新化股份产品布局及营收分析

传统主业稳健增长，萃取法应用打开新空间。

1、脂肪胺较为稳定，宁夏香料及萃取法业务逐步进入放量期

公司前身为新安江化肥厂，后来转型生产精细化工品，沿用加氢、加氨的工艺，实现 目前脂肪胺、有机溶剂以及香料的生产。公司的双氧水产能与香料二氢月桂烯醇产能分别 于 1990 年和 1995 年投产。1997 年改制成为建德市新化化工有限责任公司，后于 1999、 2002 年异丙胺和乙基胺分别开车成功。2014 年与奇华顿共同投资成立江苏馨瑞香料，公 司持股 51%，奇华顿持股 49%，2018 年江苏馨瑞香料全面建成投产，2020 年开辟宁夏发 展基地，持续拓展香料业务，宁夏项目预计在 2023 年开始逐步贡献增量。

公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精及其他精细化工产品的生产经营。其中脂 肪胺系列、有机溶剂系列和合成香料香精系列为公司当前主导产品，生产技术较为先进， 综合实力在国内同行业占据较为重要的地位。公司现有异丙胺生产能力较大，系目前全球 范围内排名前列的脂肪胺产品生产企业之一。

此外，公司为国家高新技术企业，建有浙江省博士后科研工作站、新化高级胺省级高 新技术研究开发中心、浙江省企业技术中心和省级新材料企业研究院。经过多年发展，公 司通过自主研发新型催化剂以及合成技术等，多项技术获得了发明专利授权，主要产品通 过自己的研发与科研院所的合作，公司形成了一些特有的工艺技术。特别是在矿用化学品 领域，公司积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面 实现应用，为后续大规模推广奠定了良好基础。公司于 2022 年成立浙江新锂想科技有限公 司，公司持股比例 79.6%，后续将以新锂想为主体参与锂相关业务的布局。

1）脂肪胺：脂肪胺主要包含异丙胺和乙基胺，以及正丙胺、正丁胺等，目前具备 13.5 万吨脂肪胺产能，全国领先。公司异丙胺和异丙醇可以共同生产，采用丙酮加氢的方法。 乙基胺主要为乙醇加氨加氢，乙基胺以三乙胺为主，产量占比约 60%。脂肪胺产品下游客 户以农药、医药为主，其中，公司农药客户主要为国际大型农业集团公司，如孟山都、纽 发姆等公司，其面向全球销售。草甘膦异丙胺盐和莠去津是前两大应用领域，草甘膦也是 乙基胺第一大应用领域。2021 年公司脂肪胺收入 13.4 亿元，同比增长 25%，毛利率约 17.4%，同比有所增长，主要由于异丙胺价格以及三乙胺价格进入下半年有所提升。2022 年前三季度脂肪胺板块实现收入 10.8 亿元，同比增长 15.4%，其中异丙胺、三乙胺价格前 高后低。

2）异丙醇：目前公司为唯一具备异丙醇两种生产工艺的企业。丙酮加氢法是国内首创， 丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成，公司可以在两 种工艺的不同原料之间选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可以始终保 持成本优势。目前公司具备丙酮法异丙醇 6 万吨，在浙江建德；丙烯法异丙醇 5 万吨产线 （副产异丙醚）在江苏滨海，异丙醇 5 万吨。公司有机溶剂 2021 年收入 5.54 亿元，毛利 率下滑至约 15%，主要由于受 2020 年疫情催化，海外消毒液多用异丙醇作为溶剂，异丙醇海外需求旺盛，价格盈利处于高位，形成高基数。2021 年回归正常供需格局，收入盈利 有所下滑。2022 年前三季度有机溶剂板块实现收入 3.2 亿元，同比下滑 28%。

3）香料：绑定龙头客户，宁夏项目进入放量期。公司香料 2021 年收入约 4.7 亿元， 同比增长 23%，销量约 1.61 万吨，实现满产满销。2022 年前三季度香料收入同比再度增 长 20%至 4.04 亿元，销量约 1.14 万吨，产能利用率维持较高水平。2022 年公司建设宁 夏 74650 吨/年合成香料产品基地建设项目，加大对合成香料的投入，提高产品品质和增加 产品品类，提高公司在香料业务的核心竞争力，以适应市场需求。目前其中一期项目 1.6 万吨香原料目前处于试产过程当中，另外 1 万吨中间体预计 24 年逐步投产。另外，馨瑞香 料新增 1.8 万吨产能目前处于安评、环评当中，预计 24 年年中逐步投产，因此香料 24 年 将进入快速放量期。

4）萃取法应用：公司此前在矿产化学品领域，积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀 土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面实现突破，为后续大规模推广应用奠定了良好基础。 23 年公司公告与盐湖蓝科锂业进行沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验。新化就蓝科 锂业母液性质及环保要求，主导开发适用于其沉锂母液回收的萃取工艺，包括萃取提锂、 萃取回收工艺，合同金额约 9555 万元（含税）。该项目的实施为公司新型萃取提锂产业化技术推广夯实了基础，对公司布局盐湖卤水直接提锂、矿石法提锂、锂电回收等业务领域 产生积极影响。

2、传统主业维持较快增长，给予公司坚实基础

公司收入除 19 年受响水爆炸事故影响之外，其余近几年来持续稳步增长，15-21 年收 入复合增速约 11.5%。公司 2022 年前三季度收入约 20.2 亿元，同比增长 7.5%，主要得 益于公司香料业务及脂肪胺板块的持续增长。2021 年公司收入25.5 亿元，同比增长10.1%， 主要由于异丙胺、三乙胺价格进入下半年有所提升。

2022 年公司毛利率、净利润率回升。2021 年归母净利润约 1.97 亿元，2022 年前三 季度归母净利润约 2.48 亿元，同比增长 126%，主要由于整体原料如丙酮、酒精、液氨、 松节油价格分别同比变动-17.5%、+4.5%、+8.9%、-7.3%，整体带动前三季度毛利率同 比提升 7.73pct 至 23.78%。另外，香原料需求相对刚性，均价持续上行，价格同比提升 22%至 3.5 万元/吨，带动整体盈利水平提升。

公司在建工程快速增长。公司 ROE 2019、2021 年受盈利能力下滑影响，2021 年公 司 ROE 约 12.5%，2022 年前三季度 ROE 约 14.2%。在建工程明显增长，2020、2021 年在建工程快速增长，主要由于合成氨新型煤气化综合利用技术改造项目、宁夏新化香料 产品基地建设的持续推进，宁夏 7 万多吨香料项目整体规划至 25、26 年，2023 年逐步进 入一期项目的转固阶段。