盐田港港口业务有何表现？

立足核心港区，积极布局珠三角和长江中游优质港口，打开业务增长空间。

公司的港口业务独具特色，即核心港口持股联营，并通过控股经营其他港口，拓展业务。因此，本报告将从上述两个方面分析公司的港口业务。第一部分，关于公司的核心港口盐田港，其业务主要是集装箱业务。我们主要强调三点。其一，盐田港中港区3期资产注入上市公司后，将大幅增厚公司利润。其二，与和记港口的合作经营是非常成功的战略决策，将持续创造更大价值。其三，得天独厚的区域优势，为盐田港将来的发展提供了足够的想象空间。

1）盐田港中港区 3 期股权注入后，2023 年和 2024 年分别有望给公司带来 3.7 亿元和 7.8 亿元税前利润，相当于 2021 年利润总额的 69.7%和 146.9%。公司仅持 有盐田港西港区 35%股权和盐田港中港区 1、2 期 29%股权，不满足并表条件，进 而导致港口收入占营收比重直到 2019 年才超过 50%，公司利润总额近 80%是投资 收益。2022 年 10 月，公司发布公告称，将与控股股东盐田港集团资产重组，假如 重组成功，公司将获得盐田港中港区 3 期 35%股权。我们以 2023 年上半年完成重 组测算，预估盐田港中港区 3 期 35%股权，将分别在 2023 年和 2024 年为公司贡献 3.7亿元和 7.8亿元税前利润，相当于 2021年利润总额的 69.7%和 146.9%。此外， 这也在一定程度上反映出控股股东盐田港集团有意将盐田港港口资产集中注入到盐 田港上市公司的意图。

2）我们认为，与和记的合作是非常成功的战略决策，将持续创造更大价值。 和记港口拥有世界领先的港口网络，业务遍布亚洲、中东、非洲、欧洲、美洲及澳 大利亚，在 26 个国家参与 52 个港口的经营管理，拥有丰富的客户资源和先进的管 理经验。公司与和记港口的合作经营，有利于盐田港区整体的统筹管理，进而提高 经营效率。近 10年，和记港口集装箱吞吐量在全世界市占率虽然有所下降，但仍保 持在 10%以上。我们认为，与和记港口的合作开发经营模式，将持续创造更大价值。

3）得天独厚的区域优势，为盐田港将来的发展提供了足够的想象空间。盐田 港的区位优势主要有：盐田港是大型深水良港，满足主流集装箱运输船的停靠条件； 作为珠三角最大的港口，是我国最重要的对外贸易门户；平盐铁路将盐田港的辐射 范围扩大至长江上、中游区域。这些优势也为盐田港更高的收费水平创造了条件。

①盐田港是大型深水良港，可满足大型集装箱运输船的停靠条件，成为世界上 最繁忙的集装箱码头之一。目前主流集装箱船基本在 6,000 标箱以上，满载吃水介 于 12 米至 15 米，盐田港天然水深可达 14 米至 17.6 米。盐田港区共有 20 个大型集 装箱深水泊位，码头面积 417 公顷，可同时操作 6 艘 20 万吨超大型集装箱船。此 外，每周近 110 条航线可抵达世界各主要港口，以欧美为主，其中美洲 43 条，欧洲 16 条，亚洲 14 条，澳洲 5 条，可满足不同流向客户诉求。得天独厚的天然水域条 件，叠加丰富的航线供给，使得盐田港成为全球最繁忙的港口之一。

②作为珠三角最大的港口，是我国最重要的对外贸易门户。改革开放后，珠三 角利用天然的地理位置优势，实现了轻工业化的产业升级，成为以加工贸易出口为 主的国际经济贸易区。珠三角的进出口贸易需求，是盐田港最重要的业务来源。 ③平盐铁路将盐田港的辐射范围扩大至长江上、中游。平盐铁路是盐田国际码 头专用疏港铁路，与国铁网络无缝连接，通过多式联运将盐田港的辐射范围扩大至 重庆、四川、湖南、云南、江西等省份，横跨长江上、中游。为盐田港的港口业务， 扩大了需求来源。

在上述优势的共同作用下，盐田港成为集装箱码头领域，全球领先的港口之一， 是全球首个年吞吐量超千万标箱的码头。同时，深圳港自 2003 年至今连续成为世 界前 4 大集装箱港口。深圳港主要包括蛇口、赤湾、妈湾、东角头、盐田、福永机 场、沙渔涌、内河 8 个港区，以盐田港最为重要。近 10 年来，盐田港的集装箱吞吐 量占深圳港的比重有所提升，近年来保持在 50%左右。2021 年，盐田港集装箱吞 吐量高达 1,416 万 TEU，占深圳港总集装箱吞吐量的 49%。

第二部分，关于公司的其他港口业务，以大宗散杂货码头业务为主，重点布局 在珠三角和长江中游，且以自主控股经营为主，参股联营为辅。我们认为，公司控 股经营的港口业务，将长期处于中高速成长期。

