特步国际发展历程、股权结构与财务分析

专注跑步赛道的优质体育服饰公司。

1.公司是国内体育用品领军企业之

公司是国内体育用品领军企业之一。公司前身为福建三兴体育用品公司,成立于1987年。公司于2001年创立“特步”主品牌，2008年在港交所成功上市。公司主要业务涵盖成人和儿童体育用品的设计、研发、制造、销售、营销及品牌管理，产品类型丰富，包括鞋履、服装和配饰等。2024年剥离“时尚运动”板块后，聚焦“大众运动+专业运动”的多元化品牌矩阵，旗下品牌覆盖了不同运动领域与消费客群:“特步”主品牌定位大众运动市场，“索康尼”与“迈乐”定位专业运动领域。公司凭借多元化且极具竞争力的品牌组合，在市场中占据重要地位，目前国内领先跑鞋品牌。

近年来，公司业绩整体呈现增长态势。2024年，公司通过品牌定位调整、赛事营销、加大推广等举措，全方位提升品牌影响力和市场竞争力，推动业绩增长。公司2015年至2023年收入和归母净利润均稳步增长，2024年，公司剥离“时尚运动”板块的影响，公司营业收入为135.77亿元，经调整同比增长6.5%;归母净利润为12.38亿元，同比增长20.23%。赛事营销与市场策略方面的革新为企业业绩增长注入强劲动力,助力公司拓展消费群体、提升市场份额,为持续发展筑牢根基。

公司的发展可以分为以下三个阶段:

自主品牌快速扩张期(2001-2017年):2001年“特步”品牌创立，定位大众时尚体育，首创“娱乐+体育”营销模式，通过签约谢霆锋等明星，打破体育品牌传统代言逻辑。借助北京奥运、港交所上市等机遇、店面迅速扩张，从2005年739家激增至2011年7596家，覆盖全国各省市;营业收入从2005年3亿元增长至2011年55.4亿元，营收高速增长。

2012年起，中国体育服饰行业因前期门店扩张过快、供需失衡陷入库存危机，特步净利润连续三年下滑，从 2011年9.7亿元下降至2014年的4.8亿元，净利润下降超50%。公司主动开启去库存战略:关闭低效门店超1500家,通过批发折扣率的提升与分销商库存共担,存货周转天数从 2012年69天降至2016年50天:同时收缩产品线，聚焦核心品类。2014年起订单量逐步回暖，营收同比转正，标志着公司初步度过危机。2015年起公司聚焦跑步运动，建立运动科学与工程实验室、深耕马拉松赛事，提出“3+”战略，即产品+、体育+、互联网+，向功能型体育用品转变。

消费升级多品牌发展阶段(2018-2023年):2018年，公司营收/归母净利润同比增长24.8%/60.9%，标志着转型成效显现。2019年，公司与Wolverine成立合资公司运营索康尼、迈乐大中华区业务，同年收购盖世威、帕拉丁两个“时尚运动”品牌，形成“大众运动+时尚运动+专业运动”多元化品牌矩阵，公司营收再次进入快速增长期，但时尚运动品牌表现不佳，业绩持续亏损。

剥离时尚板块，聚焦大众和专业运动，聚焦DTC渠道(2024年-至今):2024年公司剥离时尚运动板块盖世威及帕拉丁业务，深耕“大众运动+专业运动”品牌战略,以跑步赛道为核心推进增长与运营优化，通过资源重分配强化核心业务竞争力。同时，公司开启DTC转型，通过优化渠道结构与数字化转型，关小店、开大店、提升门店形象等提高运营效率，电子商务也实现约20%增长专业运动品牌索康尼亦取得快速增长。

2.公司股权结构稳定，管理团队专业

公司股权集中度高且结构稳定。截至2024年底,创始人丁水波及其胞弟丁明忠、胞妹丁美清通过家族信托持有公司46.64%的股份，此外丁水波直接持股2.68%，丁明忠直接持股0.1%，丁美清直接持股0.08%，丁氏家族合计持有49.5%的股份，为公司实际控制人。通过家族信托与直接持股的双重模式，丁水波家族对公司决策拥有绝对话语权，在战略制定、品牌拓展、业务转型等关键事务上能够高效推进。

