纺织服装消费需求分析

下半年纺服消费需求预期整体向好。

1、外需：欧美持续去库，关注Q4外单能否出现边际改善

宏观方面，美国核心通胀仍较高，增速未出现明显下降，目前美国职位空缺数仍高将 支撑居民就业状况及工资收入，通胀粘性仍较强。美联储6月议息会议显示，今年年底 前可能还将至少加息两次，年内降息的可能性较低。但随着加息对经济的滞后效应逐 渐显现，经济下行压力将逐步加大、通胀料逐步放缓，美国经济远期衰退逐渐由预期 转向现实，这或将导致市场对降息的预期逐步走高，进而可能导致风险资产先跌后涨 的概率较高，我们对美元指数中期展望看跌。目前金融市场对7月加息的预期已经充分 定价，9 月之后的政策路径或影响更大，关注美国通胀及经济形势。

纺服外需方面，欧美纺服正处于去库的过程中，不止中国出口欧美的纺服金额出现同 比大幅下滑，东南亚纺织国的订单也呈现出持续不足的状态，如：越南纺织品和鞋类 持续表现低迷，纺织品/鞋类 1-4 月累计同比分别为-19.3%/-16.3%；印度纺服出口额截至 5 月已经是连续 11 个月负增长；东南亚纺企开工率处于偏低水平。今年以来，欧美 纺服进口量也有明显减少，可以作为印证。 欧美经济下行压力或将对需求形成较大抑制，并可能令主动去库周期延长。从已公布 的截至4月底的数据显示，美国主动去库的阶段还未见到结束迹象，但库存同比与销售 额同比的差距处于缩小的趋势中，预计仍需要一段时间才能进入到被动去库阶段。

历 史数据显示，美国纺服库存与销售额存在较强相关性，一般是销售额领先库存触底。 目前美国纺服主动去库已经持续了近一年的时间，后续去库的压力将逐渐减弱。从国 际鞋服品牌近期披露的季度数据来看，库存高峰时点已过，收入端也呈现较好增长态 势。虽然品牌库存还未回到正常水平，但是在持续好转中。海外品牌商库存预计将在 3 季度末-4 季度恢复正常，届时美国纺服或将结束主动去库阶段。不过，品牌商家担忧 美国经济下行压力下半年可能加大，订单下发仍较为谨慎，但未来边际修复可期。 此外，从美国服装及棉制品月度进口情况来看，在 2022 年 11 月降至 2010 年以来的历史 低位（除 2020 年外），此后连续数月进口量均维持在历史低位水平徘徊。

美国进口需 求继续恶化的空间可能已不大。 对于中国而言，2023 年 1-5月，我国纺织品服装累计出口金额同比下降 5.3%，其中纺织 品出口累计同比下降 9.4%；服装出口累计同比下降 1.1%。欧美延续承压趋势，但东南 亚、俄罗斯、非洲、一带一路沿线等新兴区域表现尚可。近年来的中美贸易摩擦令中 国纺织服装出口市场结构正在发生改变，这在一定程度上帮助增强纺服出口韧性。此 外，据前文分析，美国去库压力正在逐渐减轻，三季度末至四季度零售商库存可能回 归正常、结束主动去库阶段，届时中国出口需求或开始出现边际改善，只是幅度可能 不大。

2、看好下半年服装家纺消费需求延续回暖态势

随着国内防疫政策放开，居民出行旅游社交活动增加，一季度国内终端消费复苏显 著；二季度复苏斜率有所放缓，因去年同期疫情带来的低基数，二季度服装零售额同 比仍有大幅增长，但与疫情前的 2019 年同期相比的增速降至 3.7%。而得益于内销的复 苏以及积极的清库存举措，国内纺织服装及服饰业产成品存货同比在 3-5 月份连续三个 月为负，并且同比降幅不断扩大，库存已接近 2019 年同期水平，基本恢复正常。据国 内品牌财报数据，2023 年至今多数重点品牌库存有所改善。 对于下半年内需：首先，国内宏观经济方面，上半年尤其二季度国内消费总量不足的 问题较为突出，扩大内需是下半年的政策着力点，政策端近期在稳就业、扩内需方面 着墨颇多，政策端的边际利好陆续展开。

6 月份，从国家发改委、商务部等部委，到湖 北、北京、广西等地均出台若干举措，通过促销费、稳投资来稳经济大盘。下半年整 体的内需形势预期向好，但考虑到房地产颓势难改、政策保有定力、土地财政退坡制 约政府支出强度等因素，国内下半年宏观经济及消费仍定位为弱复苏的预期。其次， 从纺服行业消费来看，疫情放开后，社交、线下场景相关商品消费回归为纺服上半年 带来了良好的需求形势，而服装消费是存在季节性特征的，上半年春夏装为主，下半 年秋冬装为主，则意味着下半年耗棉量更大的秋冬装仍有可能因为疫后场景消费的回 归而出现良好的需求形势，甚至可能存在被三年疫情压制后的补偿性消费；另外，家 纺方面，家纺消费中婚庆需求占比约 20%，作为疫情放开的第一年，婚庆需求也有望 在 23 年三四季度销售旺季回补。因此，我们看好下半年服装家纺消费需求延续回暖态 势，“金九银十”纺织旺季需求可期。

3、下游企业产业库存结构健康，关注下半年旺季订单情况

目前国内纺织正处于淡季，纱布市场价格持续稳中走弱，纺织企业下游订单放缓、需 求不足，产品库存持续累积，据悉，广东贸易商棉纱库存压力较大；内地纺企即期生 产亏损较重，暜梳 C32S 理论即期生产亏损逾 1000 元/吨，企业降负荷的意愿有所提 升，局部地区中小纺织企业减停产，开工率较前期小降。据悉 7-8 月份部分地区有限电 计划，预计将导致开工率继续下滑。下游淡季的负反馈效应增强，对棉价上涨承接力 不足。 不过，即便纺织淡季深入，但目前下游纺织企业库存结构总体上仍相对健康。

企业产成 品端：纺企棉纱的库存虽持续缓慢累积，但和往年同期相比，仍处于偏低水平；织厂坯 布平均库存接近 30 天，压力相对大一点，但总体情况尚可；而品牌端的库存，如前文 所述，国内多数重点品牌库存目前也有改善。但原料端：纺企棉花库存，还维持在中等 水平；而织厂棉纱库存已降至较低水平。负荷方面，虽有季节性的走弱，但纺企开工率 仍处于近年来同期高位水平，织厂负荷相对差一点处于中等水平。随着淡季的持续、部 分地区的限电政策，企业负荷可能还会有所下滑。

下游产业整体健康的库存结构将在一定程度上帮助消解纺织淡季里对上游棉花的负反 馈影响，虽然对原料棉花的上涨跟进支持不足，但也不至于形成大的打压作用。 下半年，国内需求复苏的趋势还将持续，“金九银十”的纺织旺季需求依旧可期，一旦 旺季订单开始下达，那么织厂将增加原料棉纱的补库，而目前纺企棉纱的库存并不 高，中间商棉纱库存当前压力较大，但若订单回暖库存消化也会很快。据国内某行业 研究机构在广东的调研，纱线贸易商库存高于往年同期水平，但贸易商普遍对中长期 并不悲观，下游市场普遍认为8月份订单会有好转。预计纺企开工率淡季里后续继续下 滑的幅度仍不大，整体料依然维持在同期偏高水平，这将支持其对原料棉花回调采购 的需求，棉价下方空间受限。8 月后关注下游订单的下达情况，若如期改善，或将提振 纺织企业对原料的采购力度、提高其对原料的价格上涨的容忍度。