如何看待永贵电器业务利润空间？

轨交业务迎来更新周期，营收利润成长基础坚实。

1、轨道交通与工业板块业务底蕴雄厚，基本盘稳定

永贵电器从 20 世纪 70 年代开始深耕轨交连接器，1979 年研制中国第一套铁路机 冷车连接器，并在 1997 年成为铁道部定点电连接器生产企业。2004 年公司切入地铁领 域，获得了广州、上海地铁的车端跨接连接器项目，2009 年成功研制“YGC-216 型高 速动车组大型车间连接器”产品。公司从轨道交通连接器起航，深耕多年，轨道交通板块多个产品经 CRCC 认证， 具有为国内主要轨道交通车辆制造企业供应连接器及其他轨道交通产品的资格，在国 内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位。 近几年不断纵深拓展，已经形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信 号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品布局，为公司在轨道交通领域的 可持续发展奠定坚实的基础。

轨道交通配套产品主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆 及轨道线路上，配套供应于中国中车集团、铁路总公司以及建有轨道交通的城市地铁 运营公司。

2、轨道交通业务毛利率高，营收长期稳步增长

截至 2021 年，公司轨道交通业务营收连续 6 年实现增长，2022 年上半年，公司 轨道交通业务实现营收3.51亿元，同比增长23.8%，毛利率为40.8%，同比降低3.2pct， 轨交业务毛利下滑主要原因为贯通道、门系统等产品的营收占比扩大，高毛利的连接 器营收占比下降。

3、轨交车辆存量较大，即将迎来零部件更替周期

过去的十数年间国内各类轨道交通线路持续增长、车辆保有量屡创新高，存量需 求不断放大，运营维保业务将随着保有量市场的增长而增长，十三五期间投入运营的 高铁动车组车辆和城市轨道交通车辆近几年分别步入检修和架修。增量释放叠加存量 更新，轨道交通检修市场发展空间巨大。13 年动车投放进入高峰，目前已逐步形成五级检修需求。我国动车动车组检修分 为五个等级。一级和二级检修为运用检修，三级、四级、五级检修为高级检修。其中 五级检修包括车辆解编、架车、转向架分解检修、车辆设备（车顶、车下、车端、车 内）分解与检修、车体抛光、车辆设备组装、落车、保压试验、油漆及标记、单元组 编组及试验、整列编组、静调试验、东调试验、试运行等。

根据中国铁路总公司2016年发布的和谐号动车组五级检修规程，动车组应在运行 480 万公里或 12 年进行五级检修。根据国家铁路局数据，我国动车组增量过去 15 年来 快速增长，从 2013 年开始进入动车组投放高峰，预计从 2023 年起越来越多的车辆将进行五级大修，也将为轨交车辆零部件厂商带来海量的零部件替换需求。根据 12 年的五 级修年限，至 2023 年，2011 年及之前投放的动车按照规程须通过五级大修，2026 年预 计将有近 400 万组动车进行五级大修。

北上广等一线城市早期投放地铁车辆逐步到达大修期限，也将带来零部件更替需 求。交通运输部 2019 年发布的《城市轨道交通设施设备运行维护管理办法》规定车辆 系统列检间隔时间不超过 15 天，月检间隔时间不超过 3 个月，架修间隔不超过 5 年或 80 万车公里，大修间隔不超过 10 年或 160 万车公里。 随着北上广深等一线城市地铁早期建成车辆运营年数达到交通运输部规定的大修 年限，地铁车辆零部件替换需求也将逐步释放，成为公司轨交业务增长的长期支撑之 一。

专注轨道车辆贯通道产品的子公司重庆永贵订单充沛。子公司重庆永贵专注轨道车辆贯通道研发与销售，产品已应用于地铁、高铁、磁 悬浮等国内外市场，2021-2022 年重庆永贵市域城际贯通道业绩亮眼。

4、二、三线城市地铁将进入高速建设阶段，带来新车零部件增量

“十四五”期间我国二、三线城市新增城轨交通车辆需求有望保持高速增长。对 比各省市发改委对各省市轨道交通线网的远景规划和目前建成的地铁里程，我们可以 发现许多二、三线城市轨道交通线网在“十四五”期间还有很大的建设需求，例如： 1）南通市规划至 2025 年地铁线路总长达到 153.2 公里（截至 2022 年 11 月地铁 里程为 39.5 公里）；2）武汉市规划至 2049 年城市轨道交通总长达 1100 公里（截至 2022 年 11 月地铁里程为 435 公里）；3）成都市远景规划城市轨道交通线网总长达 2382 公里（截至 2022 年 11 月地铁里程为 517.96 公里）。随着各城市轨道交通网线逐步丰富 完善，新增轨道交通车辆产品需求有望进一步得到释放。

二、三线城市地铁通车高峰期有望到来，重庆永贵在地铁贯通道方面新车项目订 单充沛，业绩有望快速放量，2022 年重庆永贵配套地铁新增车辆 1049 辆，同比 2021 年提升 51%，配套新车贯通道数量达 3520 套。