吉宏股份发展历程、股权结构及财务数据分析

深耕东南亚跨境电商，收入利润将企稳回升。

1. 包装业务起家，拓展跨境电商业务

公司成立于 2003年，2017年切入跨境电商赛道，其业务模式为通过在 社交平台投放单页独立站页面、实现精准销售。公司于 2003 年成立，于 2016 年在深交所上市。 上市后内生外延并举，快速壮大包装业务的同时依托创意设计本源， 切入精准营销和跨境电商业务。 公司打造以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业，其业务 模式是 ToB端-为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务业务， ToC 端-精准营销跨境社交电商业务。

2. 股权结构集中，董监高拥有丰富的行 业从业经验

公司股权结构较为集中。董事庄浩女士、庄澍先生为姐弟，各自持股比 例为 18.4%、9.16%，为实际控制人。董事长王亚朋先生持股比例为 3.11%。

公司董监高拥有丰富的行业从业经验。公司主要董监高在包装领域、跨 境电商领域、互联网营销领域等方向拥有丰富的从业经验，对未来业务 发展趋势具有深刻理解。如董事长王亚朋先生具有近二十年互联网营销 行业从业经验，2017 年 8 月加入公司负责跨境电商业务；总经理庄浩女 士、副总经理庄澍先生在包装领域有丰富的行业经验。

3. 跨境电商为核心主业，营收净利随外部环境改 善望迎快速修复

（一）主营构成：跨境电商业务收入占比超 60%，毛利占比超 85% 跨境电商业务为公司核心主业。

2018-22 年跨境电商业务为公司第一大主业，收入占比基本保持在 53-65%；印刷包装业务收入占比自 2018 年的 46.7%下滑至 2022 年 的 36.88%；供应链收入占比很低，收入占比不足 1%。 2018-22 年跨境电商业务的毛利占比自 2018 年的 79.99%提至 2022 年的 85.67%；印刷包装业务毛利占比自 2018 年的 23.59%下降至 2022 年的 14.29%，主要因印刷包装业务收入占比下降；供应链业 务毛利占比不足 1%。 2018-22 年，从利润结构看，跨境电商业务也是绝对主力。

（二）核心财务指标：营收保持稳步增长，盈利能力有待恢复

营收稳步增长，归母净利受外部环境扰动，我们判断 2023年起归母净 利润将恢复较快增长：  2018-22 年营收保持稳步增长，自 22.69 亿元增至 53.76 亿元，CAGR 达 24.1%，其中跨境电商业务的营收自 12.09 亿元增至 33.53 亿元， CAGR 达 31.8%。 归母净利自 2018 年的 2.13 亿增至 2020 年的 5.59 亿元，但 2021 年 下降至 2.27 亿元/-59.32%，2022 年下降至 1.84 亿元/-19.05%，主要 因：1)跨境电商业务受外部环境扰动等因素；2)上游包装需求增速放 缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等；3)计提应收股权转 让款坏账准备较高(2022 年计提 0.88 亿元为过去 5 年最高)；4)SaaS 平台尚处于推广期(2022 年亏损 0.11 亿元)等原因。 2023Q1：营收 13.76 亿元/+14.41%，较 2021Q1 增长 16.79%；归母 净利 7043 万元/+64.3%。我们判断随外部环境好转，且东南亚地区 电商渗透率有较高提升空间，营收、净利将恢复较快增长。 2023H1：公司已披露 2023H1 业绩预告，预计归母净利 1.73-1.84 亿 元同增 50-60%，扣非 1.64-1.74 亿元同增 60-70%；其中跨境电商业 务预计实现归母净利同增 110-120%，包装业务预计增 25-35%。

2018-22 年毛/净利率下降，我们判断 2023 年后有望企稳向上： 毛利率：毛利率自 2018 年的 43.1%下滑至 2022 年的 40.7%，2021- 22 年有一定下降主要因包装业务重要原材料即原纸价格持续波动，公司产品提价稍滞后于原材料价格上升。 净利率：净利率自 2018 年的 10.1%下滑至 2022 年的 3.19%，2021- 22 年下降加多，主要因毛利率下降、整体费用率提升、计提应收股 权转让款坏账准备较高、SaaS 平台尚处于推广期等原因导致(详细 情况参考上文)。 ROE: ROE 自 2018 年的 30.99%下降至 2022 年的 8.78%，尤其是 2021-22 年下降较多(分别 12.6/8.78%)，主要因净利率下降较多，此 外资产周转率亦有所下降。

2018-22 年各项费用率有所上升： 期间费用率：自 2018 年的 31.57%上升至 2022 年的 35.08%，主要 因销售费用率上升较多。 销售费用率：自 2018 年的 26.43%上升至 2022 年的 29.30%，主要 系电商业务的广告费支出增加所致。 管理费用率：自 2018 年的 4.14%上升至 2022 年的 5.63%，主要系 酒类业务、包装业务、电商业务运营管理人力成本增加所致。 财务费用率：整体保持较低水平。

资产负债率下降，经营现金流有所好转： 资产负债率：2018-22 年资产负债率由 54.85%下降至 34.09%。 经营净现金流：2018-20 年经营净现金流稳步增长，分别为 2.57/3.17/5.39 亿元，且比营收保持在 10-12%。2021 年下降明显， 但 2022 年实现好转，经营净现金流 3.73 亿元/+58.62%，主要因 1)销售商品收到的现金较上年同期增加；2)购买商品及接受劳务 支付的现金、支付的各项税费较上年同期减少；3)包装业务供应 商货款采用银行承兑汇票结算增加等影响。