硅谷银行事件始末回顾

美国时间3月9日，硅谷银行宣布公司将出售210亿美元的可供出售资产（AFS）， 占 2022 年末可供出售资产的 80%，税后损失达 18 亿美元。同时宣布再融资 22.5 亿美元以 应对亏损和提供流动性支持。

1、硅谷银行：专注服务PE/VC机构的商业银行

硅谷银行是主要定位服务于 PE/VC 机构、初创企业及其员工的商业银行，2022 年末总资产 为 2118 亿美元，是一家规模比较大的商业银行。从商业模式来看，资产端来看，硅谷银 行主要为 PE/VC 等风投机构提供过桥贷款，即当 VC 机构遇到较好的投资机会想马上投资 时，但从投资人获取资金需要时间，这时 VC 机构可以从硅谷银行提供的信贷额度中提款 进行投资。从硅谷银行贷款结构来看，为 PE/VC 机构发放的过桥贷款占比达 56%，是其主 要客户，其他客户包括初创企业以及风投机构专业投资人员和初创企业高管等高净值客户。 负债端，风投机构投资的初创企业客户融资获取的资金和日常经营现金流入存放于硅谷银 行，成为其稳定的存款来源。

2、硅谷银行大跌：资负期限极端错配引发的流动性危机

2.1、硅谷银行扩张于疫后“科创企业融资潮”

受益于美国 2020 年后疫情期间的流动性宽松，PE/VC 投资机构投融资行为活跃，初创期企 业获得大量融资从而形成存款沉淀在硅谷银行，硅谷银行存款规模实现高增，2020 年和 2021 年存款增速分别高达 65%/85%，期间总资产规模亦实现高速扩张，总资产增速分别达 到 63%/83%。

2.2、负债端存款高增，资产端增配长久期债券，资负期限错配严重

从硅谷银行的资产负债结构来看，硅谷银行的负债来源主要是存款，2022 年之前存款占 比维持在 95%以上，以无息存款和货币市场存款为主；资产端投向以客户贷款和持有至到 期资产为主，2022 年占比分别为 35%和 43%，资产端一个明显的变化是 2021 年持有至 到期资产的占比较 2020 年大幅提升 32 个百分点，主要源于在负债端存款高增的同时， 企业融资需求有限，硅谷银行提高了债券投资的占比，其中持有至到期资产主要投向十年期以上的住房抵押债(MBS)，这使得资产端的久期明显拉长，资负期限的明显不匹配为后 续流动性危机埋下隐患。

2.3、美联储加息，硅谷银行负债端稳定性下降

美联储加息使得初创企业融资减少，硅谷银行客户存款规模下降。2022 年后美联储进入 加息周期，目前美国联邦基金利率目标区间已经上调至 4.5%至 4.75%之间。货币紧缩使得 PE/VC 等风投机构的投资活跃度明显下滑，22Q4 由 VC 支撑的投资规模下降至 360 亿美元， 较去年同期大幅下降了 580 亿美元。风投行业投资规模的下降使得初创企业融资受限，但 其经营、研发等活动产生的现金流出规模有增无减，根据硅谷银行披露，其初创企业客户 现金流出并未伴随融资节奏的放缓而减慢，反而比 2021 年高约两倍，这使得硅谷银行客 户存款流出，期末客户资金总额（TCF）也大幅下滑，由于硅谷银行存款占比高达 90%左右， 客户存款流出使得负债端的稳定性大大降低。

高息揽储未能遏制存款规模下滑态势。在加息周期中，若硅谷银行在存款流出时放弃稳定 负债端，则存款流失，硅谷银行需要出售其在低利率时期买入的债券资产而遭受亏损。因 此，为了稳定负债端，硅谷银行开始高息揽储，2022 年存款平均成本率同比提升 100BP 至 1.13%，但仍未能阻挡存款规模的下滑态势，2022 年硅谷银行银行存款规模下降了 161 亿美元，其中无息存款大幅下降了 451 亿美元。

2.4、亏本抛售行为加剧负债挤兑恐慌，硅谷银行股价大跌

3 月 9 日，为提高资产敏感性，降低美联储加息对净息差的影响，硅谷银行发布公告称其 将卖出 210 亿美元的 ASF，造成税后损失 18 亿美元，同时计划通过出售普通股和优先股 募资 22.5 亿美元，利润亏损叠加采取再融资支持流动性的行为使得市场对硅谷银行的负 债挤兑恐慌加剧，硅谷银行当日大跌 60%。多位投资人建议初创企业将资金从硅谷银行撤 出，加剧了硅谷银行负债端的波动。考虑到硅谷银行已经出售了 80%的可供出售金融资产， 如果存款人对硅谷银行失去信心，其持有至到期资产的规模高达 913 亿美元，且久期更长， 一旦出售将面临更大的亏损，硅谷银行陷入“流动性不足-出售亏损债券-加剧市场恐慌— 加剧负债端存款挤兑”的恶性循环。

3、硅谷银行宣布倒闭，对其股票和债券投资者影响多大？

3 月 10 日，美国加州金融保护和创新部（DFPI）宣布关闭美国硅谷银行，并任命 FDIC 为 作为接管人。FDIC 创建圣克拉拉储蓄保险国家银行（DINB），在硅谷银行关闭时，FDIC 将 该行所有受保护存款转移给 DINB。若硅谷银行进行破产清算，预计储户存款能收回 80%左右，债券投资者损失程度要看资产 清算情况，股票持有者基本全部损失。

若硅谷银行进行破产清算，根据 2022 年末数据， 其表内可变现资产包括现金、可供出售金融资产、持有至到期资产及其他金融投资，其需 要偿还的负债包括保险存款未覆盖部分（1515 亿美元）、包括短期/长期债券在内的其他负 债（221 亿美元），此外还有 36 亿美元的优先股。从资产端可变现资产来看，2022 年持有 至到期投资和可供出售金融资产未实现亏损分别为 152/25 亿美元，扣除未实现亏损后在 不考虑其他风险的情况下，表内金融资产和现金清算后可覆盖 77%的无保险存款，叠加存 款保险覆盖部分，储户存款能收回 80%左右。若进一步能收回 50%的贷款，则可以覆盖全 部存款；若要覆盖全部负债，需要收回约 80%的贷款；若收回 83%左右的贷款，优先股亦 能得到偿付；股票投资者偿付顺序最靠后，预期若硅谷银行破产清算，股票投资者基本全 部损失。