贝泰妮发展历程、股权结构及财务分析

敏感肌护理龙头打造皮肤健康生态。

1、简介：从药到妆的敏感肌龙头

聚焦细分赛道成为敏感肌护理龙头。公司以“薇诺娜”品牌为核心，应用纯天然 的植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤护理产品，以打造中国皮肤健康生态 为目标，在产品销售渠道上与互联网深度融合。2014 年获红杉资本投资。2017-2021 年公司实现快速增长，营收和归母净利润 CAGR 分别为 49.8%和 53.9%，成功跻身 国内功效性护肤品龙头。根据欧睿咨询数据，2021 年薇诺娜以 19.5%的市场份额排 名国内功能性护肤品第一。公司坚持走产品专业化路线，2012 年起公司开始独立运 营“薇诺娜”品牌并大力发展电商渠道，2018-2021 年连续上榜天猫双十一美妆品类 销售TOP10，2020 年“薇诺娜 BABY”作为下一个品牌突破口登陆天猫。2022年孵化子品牌AOXMED 拓展高端抗衰领域。

公司股权结构集中，董事长及其子为实控人。截止 2023 年 2 月 22 日，公司第 一大股东诺娜科技持有公司 46.08%股份，实际控制人 GUO ZHENYU（郭振宇）和 其子 KEVIN GUO 累计简介持有公司股份 26.10%。公司第二大股东为天津红杉聚业， 持股比例 14.58%，2021 年 4 月，红杉资本成立以贝泰妮为主的联合创业基金，助力 公司寻找生态中优秀的产品和技术，发现和孵化新品牌，不断扩展企业发展边界。

公司高管专业背景深厚。公司多名高管具备化学、植物学相关专业背景，且曾担 任滇虹药业核心职位，管理团队较为稳定，医药研发与经营相关经验丰富。董事长郭 振宇先生现兼任中国非处方药物协会副会长，中国非公立医疗机构协会皮肤专业委员 会副主任。红杉资本合伙人任公司董事，公司与大股东利益深度绑定。新任电商业务 核心负责人张梅女士为内部晋升，在公司具有多年的运营和管理经验，团队磨合阻力 小，本次高管变动有望带来新气象助理公司线上业务成长。 员工持股方面，多位公司高管通过臻丽咨询和重楼投资进入贝泰妮股东名单，在 2020 年的鼎信 8 号资管计划中，除了 5 位高管，还有 90 位公司认定的核心员工参 与战略配售，通过股权激励将核心成员与公司的发展紧紧捆绑。

2、财务：高增速强盈利

营收业绩增长亮眼，增速高于行业均值。近年来公司的营收和业绩均处于高速增 长阶段，2019-2021年公司营收同比增速分别为 56.7%/35.6%/52.6%，归母净利润 同比增速分别为 58.1%/31.9%/58.8%，明显高于行业平均增速。2020-2021年虽然 线下经营受新冠疫情影响，公司营收和业绩仍保持高于行业的增速。2022年Q1-3， 公司实现营收 28.95 亿元，同比+37.05%；实现归母净利润 5.17亿元，同比+45.62%， 仍保持快速扩张趋势。

产品定价权决定公司盈利能力行业领先。公司 2018-2021 年毛利率分别为 81.2%/80.2%/76.3%/76.0%，2020 年毛利率下降主要受新收入准则调整的影响，公 司毛利率水平持续高于同业可比公司；2018-2021 年归母净利率较为稳定，分别为 21.0%/21.2%/20.6%/21.45%，近两年来高于同业可比公司。2022 年 Q1-3，公司归 母净利率同比+1.06pct 至 17.87%，研发费用率同比+1.13pct 至 4.37%。由于“薇诺 娜”与“敏感肌修复”强绑定不断夯实品牌影响力，公司在细分赛道中拥有较强的产 品定价权，因此公司盈利能力在护肤品行业中处于相对领先地位。

研发费用率处于行业较高水平，资产负债率稳步下降。2019-2021 年，公司销售 费用率分别为 43.4%/42.0%/41.8%，营销投放助推公司规模高速增长；管理费用率 分别为 9.8%/8.8%/8.9%；研发费用率分别为 2.8%/2.4%/2.8%，处于行业较高水平。 2017-2021 年资产负债率逐年下降，2021 年末达到 17.8%。周转效率稳定，现金流充裕。2018-2021 年，公司存货周转率由 1.24 次增长至 2.69 次，应收账款周转率从 15.58 次增至 18.53 次，运营效率稳重有升。2021 年末 公司经营性现金流 11.53 亿元，同比+167%。