个人养老金产品种类对比分析

以下比较了当前个人养老金产品四类产品：个人养老储蓄产品、个人养老金理财产 品、个人养老基金产品和个人养老保险产品，风格各有差异，适合不同风险偏好个人养 老金参与人。

1.养老理财产品&特定养老储蓄：长期性、稳健性以及普惠性

“十地十机构”试点养老理财产品，当前规模近千亿元。2021 年 9 月银保监会选 择“四地四机构”启动养老理财产品试点，2022 年 3 月 1 日起试点范围扩展至“十地十 机构”。根据中国理财网统计，全市场已有 49 只养老理财产品顺利发售，其中固定收益 类 37 只、混合类 12 只，共涉及 10 家理财公司，业绩比较基准上下限中值 8%/5.8%， 平均值为 7.7%/5.5%；根据普益标准统计，截止 2022 年10月9日，养老理财累计募集 规模达 950 亿元。

养老理财产品的主要特征在于长期性、稳健性以及普惠性。目前养老理财产品主要 投向固收类资产，依托其平滑基金、风险准备金以及减值准备等措施可以有效减少净值波动，强化风险管理。得益于长期和低流动性的属性，其表现出的总体收益率也略高于 一般理财产品，而养老理财产品的普惠性则表现在其极低的认购起点、准入门槛以及相 对较低的总体费率。 结合养老理财产品的三大特征，此类产品可能更受投资风格偏保守，投资策略偏长 期稳健的客户群体青睐。当前 49 只养老理财产品仅有 3 只采用开放式的运作方式，其 他均为封闭式且期限多数在 3 年以上。养老理财产品的风险性较其他理财产品更低，但 仍具有理财的特性，可能会降低部分有保本需求投资者的积极性。

2.养老目标基金：采用FOF运作，呈现“固收+”收益特征

FOF（Fund of Funds）是一种通过配置各类基金间接将产品募集资金配置于权益、 债券等资产的基金产品。养老 FOF 按产品类型可划分为目标风险型和目标日期型两大 类，分别依据投资者的主观风险偏好需求以及同生命周期相匹配的风险偏好需求来设计 不同比例的资产配置选择。我们从现有全部养老 FOF 中选出了符合最近四个季度资产净值需超过五千万要求 的 118 只产品。截止 2022 年 11 月 8 日，该 118 只养老 FOF 的资产净值总计 780.5 亿元。 经过加权测算，这 118 只基金产品的前端最高认购费率均值为 0.74%，管理费率均值 0.66%，托管费率均值 0.17%，销售服务费率均值 0.02%。收益率方面，符合条件的养老 FOF 绝对收益率均值为-3.54%，基准收益率均值为-4.21%，相对收益率均值为-0.67%。

头部基金公司有望率先抢占先机。截止 2022 年 11 月 8 日，一共有 44 家基金管理 人发行了符合条件的养老 FOF 产品，其中CR3达41.4%，分别为交银施罗德基金（规 模达 164.0 亿元）、兴证全球基金（规模达96.4亿元），汇添富基金（规模达62.6 亿元）； CR10 达 76.5%（四至十位分别为南方基金、民生加银基金、招商基金、嘉实基金、华 夏基金、华安基金和浦银安盛基金），中小基金公司竞争优势并不明显。不过需要指出 的是，养老目标基金费率因为其双重管理的模式而叠加，在费率方面相较银行养老理财 产品存在竞争劣势。

当前养老 FOF 收益特征类似“固收+”，近一年收益率水平显著回撤相对较大。养 老目标基金主要依托其二次分散的投资策略降低风险水平，固收加权益的资产配置方式 决定其收益率略高于养老理财产品，风险水平也相应较高。养老目标基金的期限一般以 三年期为主，流动性相对较好。综合养老目标基金的特征来看，此类产品的主要受众可 能更偏向于投资风格较激进、可控风险下追求高收益且对资金流动性有一定要求的投资 者，对风险偏好较低，厌恶回撤的个人养老金参与人吸引力不强。

