百洋医药发展历史、主营业务、股权结构及业绩分析

乘行业发展之风，快速崛起的医药CSO领军者。

1、由大单品起家，运营品种矩阵加速丰富

公司是国内 CSO 领域领先的健康品牌商业化平台。公司成立于 2005 年，始终坚持“以渠道建 设及终端配送能力为核心，以医药健康产品商业推广为特色，以现代化物流体系建设为基础”的 发展战略，为广大消费者提供质优价廉的药品及健康产品。公司专注品牌运营业务，打造迪巧、 泌特等多个重磅产品，不断拓展品类至创新药、功效护肤品等领域，形成多产品线布局的协同效 应。 公司通过战略收购、不断挖掘与推广新品牌，实现从产品型企业向平台型企业的转变。

自设立以 来，公司的业务演变可分为两个阶段： （1）2005 年-2015 年业务探索及成长阶段，以运营迪巧、泌特两个品牌为核心业务，积累了丰 富的零售渠道品牌运营经验； （2）2015 年至今业务复制及成熟阶段，以下游客户需求驱动上游产品运营，合作的厂商包括武 田制药、迈蓝制药、安斯泰来等全球知名的医药企业。值得注意的是，2022 年以来，公司的业 务范围在同一渠道下实现了品种进一步的多元化，与上海谊众合作进行紫杉醇胶束紫晟®的商业 运营，实现在肿瘤创新品种方向上的能力拓展、与巨子生物深度合作帮助其开展线下渠道业务运 营，并成立共有品牌，增强了公司在功效护肤品业务运营方向上的深度与广度，与跨国药企的合 作也有所加速，与罗氏、阿斯利康、武田等企业的合作均有所突破，其中新签罗氏的罗盖全与阿 斯利康的安立泽均为可在 23 年贡献营收与利润的大品种。

公司主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，涵盖全球优质医药的品牌运营、批发配 送及零售三大板块，满足品牌方全方位需求。（1）公司向上游采购相关产品后自行销售，通过 产品买卖差价的方式实现盈利，主要在院外方向；（2）公司向上游企业提供品牌运营服务后，上游根据公司提供的运营服务及实现的销售情况，向公司支付服务费，由于两票制原因此模式主 要在院内方向。

公司提供以“品牌运营”为核心的全渠道商业化服务。公司的核心业务是为上游医药制造企业提 供品牌运营服务，搭建了一条优质医药及大健康产品快速实现商业化的“高速公路”，能够满足 不同生产企业、不同类型产品、不同销售渠道的各种商业化需求。目前公司运营品牌的覆盖领域 已超 10 个，包括：骨健康、消化、肝病、泌尿系统、糖尿病、认知障碍、眼科、疼痛、心血管、 肿瘤、呼吸、抗衰等领域，基于应用场景，为消费者提供整体解决方案。

此外，公司控股股东百洋医药集团围绕“商业化突破，生态化创新”的集团战略，实现三大生态 圈协同发力。公司以品牌、平台能力为基础，以资产增值为核心，以创新孵化为特色，核心业务 包括商业化平台、健康投资和健康园区三大生态圈，为政府、医院、药企、药店、医生、患者提 供全链条、多场景的整体解决方案，推进生物医药、医疗器械、人工智能、高端智造等领域重点 项目的落地。简言之，由于公司所处在整个医药产业环节的中游，上可对接生产型企业、下可对 接医院与患者，因此可积极在上下游进行布局，且由于公司是 CSO 类型企业，可触达终端需求， 了解行业痛点，因此在投资布局方面具备相对优势。

2、股权结构稳定，管理层从业经验丰富

公司架构清晰，股权结构稳定。截至 2022Q3，公司实际控制人，董事长、总经理付钢先生间接 持股 39.42%；公司控股股东百洋集团直接持股 70.29%，目前核心管理层均通过百洋集团对公 司进行持股，合计持股比例为 51.26%，高管团队与公司利益有着相当深厚的绑定。公司管理层经验丰富，有利于长期经营发展。公司管理团队大多出身于专业的大型医药企业，具 备多年从业经验。创始人及董事长付钢先生本科毕业于北京医科大学临床医学系，从专业的医生 转型为企业的运营和管理者，为医药行业资深人士；曾获“年度十大医药产业人物”、IDC 亚太 区“数字化转型领军人物”等，其他高管大多拥有多年丽珠医药系内部工作经验，同时有医学专 业知识支持，有充足的能力开展医药产品的品牌运营业务，为公司打造完整的医药商业生态圈。

销售业务人员占比高，2017-2021 年销售人员人效快速提升。截至 2021 年末，公司员工总数 2396 人，其中前台业务人员与运营零售业务相关，直接面向客户，占比高达 77.88%；其次是 采购仓储人员，占比 9.68%。受益于公司领先的运营水平带来的规模化效应，2021 年公司品牌 运营业务收入/销售人员数量达 156 万元/人，我们认为未来公司人效将持续提升，规模优势持续 体现。

3、业绩持续稳定增长，平台价值已逐步得到验证

总营收及归母净利润均持续稳定增长。公司实现营业收入由 2016 年的 30.34 亿元增长至 2021 年的 70.52 亿元，2016-2021 年复合增长率 18.37%。2017 年受“两票制”政策影响增速有所 下滑；但 2021 年已向好回升，继续保持较快增长，同比增长 19.94%。公司归母净利润由 2016 年的 1.73 亿元增长至 2022Q1-Q3 的 3.35 亿元，2016-2021 年复合增长率为 19.24%。2021 年实现归母净利润 4.17 亿元，同比增长 50.59%。

品牌运营与零售板块营业收入双增长。按业务拆分来看，2022Q1-Q3 品牌运营业务实现收入 26.45 亿元，同比增长 24.25%；批发配送业务实现收入 25.82 亿元，同比下降 8.95%；零售 业务实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 7.70%。目前公司已经剥离山东地区以外的批发业务， 零售业务也将保持稳定增长，公司未来将进一步聚焦 CSO 业务。 整体毛利率保持稳定增长趋势，规模效应初显。2022H1 公司整体毛利率为 26.61%，按业务拆 分来看，2022H1 品牌运营业务毛利率为 47%，较 21 年末下降 1.28pcts，主要是毛利率较高的 迪巧系列销售占比有所下降，而毛利率较低的品牌如哈乐系列等销售占比有所增长所致；批发配 送业务毛利率为 9.44%，零售业务毛利率为 7.89%。

期间费用水平稳定，公司逐渐实现规模经济。2022Q1-Q3 公司整体费用率为 17.38%，其中销 售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 14.23%、2.56%、0.59%，销售费用率较 21 年末提升0.22pcts，主要由于新商业化品种支出销售费用增加，销售费用系公司费用的主要组成部分。 我们认为，随着公司在规模经济下运营效率的提升，期间费用率有望实现进一步降低，总体看公 司费用控制能力优秀。

公司的销售费用主要为广告宣传推广费及工资薪酬。2022H1 公司销售费用中的广告宣传推广费 与工资薪酬分别为 4.02 亿元、1.32 亿元，占销售费用的比例分别为 72.12%、23.70%，系影 响销售费用的主要因素。我们认为：①公司运营品牌的数量不断增加，市场推广投入不断加大， 但有望实现渠道间的协同，具备规模效应；②随着销售人员考核方法的完善以及国内用工成本的 增加，销售人员的工资薪酬不断增长，但有望保持稳中下降趋势。