公司管理层团队呈现家族主导与专业协同的良好格局。公司管理层以丁氏家族为核心，创始人丁水波任董事长兼行政总裁，以30余年行业积淀精准把握战略方向，引领多品牌与国际化布局;胞妹丁美清任执行董事兼副总裁，深耕鞋履业务超15年，凭借对消费趋势的敏锐洞察，带领设计团队打造年轻化产品矩阵;胞弟丁明忠任执行董事兼副总裁，擅长多品牌运营与资源整合，分管配饰业务及附属公司发展。杨鹭彬任执行董事兼副总裁，以资深财务背景支撑多品牌扩张中的资金统筹与风险管控:蒋鑫桥任公司秘书，依托国际会计事务所经验规范公司治理;家族二代丁利智2025年任首席财务官，以国际化视野推动财务数字化转型与年轻化营销创新，管理层既以家族传承保障战略连贯性，又借专业人才补位实现治理升级，合力驱动公司在体育用品赛道持续突破。

公司分红保持长期稳健且逐步优化的特点。稳健的业绩增长以及持续提升的盈利水平，自公司上市以来，特步国际积极回报股东，一直保持着不低于50%的高派息比率，累计派息82.61亿人民币。2024年，公司全年分红比例为137.30%，超过历史最高水平。公司稳健且较高分红水平巩固了股东对公司长期发展的信心，吸引长期投资者的关注。

从业务分类上来看，鞋履产品为公司主要业务。2024年鞋履/服装/配饰业务营收分别为80.54/52.26/2.97亿元,占比分别为59.3%/38.3%/2.2%。2016-2024年各业务收入呈现波动态势其中,鞋履营业收入呈现整体上升的态势,2022年鞋履营收实现77.6亿元,同比增速高达 30.9%,2023、2024年鞋履营收平稳，均在80亿以上。

3.公司财务状况分析

主品牌收入稳健增长，专业运动品牌接力。2019年到2024年，公司主营业务收入由81.83亿元增长到135.77亿元，整体保持增长态势。2024年战略性剥离出售帕拉丁及盖世威所在的时尚运动分部后，经调整的营业收入实际同比增长6.5%。2021年,公司整体营收首次突破百亿,为100.13亿元。公司大众运动作为主要板块，销售业绩总体保持稳定增长态势,2024年实现销售收入123.27亿元，占集团总收入的90.8%，同比增长3.2%。以索康尼品牌为主的专业运动板块增长势头正盛2024年实现营收12.5亿元，同比增长57.2%，成为公司第二增长曲线。

公司毛利率呈现稳健向上。2020年到2024年，公司毛利率从39.14%提升至43.20%，一方面公司对于特步主品牌严控折扣，另一方面公司收购的盖世威、帕拉丁所在的时尚运动板块定位中高端市场，产品毛利率高于主品牌，且2019-2023年收入占比不断加大，拉动公司毛利率整体提升。2024年公司收购专业运动品牌索康尼中国全部权益使得毛利率提升明显，同比提高1.03pct至43.20%。

公司2015-2024年的费用率呈现波动上升趋势，总费用率从28.11%增至32.36%,主要因为公司加大对时尚运动和专业运动板块的推广，两者主要采取DTC渠道推广，因此销售费率逐年升高。随着公司剥离亏损的时尚运动板块，专业运动扭亏为盈且成长性显现，公司销售费用率未来有望得到较大改善。公司保持稳健经营的风格特点，管理费用率近年保持优化趋势。

存货周转优化，库存水平健康。公司存货周转天数呈现“先升后降”趋势，2020年至2022年存货周转天数自73.15天上升至89天，主要有两方面的原因。其一为公共卫生事件期间终端动销受阻，产品折扣力度加大，此外直营门店占比提升致使存货增加。2024年公司期末存货周转天数为79天，同比下降10天。主要系主品牌特步终端折扣恢复，时尚运动板块业务剥离，表内库存有所下降。