利率债发行量情况如何？

总发行量方面，2023H1 一级市场合计发行利率债 1633 只，发行金额 12.41 万 亿元。

1、净融资较2022年同期减少，主要因地方债发行减少，发行利率回到下降通道中

与 2022 年同期相比，2023H1 总发行量多发 0.87 万亿元，创下半年度利 率债发行量新高。 从总发行量的结构来看，国债发行 89 只，为 4.49 万亿元；地方债 1066 只，为 4.37 万亿元（其中一般债和专项债分别为 1.53、2.84 万亿元）；政金债 478 只， 为 3.56 万亿元（其中，国开、进出口、农发债分别为 1.36、0.94、1.25 万亿元）。 与 2022 年上半年比较来看，国债、地方债、政金债发行量分别变化 1.05、-0.88、 0.70 万亿元，国债、政金债多发明显，而地方债发行减少较多。从地方债结构 来看，与 2022 年同期相比，一般债、专项债总发行量分别变动 0.20、-1.08 万 亿元，一般债多发而专项债明显少发。

净融资额方面，2023H1 利率债净融资 4.89 万亿元，相比 2022 年同期，利率债 净融资额减少 0.72 万亿元。从结构来看，国债、地方债、政金债净融资分别为 0.96、2.73 和 1.19 万亿元，与 2022H1 相比，分别变动 0.35、-1.55、0.47 万 亿元，地方债净融资明显减少，而国债和政金债发行量均有所提升。从占比角度 来看，2023 年上半年国债、地方债、政金债净融资占比为 19.7%、55.9%和 24.4%，上半年利率债净融资中仍以地方债为主。

综合发行和到期情况，截至 2023 年 6 月 30 日，利率债存量 87.56 万亿元，比 2022 年二季度末多 8.50 万亿，同比增速为 10.8%；其中国债、地方债、政金债 存量分别为 26.27、37.58、23.72 万亿，比 2022 年二季度末分别多 2.66、3.18、 2.66 万亿元，同比增速分别为 11.3%、9.2%和 12.6%。 另外，截至 2023 年 6 月 30 日，政府债券存量为 63.84 万亿，同比增速为 10.1%。 截至 2023 年 6 月 30 日，利率债中，国债、地方债、政金债占比分别为 30.0%、 42.9%和 27.1%，与 2022 年同期相比，分别变动 0.1、-0.6 和 0.5 个百分点； 地方债余额占比虽有所减少，但仍是债券市场第一大券种。发行利率方面，今年一季度，10 年期国债、地方债、政金债加权发行利率稍有 上升，但二季度则延续此前下降态势，23Q2 十年期国债加权发行利率已经降至 2.7%，但高于 2022 年 3 季度。

2、国债：发行总额创历史同期最高，期限仍以关键期限为主

国债总发行量方面，2023H1 一级市场合计发行国债 89 只（2022H1 为 75 只）， 其中 Q1、Q2 分别发行 42、47 只，发行数目与财政部公布的发行计划一致。 2023H1 一级市场国债总发行量为 44890.7 亿元（2022H1 为 34376.4 亿元）， 其中 Q1、Q2 发行量分别为 21520、23370.7 亿元。与 2022 年同期相比，2023 年上半年国债发行只数多出 14 只，发行规模则多出 1 万亿元。另外，2023H1 单只国债的平均发行额（504.4 亿元）也创下了历史同期最高水平。净融资方面，2023H1 国债净融资为 9633.2 亿元，与 2022 年同期的 6109.5 亿 元相比，净融资增加了约 3500 亿元，但低于 2020 年同期净融资规模（当时有 抗疫特别国债发行）。

发行期限结构方面，仍以关键期限为主，占比与 2022 年同期相比稍有上升。 2023H1，1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期这 5 个品种的关键期限国债共发行 38 只（2022 年同期为 34 只），发行金额 2.61 万亿（2022 年同期为 1.98 万亿 元），发行总额占整个国债发行规模的 58.1%（2022 年同期为 57.6%）。发行 超长期国债（期限超过 10 年）品种 8 期合计 1840 亿元（2022 年同期为 6 期）， 其中 30 年、50 年期品种分别为 6 期、2 期，以 30 年期为主。从利息的支付方式来看，2023H1 年发行贴现国债、附息国债规模分别为 11780.3、33110.4 亿元，在全部国债发行额中占比占比分别为 26.2%、73.8%， 其中贴现国债发行占比与 2022 年同期相比，稍有下降（2022H1 年贴现国债发 行占比为 27.4%）。另外，2023H1 超短期国债（28 天、63 天品种）发行合计 2410 亿元），比 2022 年同期明显提高。

