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贝泰妮跟踪报告：敏感赛道遥遥领先，皮肤生态望过万重山。敏感赛道遥遥领先，战略方向“皮肤健康生态”。根据 Euromonitor 数据，公 司主品牌薇诺娜在中国皮肤学级护肤品市场稳居第一，品牌市占率持续提升 （2022 年达 23%+）。公司立足于敏感肌功效护肤品，从“贝泰妮=薇诺娜和敏 感肌”到“贝泰妮=皮肤健康生态”，护肤品从敏感向敏感+、抗衰（AOXMED 品牌）、祛痘（贝芙汀品牌）等方向破圈，同时拓展功效性食品饮料、医美等 领域。

新原料&新产品：创新从源头开启，备案进入高峰期。公司研发投入快速提升， 2022 年研发投入近 2.8 亿元，研发费用率提升至 5.6%，研发人员近 400 人。1） 新原料：立足于云南特色植物宝库，公司 2023 年 7 月新增备案原料水龙提取物， 未来有望推出更多新原料并应用到新产品中。2）新产品：新品备案稳步推进， 2023 年 1-7 月公司新品备案数共 47 项，实现品类、功效的拓展。初代大单品 已成功赢得消费者心智，我们估算大单品舒敏保湿特护霜 2022 年全渠道营业收 入 8 亿元左右，对应销售额 11-12 亿元，位居国内市场单品牌第一大单品前列。 舒敏保湿特护霜上市至今已有超 6 年历史，我们预计明年有望升级换代。同时， 薇诺娜品牌产品的经典包装也有望焕新，在视觉上增强产品系列感。

新营销：新品修白瓶开启社交对话、科学传播之路。1）医学背景，功效立身， 专业形象。公司通过举办中国敏感性皮肤高峰论坛、邀请权威皮肤学专家共同 探讨前言研究、发布专业行业报告的方式，强化在医生和消费者心中的专业形 象并引领行业发展。2）社交语言、科学传播、营销进阶。2023 年 7 月 4 日薇 诺娜修白瓶（光透皙白淡斑精华液）上市，抖音超品日期间（2023 年 7 月 6 日 至 7 月 12 日）销售量达 2.5 万盒，GMV 达 1200 万元。修白瓶从皮肤变黑的四 个途径出发，采用“舒、修、调、抗”美白理念、“先修后白”护肤公式进行 社交对话。2023 年 8 月，薇诺娜官方微信公众号推出修屏公式“先舒厚补”， 效果加倍的同时实现组合连带，向社交对话、科学营销之路持续迈进。

新品牌：多品牌矩阵成型，贝芙汀新品发布。2022 年薇诺娜品牌收入达 48.9 亿元，我们估算终端零售额在 60-70 亿元。当前公司旗下已有“Winona Baby” （婴幼儿护肤）、“AOXMED”（专业美容术后即时修护及功效增强）、“贝 芙汀”（痤疮分级护理）等子品牌。其中，贝芙汀品牌以 AI 人工智能精准诊断 痘痘等级（基于超过 300 万份皮肤图像和文本数据开发），消费者只需通过贝 芙汀微信小程序拍摄 3 张照片即可实时评估痘痘情况，同时获得 “妆+药+食” 的定制化组合包。2023 年 8 月贝芙汀新品发布，针对不同痤疮等级推出了净颜 白、清肤银、清痘灰和修护蓝系列护肤品，主要单品为点涂凝胶和次抛精华液， 同时推出了功效性饮料等口服产品。