经过 10 余年发展，公司布局了包括控股经营的惠州荃湾煤炭码头、深汕小漠 港、黄石新港、常德港、津市港，以及参股经营的曹妃甸港等港口业务，上述港口 的业务发展均处于不同的阶段。其中，公司于 2021 年 12 月设立常德港公司，并于 2022 年 5 月正式开展常德港业务，目前仍处于市场早期拓展阶段。另外，公司于 2021 年 11 月与深汕港口公司合作，设立深圳市深汕港口运营有限公司，并于 2021 年 12 月 28 日开港运营，业务同样处于早期拓展阶段。此外，津市港受限于 1 期产 能，根据我们测算，津市港 2021 年收入不超过 1,300 万，但津市港 2 期规划年吞吐 量约 1000 万吨，预计 2023 年建成后，津市港将迎来收入快速增长期。

控股经营的惠州荃湾煤炭港（2022H1收入约1.12亿元，约占总营收的 29.9%）、 黄石新港（2022H1 收入约 1.09 亿元，约占总营收的 29.2%）和联营的曹妃甸港 （2022H1 利润约-1.22 亿元，经测算其绝对值约占投资收益总额的 20.4%），是当 前业务规模较大或利润影响较大的 3 个港口，后文将对这 3 个港口展开进一步论述。

1）惠州荃湾煤炭港处高速成长，即将实现扭亏为盈的阶段。惠州荃湾煤炭港 是广东省重点投资项目，致力于打造粤东最大煤炭集散中心及华南地区重要的煤炭 上水港和节点港。同时，也是全国首个大型绿色环保示范公用煤炭码头。 过去两年得益于新拓展河源电厂二期、井冈山电厂、瑞金电厂等客户，以及 2020 年 12 月开始对外开放。惠州荃湾煤炭港业务量实现快速增长，2021 年和 2022H1 实现吞吐量 666 万吨（同比+84.3%）、394 万吨（+46.4%），对应产能利用 率为 45.9%和 54.3%，实现收入 1.9 亿元（同比+42.3%）和 1.1 亿元（+48.2%）， 实现利润-4,229 万元和-315 万元，较之 2020 年的-8,306 万元，大幅减亏。我们判 断，2022 年惠州荃湾煤炭港将实现扭亏为盈。考虑到 2022H1 的产能利用率仅 54.3%，空间仍然很大，我们判断 2023 年惠州荃湾煤炭港仍将实现较高速增长， 且利润有望进一步改善。

2）黄石新港已进入产能利用率持续爬坡，利润贡献能力增强阶段。黄石新港 是长江中游少有的深水良港，是我国主要的内河港口之一。2015 年 9 月，黄石新港 开港运营，实现了公司港口业务自主经营的新突破。2021 年，黄石新港二期工程 6个万吨级泊位已经建设完成，并投入使用。目前，黄石新港已具备 3,000 万吨散件 杂货，30 万标箱年通过能力。当前，黄石新港已成为集散货、件杂、集装箱和多式 联运业务为一体的现代化综合港口，是长江中游公铁水多式联运货物集散地和对外 贸易中转枢纽港，同时也是辐射鄂东、赣北、皖西的区域性物流中心。

当前，黄石 新港三期工程正在稳步推进，三期规划 8 个 10,000 吨级泊位，预计 2023 年可基本 建成，投产后黄石新港产能预计可提升至 5,000 万吨以上，为公司业务持续增长打 下基础。2016 年至 2022 上半年，黄石新港货物吞吐量分别为 207 万吨、722 万、 1,268 万吨、1,898 万吨、1,851 万吨、1,928 万吨和 1,200 万吨。若以 2023 年三期 建成后产能计算，对应产能利用率分别为 4%、14%、25%、37%、36%、38%和 47%，产能空间仍较大。

黄石新港需求强劲，产能是影响业务增速的主要因素。通过对比黄石新港产能 投放与实际货物吞吐量，我们发现：疫情前，处于满负荷或超负荷运行状态。2017 年至 2019 年，货物吞吐量分别为 722 万吨、1268 万吨和 1898 万吨，以实际投入 产能估算，产能利用率为 108%、127%和 190%；疫情后，2020 年和 2021 年货量 较为平稳，2022H1 货量修复至中高增速增长，以实际投入产能估算产能利用率为 95%、67%和 83%。因此，我们判断，黄石新港所在区域需求较为强劲，黄石新港 有望成为公司业绩增长的核心引擎。

3）曹妃甸港竞争加剧，盈利能力承压，亏损边际收窄。公司于 2011 年投资曹 妃甸港，曹妃甸港曾连续 7 年为公司贡献了利润，后来由于环渤海区港口行业竞争 加剧及环保税增加等缘故，曹妃甸港在 2018 年由盈转亏后，一直处于亏损状态， 2022 年上半年亏损有收窄迹象。