3.养老保险产品：试点成效一般，关注产品范围拓宽至两全

税延养老险自 2018 年 5 月试点以来，四年有余，但未能拓展试点区域，累计保费 规模预计仅为 7 亿元左右，成效低于预期。整体来看，税延养老险试点叫好不叫座核心 原因在于两方面。一方面是产品本身具有一定门槛，需要投保人和销售人员具备一定金 融保险知识和收入基础；另一方面是税延养老保险产品件均保费较低、利润空间小，传 统个险代理人缺乏销售积极性。同时，试点区域一直未能全国推广也是限制这一险种快 速发展的重要原因之一。根据银保监会统计，截至 2022 年 1 月底，6 家试点公司累计承 保保单近 5 万件，累计保费 4 亿元，其中快递员、网约车司机等新产业、新业态从业人 员投保近 1 万人；截至 2021 年末，试点地区税延养老险累计实现保费收入 6.29 亿元， 件均保费 1.35 万元，其中上海地区保费占比接近八成，件数占比逾六成。

从《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》的表 述来看，满足条件的年金保险、两全保险，存续期产品还是新发产品均可以纳入个人养 老金产品范畴。当前税延养老险产品以养老年金保险+附加产品账户类型（A、B1、B2、 C 款）为产品设计，专属商业养老保险以万能险+投资账户（A/B）为产品设计，两者均 设计为年金类产品，并且需要专属产品对接。

险企参与细则明确“对已有个人养老金产 品的保险条款和费率使用情况的说明”，当前市场普遍的理解即使是已经存在的或新设 计的产品，均能作为个人养老金产品。同时，明确“保险公司应与参加人单独签订保险 合同，并在公司相关信息系统中对该合同做出明确标识”，存续符合条件的产品需要重 新标识即可。可以预见的是，相较于此前税延养老险、专属商业养老保险未来个人养老 金制度的税延政策惠及产品范围将大大拓宽，对于个人养老金参与者而言，将提升保险产品的吸引力。

3.1.试点公司税延账户运作情况

目前税延养老保险包括 A、B、C 三种类型，合计四款产品，其中 A 款为收益确定 型，提供长期稳定收益率（目前一般保证利率为 3.5%~3.8%），核心优势在于长期抵御 通胀压力；B 款收益保底型分为 B1 和 B2 两种类型，分别以按月和按季结算，目前结 算利率中位数约为 4.5%，短期来看收益率高于 A 款低于 C 款；C 款收益浮动型，目前 均采用投连账户单独经营，各试点保险公司账户收益率因投资风格差异明显。对于 C 类产品，保险公司应当采用独立账户的管理模式。C 类产品投资账户的估值，应坚持公 允价值原则，鼓励使用市值计量，并应当使参保人在产品转换时能够以反映公允价值的 产品账户价值进行转换，保障参保人的合法权益。

3.2.试点公司专属商业养老保险投资账户运作情况

目前专属商业养老保险投资账户包括 A、B 两种类型。投资组合账户（A，稳健性 账户）的最低保证利率为年利率 2.0%，该投资组合账户在全面评估证券市场的系统性 风险和预测大类资产预期收益率基础上，主要配置长期固定收益类资产、少量配置具有 投资价值的权益类资产，追求长期稳健的投资收益。投资组合账户（B，进取型账户） 的最低保证利率为年利率 0%，对应的日利率为 0%。该投资组合账户在全面评估证券 市场的系统性风险和预测大类资产预期收益率基础上，灵活配置长期固定收益类资产和 具有投资价值的权益类资产，在有效控制风险的同时追求长期较高的投资收益。

保险公司在产品组合创设、长期投资资金管理能力、长寿风险管理、医疗健康养老 产业协同等领域有着一定竞争优势。公司积累了丰富的长期销售激励考核机制、风险管 控机制和较长期限的投资考核机制等。保险机构大类资产配置及相应的全品种投资能力， 更有利于客户资金熨平波动、穿越周期、获取稳定收益。保险公司拥有产品组合保障功 能，商业养老保险能够满足投保人在安全稳健、长期增值、长期领取等方面的综合需求， 同时在领取条件、领取方式、收益模式、安全性和流动性安排等方面进行创新，探索“产 品+服务”模式。

4.强调费率优惠制度，以客户为中心

强调费率优惠制度，以客户为中心。个人养老金的发展需要首先从投资者的长期利 益出发，不断深化投资者建立理性的养老理念。《商业银行和理财公司个人养老金业务 管理暂行办法（征求意见稿）》要求商业银行免收各类费用（资金账户免收年费、账户 管理费、短信费、转账手续费；理财产品豁免认申购费等销售费用）。《个人养老金投资 公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》要求个人养老金基金的单设份额类别不得收 取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用，可以对管理费和托管费实施一 定的费率优惠。