3、地方债：发行量较去年同期有所减少，发行期限继续拉长

今年上半年地方债发行呈现下述特点： 在总发行量方面，2023H1 地方政府债一共发行 1066 只，发行额 4.37 万亿元， 比 2022 年同期相比少发行 0.88 万亿元。其中地方政府一般债、专项债分别发 行 1.53 万亿元（占比 35.0%）、2.84 万亿元（占比 65.0%），与 2022 年同期 相比分别变动变动 1995.9、-10816.4 亿元，一般债多发而专项债明显少发。

第二个特点是与 2022 年同期相比，今年上半年新增债发行量减少，而再融资债 发行规模则有一定程度上升，再融资券中，一般债占比超过三分之二。从发行的 债券功能上来看，2023H1 地方政府共发行新增债、再融资债 2.74、1.63 万亿 元（2022H1 分别是 4.02、1.23 万亿），可以看到，今年上半年地方债结构中， 新增债发行量下降，而再融资债则有一定程度上升。新增债的结构上，一般债 4344.3 亿元（在全部新增债中占比 15.9%）、专项债 23008.5 亿元（在全部新 增债中占比 84.1%）。再融资债的结构上，一般债 10968.7 亿元（在全部再融 资债中占比 67.2%）、专项债 5359.6 亿元（在全部再融资债中占比 32.8%）。

第三个特点是再融资券发行规模基本覆盖到期量。再融资券接续比例指的再融资 券发行规模与到期债券规模比值。2023H1 地方政府再融资券发行总额为 16328.3 亿元，而到期债券（含赎回和提前偿还）规模为 16335.0 亿元，接续比 例为 100%，相较 2022 年全年的 94.1%，有所提升。但也需要注意到，全年是 否保持这样的接续比例则需进一步观察。第四个特点是地方债的发行期限进一步拉长，超长期限地方债发行占比达到 43.6%。2022 年地方政府债券平均发行期限为 13.2 年，其中一般债、专项债分 别为 7.9 年、15.5 年。今年上半年，地方债在发行期限方面，存在以下特点：

1）平均发行期限方面，测算下来，2023H1 地方政府债券平均发行期限为 13.9 年，其中一般债、专项债分别为 7.9 年、17.1 年。与 2022 年相比，今年上半年 地方政府债券平均发行期限稍有拉长，其中专项债平均发行期限超过了 17 年。 2）2023H1 发行的地方政府债关键期限仍主要集中在 7、10 年期，发行额占比 分别为 15.7%、26.7%。5 年期及以下期限发行占比合计 14%。 3）2023H1 超长期（10 年期以上）地方债一共发行 1.91 万亿元，在全部发行 的地方债中占比为 43.6%，占比较 2022 年（42.6%）提升了近 1 个百分点。

4、政金债：总发行量和净融资较上年同期均有所提高，期限结构与往年同期相差不大

从总发行量情况来看，今年上半年政策性银行金融债发行 3.56 万亿元，比 2022 年同期多发 7000 亿元。其中国开债、进出口债、农发债发行额分别为 1.36、0.94、 1.25 万亿元。总体来看，今年上半年政金债发行规模创历史同期新高。从净融资额情况来看，2023H1 政策性银行金融债净融资 1.19 万亿元，比 2022 年同期增加 4714 亿元，净融资额增加不少。从结构来看，国开债、进出口债、 农发债净融资额分别为 0.50、0.31、0.38 万亿元，比 2022 年同期分别多发 0.21、 0.03、0.24 万亿元，国开债、农发债多发明显，进出口债基本持平于去年同期。

从政金债的发行期限结构来看，2023H1，政金债的发行期限主要集中在 1、3、 5、10 年这几种期限上，占比分别为 16.9%、15.5%、17.4%、31.9%，合计为 81.7%，这个情况与过往季度基本相同（2022H1 为 83.8%）。1 年期以下政金 债发行占比为 3%，占比较少，与 2022 年同期相差不大（2022 年同期为 3.4%）。今年上半年，10 年期（不含 10 年）以上的超长期债主要是 20 年品种，发行占 比为 1.5%。