毕得医药发展历程、股权结构、主要业务及业绩分析

分子砌块龙头，业绩高速增长。

毕得医药成立于 2007 年，是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。公 司 2012 年首次获得国家高新技术企业认证，2015 年扩建上海张江研发中心，2017 年成立生命科学部。2018 年开始，公司积极推动境外销售模式转型，通过在美国、 欧洲、印度等各地设立区域中心，从而推进业务全球化布局，提升自有品牌辨识度。

公司股权结构清晰，下属子公司分工明确：公司实际控制人为戴岚和戴龙姐弟， 两人合计拥有约 46.90%的股权。公司 2018 年设立三个持股平台对员工实行股权激 励，分别是南煦投资、煦庆投资、蓝昀万驰。内销部分主要由母公司毕得医药执行， 主要负责品牌“毕得”产品在国内市场的策划、推广和销售；外销部分主要由子公司 毕路得和美国子公司 Bepharm 执行，其中毕路得下设三个子公司分别负责品牌“BLD” 产品在印度、德国、美国等国际市场的商务拓展及销售；美国子公司 Bepharm 主要 负责品牌“Ambeed”在境外商务拓展及销售。

公司管理人员都有十年以上药企工作经历，具有多家药企生产/管理经验。首席 科学家史壮志教授为南京大学化学化工学科主任，学术背景深厚，成果颇丰。研发总 监郦荣浩、产品总监毛永浩均在 2008 年公司成立伊始即加入公司。公司 2018 年开始自建境外销售渠道，在拓展境外销售渠道之初，公司主动寻求 与境外知名医药综合服务商合作，借助其渠道优势，以快速打入境外市场，树立品牌 知名度。随着公司产品研发设计技术能力、分子结构确证技术能力等技术优势不断加 强，公司积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心， 从而推进业务全球化布局，提升自有品牌辨识度。

欧洲和北美地区始终为公司主要境外市场，合计收入占比在 31%至 35%之间， 与全球医药产业分布情况相吻合。公司印度市场销售份额由 2019 年度的 5.34%上升 至 2021 年度的 10.18%，相应导致公司整体境外收入占比提升。公司境内市场主要 集中在华东和华北地区，合计占比在 40%左右，与国内医药产业的地区分布相吻合。

公司的主要业务包括 1）药物分子砌块，2）科学试剂。分子砌块和科学试剂均 直接服务于客户新药研发过程。药物分子砌块有助于快速地发现化合物的构效和构性 关系，提高新药研发的效率和成功率；科学试剂则帮助研发人员生成苗头化合物，先 导化合物，进而通过大量活性测试，筛选和优化有研究价值的先导化合物，最终确定 临床候选物。公司业绩持续高速增长：公司所在药物分子砌块、科学试剂细分市场前景良好， 产品广度和深度不断提升，加之公司全球布局、积极开发境外市场，2018-2021 年收 入 CAGR 为 41%，扣非后净利润 CAGR 为 19%，业绩持续高增；归母净利润在 2020 年扭亏为盈。

公司销售以分子砌块为主，科学试剂为辅，2021 年分子砌块收入占比约 88%。 两大业务近年来均保持高速增长。公司整体毛利率呈现下降趋势：随着药物分子砌块和销售规模的提升，成本规模 效应，且其中高量级产品销售比重增加，因此毛利率逐步下降；科学试剂产品毛利率 下降系产品结构比重调整所致。对于合成难度大、市场价值高的分子砌块，公司在内 部实验室合成，根据公司公告，2021 年公司内部合成主营收入占比约 18%，约有 82% 的收入来源于外部合成，随着公司上市后产能的扩充，内部合成产品占比有望增加， 进而带动整体毛利率的提升。

销售费用率：由于股份支付费用，2019-2020 年销售费用率较高，2021 年由于 会计准则调整，运输费用由销售费用移至成本，加之收入大幅增加，费用率优化明显。 管理费用率：2019-2020 年股份支付费用较大使得管理费用率较高，2021 年股 份支付大幅减少，加之收入大幅增加，费用率优化明显。 财务费用率：由于公司境外业务收入占主营业务收入的比例较高，汇率的波动会 对公司经营业绩带来影响。2020 年公司财务费用大幅上升，主要是因人民币升值， 汇兑损失大幅上升。

公司重视研发投入和人才培养：毕得医药采用项目管理的研发制度，每个研发项 目设置项目负责人，并配备研发小组负责产品研发。公司通过加大研发以丰富产品线、 提高产品质量，研发费用稳步增长。同时，公司员工总数量持续提升，技术性人才为 公司分子砌块的研发和生产供应生产力。

公司的终端客户主要为国内外创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构。 2019-2021 年，公司客户数量分别为 3,731、5,132、6,764 家，其中境外合作客户数 量由 2019 年度 1,054 家增长至 2021 年度的 2,770 家，增长显著。公司采取以直销为主的销售模式。直销客户主要为新药研发机构与医药综合服务 商，新药研发机构主要包括创新药企、科研院所及 CRO 机构等。医药综合服务商主 要 为医 药行业 的大 型综 合企 业 ，主 要包 括 Thermo Fisher Scientific、 VWR International 及 Sigma-Aldrich 等海外大型医药综合服务商，其业务涉及广泛，主要 包括新药研发服务及医药相关中间体销售等。