如何看待文灿股份的行业地位及长期胜率？

高真空压铸工艺积累。

1.文灿何以成压铸端领先者？

1） 车身结构件领域先发优势及设计经验 车身结构件先发、规模优势支撑新产品往一体化压铸方向拓展。公司于 2014 年成功研制 车身结构件，2014 年下半年与特斯拉建立合作关系，2015 年即实现大批量生产供货。公 司同时已实现对奔驰、蔚来、小鹏、埃安等客户车身结构件的大规模量产。同期国内同 行仅广东鸿图在 2016 年成功研制车身结构件，并于 2017 年前后实现量产。公司 2021 年 实现车身结构件业务收入 6.5 亿元，较国内同行明显领先。与客户在车身结构件多年的 合作关系，带动产品合作开发进一步往一体化压铸车身结构件拓展。

高真空压铸工艺积累。如前文所说，车身结构件大多是支撑件，需要起到抗冲击作用， 因此对强度、延伸率、可焊接性有极高要求。公司掌握高真空压铸工艺，压铸强度更大、 金属液体在真空状态下填充型腔，能够有效提高压铸件力学性能和表面质量，为一体化 压铸件的研发和量产提供了技术基础。

2） 大型设备采购先发优势。大型压铸机采购早，数量多。2021年公司与力劲集团签订战略合作协议，采购2台6000T、 2 台 9000T 大型压铸机，与力劲在大型压铸机上的合作时间仅次于特斯拉与瑞立集团。 目前，力劲研发的 9000T 压铸机采用了直压锁模柱架结构，在两板机柱架结构的基础上， 将模板受力区域和模具贴合区域有效分离，降低模具变形的影响。2022 年，公司再加购 力劲 7000T 压铸机 2 台，计划加购 9000T 压铸机 1 台。如完成采购，2022 年末公司将拥 有 6000T-7000T 压铸机 4 台、9000T 压铸机 3 台，大型设备数量及吨位将在压铸环节处 于综合领先位置。

以压铸机定项目，先发优势有望中长期维持。当前已获得客户定点的压铸厂如文灿、鸿 图在 2021 年末或 2022 年初均已有 6000T 以上大型压铸机到位，领先的压铸厂已有能力 完成一体化压铸件的试模，大规模量产时间也已渐进。往后看，考虑到产品设计经验、 良率、开发周期等因素，相比于“盲定”，整车厂更愿意优先把潜在一体化压铸新项目给 到拥有大型设备的压铸厂进行开发或发出定点。对于当前采购大型设备相对保守的压铸 厂而言，在项目竞标的时候较文灿、鸿图等会有一定劣势；同时大型一体化压铸机当前仍处于供不应求的状态，设备供应商产能扩张也受到时间限制，在客户选择上，他们或 会倾向于优先保供现有客户的新订单而非新客户的新项目。综合看，文灿在大型设备端 的先发优势有望在中长期得以维持甚至进一步扩大。

3） 材料共同开发能力。强强联合免热材料供应商立中集团。公司于2022年5月与立中集团签订一体化压铸免热 处理材料战略合作协议，继2021年与力劲战略合作后再次强化核心技术供应链。文灿与 立中在原材料供应端有长期的合作关系，双方在车身结构件原材料共同开发、量产方面 的关系更为紧密。立中免热处理材料于2020年获得专利，同年于某国际高端品牌新能源 汽车电池包、电池支架结构件上实现小批产，拥有免热材料研发以及量产的先发优势。 双方后续将推进共同开发免热材料的落地，打破当前海外材料在量产环节的垄断地位。

4） 模具升级优化能力。车身结构件模具全系自研，一体化压铸模具优化经验逐步积累。2014 年公司成立文灿模 具从事模具开发。2021 年公司将文灿模具升级为文灿铸造研究院，统筹模具的开发技术 与制造工作，强化与主机厂的合作，获得市场先机。公司所有车身结构件模具都由自主 开发完成，具有大量车身结构件项目经验，在一体化压铸模具升级优化过程中能够获得 借鉴。

2.文灿短期、长期胜率几何？

2.1.短期看定点，当前一体化压铸行业压铸环节领先企业

截至 11M22，全球一体化压铸领域仅特斯拉 Model Y 及国内新势力一款车型实现了该技 术的量产，因此当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域的领先性，最客观的标准在于 定点项目。文灿目前已获得半片式后地板、一体式后地板、前总成项目、上车身一体化 项目定点，涵盖多部件、多客户，产品已进入小批量交样过程，预计于 4Q22 开始贡献 收入。以 4Q22 为量产节点，该车型是全球范围内特斯拉 Model Y 后第一款车型使用一 体化压铸技术的车型，即从短期看，在压铸环节，文灿已处于全球一体化压铸的领先地 位。

2.2.中期看份额，现有定点、技术先发有望带来市占上限突破

传统铝压铸行业竞争较为分散，1-3%市场份额已是行业头部企业。根据国际铝协及我们 测算，2021 年国内汽车铝压铸件需求约 350 万吨，文灿 2021 年汽车类压铸件收入约 40 亿元，约对应 7-8 万吨汽车压铸件销量，国内收入约 50%对应 3.5-4.0 万吨，则文灿在国 内汽车铝压铸行业份额在 1.0-1.5%，在国内处于头部梯队。国内压铸行业市场格局较为 分散，其它头部厂家如鸿图、旭升、爱柯迪等份额也都在 1.0-3.0%之间。

