特步国际品牌战略、股权结构及业绩分析

30 多年深耕成就专业跑步领域龙头。

1. 专注运动鞋服领域，多品牌助力公司成长

公司是国内体育服饰领域知名品牌。特步国际前身福建三兴体育用品公司成立于 1987 年，并于 2001 年创立“特步”品牌。公司主要从事体育鞋服及配饰的开发、制造、销售、市场推广等业务，并于 2008 年公司在港交所成功上市。公司以专业跑步为基本盘，从 2019 年开始向外延伸，构建多品牌 矩阵，目前有大众、时尚、专业运动三大板块与五个品牌，多年深耕成就国内体育服饰领域知名品 牌。近 5 年公司保持了良好的成长节奏，2022 年公司实现营收 130.0 亿元，同增 29.2%，归母净利 润 9.2 亿元，同增 1.5%，营收与业绩近五年整体保持稳健增长。

实行多品牌战略，转型专业运动。公司历经多年发展，从时尚运动定位逐步转型为以跑步为代表的 专业运动。并通过拓展产品系列以及收购其它品牌来满足不同客户的细分市场需求。主品牌特步定 位大众运动市场，主攻高性价比产品，旗下包括特步成人与特步儿童。2022 年主品牌特步营收 111.3 亿元，占总营收比重 86.1%。2019 年公司分别通过收购与合资方式拓展时尚运动和专业运动系列， 其他品牌包括索康尼、迈乐、盖世威以及帕拉丁。时尚运动 2022 年合计营收 14.0 亿元，同比增长 44.5%，占比快速提升。专业运动 2022 年合计营收 4.0 亿元，占比 3.1%。综合来看多品牌推动营收 稳健增长，时尚与专业运动占比稳健提升。

2.股权结构稳定，股份激励计划提升员工积极性

丁氏家族控股，股权结构稳定。公司实控人为董事长丁水波、副总裁丁美清以及丁明忠，丁美清为 丁水波的胞妹，丁明忠的胞姐。截至 2023 年 6 月，群成投资有限公司持股 46.65%，董事长丁水波 持股 2.45%，丁明忠持股 0.05%。群成投资有限公司由万兴国际控股全资拥有，万兴国际控股则分别 由丁水波的家族信托、丁美清的家族信托及丁明忠的家族信托最终拥有 67%、21%及 12%股权。综 合来看丁氏家族合计直接或间接持有公司 49.15%，股权结构稳定且集中。

公司高管团队稳定并拥有丰富从业经验。核心管理团队丁氏家族成员在体育用品行业均有超过 20 年的丰富经验，主席兼行政总裁丁水波先生主要负责集团的整体企业战略、规划及业务发展，曾任 泉州鞋业商会第三届理事会会长、福建省鞋业行业协会名誉会长，在产业内拥有丰富资源与声望。 丁美清女士与丁明忠先生担任集团副总裁，二人亦具备良好的专业能力。在稳定以及经验丰富的团 队负责人带动下，公司逐步明确发展方向，稳健提升品牌力，成为国内一流的体育服饰品牌。

3.营收快速增长，盈利能力整体稳定

主品牌稳健增长，新品牌高速发展。公司近五年营收保持快速发展势头，2022 年公司实现营收 130.0 亿元，同比增长 29.2%，2017-2022 年复合增速达 20.4%。其中主品牌特步保持稳健增长，线上业务 快速发展叠加店效持续提升带动主品牌营收保持较快的成长节奏。新品类时尚和专业运动仍处于快 速发展阶段，市场接受度迅速提升，两者合计占比从 2019 年 5.8%提升至 2022 年 13.9%。综合来看 公司以特步主品牌稳健增长为发展基础，同时发力新品牌，营收规模实现快速增长。

毛利率整体保持稳定，疫情致短期毛利率波动。公司整体毛利率维持在 42%左右，2017-2019 年毛 利率整体保持平稳，2020-2022 年公司毛利率受疫情反复下零售折扣加深以及原材料价格上涨等影响 有所波动。 费用率整体保持优化趋势。公司总费用率整体保持优化趋势，2022 年费用率有所波动主要系疫情影 响推广跑步等费用投放效果，销售费用率同比提升 1.9pct 至 20.7%。但整体来看毛利率和费用率仍 保持在可控范围，随着公司日常经营恢复常态，新品牌规模逐步提升，毛利率逐步回暖以及费用率 有望持续优化。

净利率短期波动，期待盈利持续回暖。公司归母净利润整体保持增长趋势，2022 年公司归母净利润 为 9.2 亿元，同比增长 1.5%，2017-2022 年复合增速为 17.7%。从盈利能力来看，公司近三年净利率 有所波动，2022 年净利率同降 1.8pct 至 7.1%，我们认为 2022 年盈利能力下降主因终端疫情反复， 且公司新品牌处于培育期，随着终端恢复常态，公司直营门店客流回归，净利率有望回升。

存货短期走高，后续改善可期。公司存货保持在稳定范围，2017-2021 年末存货周转天数整体稳定在 75 天左右，显示出公司良好的控存货能力。2022 年末公司存货周转天数同比提升 13 天至 89 天，疫 情反复影响售罄率，叠加公司新品牌在国内大幅开店，直营比例上升，库存情况短期提升。从目前 情况看公司库存已进入优化通道，2022 年末公司存货周转天数较 2022H1 末下降 15 天，通过双十一 等库存清理活动已有较大幅度优化。进入 2023 年在终端消费复苏下库存情况进一步改善，我们预计 公司库存情况将呈现持续优化趋势。