增长和费 用控制能力增强，公司费率大幅下降。

2018-2023 年一季度，致宏精密研发费用保持高位 并持续增长，在 2022 年达到 3698 万元，同比+141%，2023 年一季度达到 975 万元，同 比+25%。收购致宏精密后净利率优化，ROE 回升。2019-2020 年公司 ROE 为 1.05%/-1.27%， 自 2021 年成功收购致宏精密起，2021-2022 年为 9.85%/18.40%，实现触底回升。经杜 邦分解，公司 2019-2020 年销售净利率为 6.97%/-16.98%，因收购致宏精密后经营情况改 善，销售净利率优化，2021-2022 年销售净利率为 26.05%/27.93%，同时随着资产周转率 和杠杆水平提升，共同推动公司 ROE 触底回升。