中期定点、技术先发优势有望为公司带来市占上限的突破。公司在一体化压铸新领域定 点项目行业领先并已实现量产，对应定点多、车型潜在销量大，压铸环节竞争对手项目 放量节奏较文灿或有一定差距，公司有望在现有一体化压铸项目量产及新项目进一步获 取后突破份额上限，我们预计 2022-2024 年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至 2%、 15%、17%，到 2025 年预计约 17%，较其在传统领域份额或有极为明显的提升，收入分 别对应 0.3 亿、4.7 亿、17.1 亿、36.9 亿元，有望再造一个文灿。若公司能够在传统主机 厂方面实现进一步突破，市场份额及收入规模也有望进一步抬升。

2.3.长期看格局，竞争加剧，稳固基盘、护城河大有可为

中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件。当前，一体化压铸技术首先从后地板、前舱 总成等部件开始应用，单车用量约在数十千克到一百千克，除特斯拉外，短期后续量产 项目预计为文灿、鸿图等压铸厂所获的定点；而若未来汽车整个白车身都可用上一体化 压铸，主机厂或更期望整个车身的设计、制造的主导权掌握在自己手中。当前极氪、小 鹏、长城、一汽、长安等车企已有计划或已采购大型压铸机，我们预计最早量产时间在 2023 年末至 2024 年初，未来或有更多主机厂将以自建产能形式进入一体化压铸市场。

尽管格局将恶化，但我们预计文灿作为领先企业强者恒强。未来一方面是更多主机厂或 以自建产能形式入局，另一方面二线压铸企业也都已逐步开始进行大型压铸设备采购及 技术储备，对于文灿等头部压铸厂而言，一体化压铸行业压铸端市场被挤兑、内部竞争 也将更激烈。但我们应该注意：1） 2030 年市场空间有望超 2000 亿元，预计压铸厂对应约 30%-50%市场规模。在自建 产能的前提下，国内众多主机厂产能不可无限制扩张，估计仍将有相当部分需求将由 外部独立供应商来实现。同时部分新势力可能会沿用当前外部供应的模式；

2） 预计稳态竞争格局将优于传统压铸，但较车身结构件稍差。传统压铸领域格局较为 激烈：行业市场参与度较高，获得 1.0%-1.5%市占率的企业已能成为头部企业。车身 结构件领域格局极优：主要参与者仅文灿和少数海外企业，文灿在国内处于绝对领先 地位，份额较高，但当前行业需求相对较小，长期也有较大概率被一体化压铸所取代。

一体化压铸领域格局较优，长期市场将向头部集中：从技术难度、投资强度上看，一 体化压铸大于车身结构件大于传统压铸，市场格局理论上也是依次变差。但市场需求 因素致车身结构件行业进入者较少（相对一体化压铸），压铸厂、主机厂相继购置大 型压铸机也将推动一体化压铸行业竞争加剧，在竞争变化演绎的过程中，市场需求有 望向拥有先发技术、客户粘性的头部参与者集中。因此综合行业壁垒、市场参与度， 我们预计一体化压铸稳态竞争格局将优于传统压铸，而较车身结构件稍差。

3） 文灿，从领先者到龙头。作为一体化压铸行业当中压铸环节的领先企业，文灿较同 行或有 2-3 年甚至更长的研发、制造、产能先发优势。 ① 研发制造方面，公司从 2011 年开始研究车身结构件，2014 年量产，当前量产规 模国内断层领先且平均良率达到 90%-95%以上，而大型一体化压铸件研发制造 经验衍生于车身结构件。进一步地，文灿从 2020 年下半年便开始大型一体化结 构件产品研发，至今已掌握了材料、模具、设备等多方面生产制造能力且已实现大型压铸件量产。量产之快、规模之大进一步领先压铸同行；

② 产能方面，除了在南通、天津等旧现有厂房可配置 6000T 以上大型设备外，文 灿已规划安徽、重庆、佛山三大新生产基地，总投资额预计超过 28 亿元，将就 近配套当地战略客户及开拓潜在新客户。若简单以 1:2 的投入产出比测算，未来 2-3 年公司将有超过 50 亿元产值的新产能可投产，极大助力公司匹配汽车行业 轻量化尤其是一体化压铸行业增量需求；

③ 另外市场会担心文灿的先发优势是否能够一直保持，当前看，我们认为能够保持 的概率较高。文灿深耕车身结构件十余年最终实现 90%-95%以上的良率，大型 一体化压铸件在设计、工艺要求等方面难度更高，理论上良率的提升更加困难， 在先发条件下，公司有较大可能在未来短期内达到并维持一体化压铸件较高的良 率水平。而良率决定了生产的效率及成本，下游客户普遍对良率高的供应商更为 青睐，在中短期份额更高、产品良率更高的前提下，标杆效应有望带来文灿强者 恒强。

中性假设下，我们预计文灿长期份额可达 8%，较当前传统领域 1.0%-1.5%市占率将有 明显提升。如前文所述，我们预计 2030 年国内一体化压铸市场空间将超过 2000 亿元， 其中新能源约 1900 亿元、传统车约 150 亿元，简单假设文灿主要配套新能源市场，对于 公司终局份额预测： ① 悲观假设：全市场 5%，对应收入约 100 亿元。文灿能够把握现有的几家一体化压铸 新势力客户 20%-30%的配套份额，在传统车企的新能源市场中把握 1.0%-1.5%份额， 则文灿全市场市占率约 5%，对应年收入 100 亿元；

② 中性假设：全市场 8%，对应收入约 170 亿元。文灿在把握现有客户 40%+配套份额 基础上，获得小部分其他新势力及传统车企新能源车型项目，对应新势力客户市场 15%、传统车企客户 2.5%，则文灿全市场市占率约 8%，对应年收入 172 亿元；③ 乐观假设：全市场 12%，对应收入约 250 亿元。文灿在把握现有客户 50%-70%配套 份额基础上，获得部分其他新势力及传统车企新能源车型项目，对应新势力客户市场 21%、传统车企客户 3.7%，则文灿全市场市占率约 12%，对应年收入 246 亿元。