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西山科技（688576）研究报告：手术动力装置龙头，一次性耗材强劲增长。公司为国内手术动力装置领域龙头，在国内已形成良好用户基础和品牌知名 度。公司自成立以来专注于手术动力装置行业，收入从 2018 年的 0.82 亿元 增长到 2022 年 2.6 亿元，复合增速 47%，保持持续高增长态势。公司手术动 力装置主要产品性能不差于国外龙头竞品，甚至在部分功能方面实现了创新 和超越，目前已销售至近千家三级医院，市场份额名列前茅，在国产品牌中 排名第一，在国内已形成良好用户基础和品牌知名度。

一次性耗材有望打开手术动力装置市场空间。手术动力装置作为现代临床手 术中重要的动力输出源，一直是神经外科、骨科、耳鼻喉科和乳腺外科手术 中关键的医疗设备。主要科室手术量增长将驱动行业需求增长，根据招股书， 测算2021-2025年手术动力装置整机在传统科室和乳腺外科的平均市场规模 分别为 5.1 亿元和 0.76 亿元，测算 2020 和 2025 年一次性耗材市场潜力空 间为 37.75 亿元和 54.88 亿元，测算 2021-2025 年配件平均市场规模为 1.17 亿元。相比重复性耗材，一次性耗材能够降低感染风险、手术风险、医疗负 担，有望加速替代重复性耗材，打开手术动力装置行业的成长空间。

一次性耗材高速增长，受益集采骨科整机快速放量。根据众成数科数据，目 前手术动力装置国产化率 30%左右，仍有提升空间；根据招股书，测算公司 在国内手术动力装置市场份额 10%左右，份额为国产品牌第一，产品性能媲 美甚至超越进口品牌。2019-2022 年，公司手术动力装置耗材、整机、配件 复合增速分别为 86.2%、17.8%、31.1%，一次性耗材高速增长主要因为替代 传统重复性耗材以及公司乳房旋切活检针放量；从整机装机看，集采后骨科 整机增速较快，从2020年的170台增加至2022 年的468 台，复合增速65.9%， 预计疫情后各科室装机量都有望提升。

研发创新布局潜在增长点。公司持续保持研发创新，历年研发投入占营业收 入比重超过 10%，积累了多项核心技术。从管线看，除了传统手术动力装置 的完善升级，还有内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发，后续有望 打开新的增长点。本次 IPO 募投资金用于产能扩张、研发布局、信息化和营 销投入，都将进一步巩固公司现有竞争优势。