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新化股份（603867）研究报告：萃取提锂、合成香料带来双成长。盐湖提锂：受益于全球新能源汽车发展，碳酸锂消费迎来快速增长期。在中国锂资源中，盐湖 锂占比在 85%左右。锂资源产业地位重要，掌握盐湖锂自主可控尤为关键。中国盐湖镁锂比普 遍偏高，国际上采用的沉淀法并不适用于青藏以及西藏地区的盐湖。国内推出镁锂比提锂技术， 包括吸附法、膜分离法、萃取法和煅烧法等。考虑损耗以及成本，现有盐湖多采用吸附法加膜 法工艺。传统萃取法往往存在设备腐蚀严重、环境污染严重的问题，而公司自主研发新型萃取 法，具有明显优势。萃取法适用于 1）盐湖卤水提锂：萃取法具备提锂效率高、操作简单、投 资小的优点，适用于偏碱性的盐湖；2）沉锂母液回收：盐湖提锂工序中采用吸附法+膜法沉锂 反应完后沉锂母液中含部分锂元素。沉锂母液为碱性，适用于萃取法。根据藏格矿业 2021 年 年报，使用萃取法回收盐湖提锂后端沉锂母液，沉锂段锂收率达到 95%以上。

锂电回收：动力电池在未来几年会迎来大规模退役潮，2030 年电池回收市场规模有望达到千 亿。目前，国内动力电池回收主流技术以湿法为主，而其中需要使用萃取剂提取有价金属。

公司布局：公司在萃取技术上拥有多年经验，2023 年 2 月，公司公告与盐湖蓝科锂业签署了 技术开发（合作）合同，主导开发适用于对方沉锂母液回收的萃取工艺，签约合同价人民币 0.96 亿元（含税），该项目建设周期为 6.5 个月。该项目的实施为公司新型萃取提锂产业化技术推广 夯实了基础，对公司布局盐湖卤水直接提锂、矿石法提锂、锂电回收等业务领域产生积极影响。

合成香料：绑定国际龙头，未来增量显著

合成香料是通过化学合成方法制取的芳香物质，作为调制香精的原料，下游为食品和日用品等 行业。需求端：2021 年全球香精香料市场规模为 291 亿美元。根据 IHS Markit 数据，预计 2021-2026 年全球市场 GAGR 有望达到 3.6%。供给端：海外龙头奇华顿、国际香精香料、德 之馨、芬美意等垄断高端市场，CR4 约为 50%。而 2021 年我国香精香料 CR5 仅为 18.2%， 行业集中度低。公司与奇华顿深度合作，在江苏盐城设立基地，现拥有 1.6 万吨/年合成香料产 能，并在江苏盐城与宁夏基地扩建 9.345 万吨/年（1 万吨自用原料）香料产能。公司绑定优质 客户资源，掌握了合成香料的核心技术，规划产能逐步放量，驱动公司高成长。

脂肪胺和有机溶剂：原有业务较为稳定

异丙胺：下游主要应用于农药等领域，价格受农药价格、短期停工影响有一定波动。乙基胺： 主要作为草甘膦生产过程中的催化剂使用，下游电解液添加剂放量，驱动需求新增长。异丙醇： 可应用于医药中间体等领域。整体看，公司保持行业龙头的优势，主业趋于稳定。