西山科技的经营亮点在哪？

公司已成手术动力装置国产龙头.

1.公司市场地位突出，产品性能媲美甚至超越进口品牌

手术动力装置国产化率还有提升空间，预计公司份额10%左右。根据众成数科基于产业大数据对 2019 年至 2021 年手术动力装置公开采购中标情况的统计，2019年、2020 年、2021 年手术动力装置（含乳房病灶旋切式活检系统）中标数量分别为 589 台、688 台及 716 台，市场需求保持稳健增长，其中国产化逐年上升，预计 2021 年国产品牌占比突破 30%，仍有提升空间。根据公司招股书测算，公司在国内手术动力装置整机、配件、耗材市场份额分别为12.2%、13.1%、3.1%，其中耗材占比显著偏低，主要因为目前临床还存在较多的重复性耗材，假设传统科室使用一次性耗材比例为 20%、乳腺外科全部使用一次性耗材进行估算，公司手术动力装置耗材的市场占比约 10.46%，与整机产品市场占比基本一致。

公司在国产品牌中排名第一，已形成良好用户基础和品牌知名度。公司是国内开展手术动力装置研究开发和产业化的先行企业之一，公司研制的手术动力装置成功打破了进口垄断，是为数不多的已获得 CE 认证并实现出口的国产产品。根据复旦大学医院管理研究所发布的《中国医院及专科声誉排行榜》（2020 年），公司手术动力装置产品已进入其综合排名全国前 50 名医院中的39 家，占比为78%，体现了公司在手术动力装置领域的领先地位和良好口碑。根据众成数科数据，公司手术动力装置在 2019-2021 年的传统科室和乳腺外科份额分别为16.6%和18.75%，分别为第二、第三名，为国产品牌第一名。

主要性能媲美进口产品，部分功能设计上甚至具备优势。公司坚持研发创新，走具有自身特色的产品技术路线，目前已经掌握了手术动力装置的硬件制造能力和软件集成能力，在精密零部件加工、新型材料应用、耐高温低速大扭矩电机、刀具设计及刃口加工等方面形成了核心优势。公司主要产品性能与国外一流品牌无实质性差别，已经能够媲美行业领先水平，并且在部分功能设计上（如：脊柱磨头的刚性弯折高速无级变向传动及万向调节、乳房旋切活检针的连续取样调节等）已实现进一步优化，体现出公司较强的产品竞争力。

2.耗材收入迅速放量，骨科整机快速放量

手术动力装置耗材增长迅速，毛利率逐年提升。2019-2022 年，公司手术动力装置耗材、整机、配件复合增速分别为 86.2%、17.8%、31.1%，耗材高速增长主要因为：1）公司产品为一次性耗材，相比重复性耗材能够降低交叉感染风险、医生的手术风险和医院的保养负担，结合多地政府部门已逐步将各类手术动力装置的一次性耗材纳入到医疗服务收费价格项目中，从而推动行业扩容和公司产品放量；2）2020 年公司乳房病灶旋切式活检系统整机上市，对应的耗材类产品（乳房旋切活检针）成为了新的销量增长点。公司手术动力装置总体毛利率稳中有升，主要因为快速放量的耗材产品毛利率逐年提升。

乳腺外科、耳鼻喉科、神经外科等领域耗材增速较快，量的高增长和成本的下降能够对冲均价的略降。从各细分科室耗材看，2022 年乳腺外科、骨科、神经外科、耳鼻喉科耗材收入分别为 0.84、0.27、0.25、0.24 亿元，2020-2022 年复合增速分别为 151.6%、38.5%、43.3%、53.2%，都实现高速增长。从产品均价看，主要产品年均 0-10%的降幅，主要公司根据成本下降和市场竞争情况适当降价，从收入高增长和毛利率的提升体现出量的高增长和成本下降能够对冲均价的略降。

骨科整机快速放量，疫情后各科室装机量有望提升。从各细分科室整机看，2022年骨科、神经外科、耳鼻喉科、乳腺外科整机收入分别为0.21、0.19、0.16、0.1亿元，2020-2022 年复合增速分别为 18.7%、-5.9%、15.6%、-14.6%，涨跌互现。从销量看，骨科整机增速较快，从 2020 年的 170 台增加至2022 年的468台，复合增速 65.9%，放量明显主要由于关节产品因植入物集采影响，进口替代加速，2022 年脊柱集采亦有望为 2023 年带来相同逻辑。2022 年乳腺外科整机降幅较大，主要因乳房病灶旋切式活检系统的整体市场渗透率较低，相较于神经外科、耳鼻喉科等整机产品，入院前需要更多的市场教育和推广，入院周期相对较长，2022年受多重因素影响，经销商的市场开发工作未能按期顺利开展，导致入院进度低于其预期。预计在集采背景、疫后手术复苏、进口替代、公司竞争力加强等背景下，公司整机产品销量有望实现较好增长，长线带动耗材放量。

3.研发创新管线丰富，募投项目巩固优势

公司持续保持研发创新，历年研发投入占营业收入比重超过10%。2020-2022年公司研发投入从 1877 万元增长至 2994 万元，历年研发投入占营业收入比重超过10%。目前公司研发中心设立了研发管理部、临床应用研究部、测试部、微电机研发部、手术装置研发部和内窥镜系统研发部，坚持以市场需求为导向，立足自主创新，坚持开放合作，重视内部人才培养。从成果看，2020-2022 公司专利数量从 594 项增长到 941 项，积累了颅骨钻穿自停技术、变向磨钻技术、悬浮式护鞘摆锯技术、磨钻即停控制技术、刀具自动识别技术、磁力驱动静密封技术、旋切窗口调节与监控技术、医用微电机技术等多项核心技术。

在研管线丰富，内窥镜系统和能量手术设备产品有望贡献增量。公司当前在研管线主要有手术动力装置改进升级、一次性耗材改进升级、内窥镜摄像系统、冷光源、硬管内窥镜、超声切割止血刀系统、等离子手术设备、高频手术系统、超声骨刀系统、超声吸引刀系统。除了传统手术动力装置的完善升级，还有内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发，后续有望打开新的增长点。募投项目有望进一步巩固公司竞争优势。本次募投项目拟使用IPO 募集资金6.6亿元，其中大部分投入手术动力系统产业化项目和研发中心建设项目，其中手术动力系统产业化项目建成投产后将实现年产各类手术动力装置整机953 台、手术动力装置耗材 138.86 万件、手术动力装置配件 1.27 万件。产能扩张、研发布局、信息化和营销投入都将进一步巩固公司现有竞争优势。