文灿股份发展历程、股权结构、主营业务及业绩分析

深耕二十余年，领军汽车铝合金铸造行业。

1.二十余年发展，成就汽车铝合金铸件行业领先企业

历经二十余年的发展，公司已经成为行业领先的汽车铝合金铸件企业。 文灿股份成立于 1998 年，其前身为南海市文灿压铸有限公司，是行业领先的汽车铝合金 铸件研发制造企业之一。2014 年公司完成股份制改革，发展速度不断增加，于 2015 年 3 月挂牌新三板市场，并于 2018 年正式在上海证券交易所主板上市。 公司主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售，致力于为全球汽车客户提供 轻量化、安全性和可靠性高的产品。2020 年，公司成功收购了法国著名的铝合金压铸企 业——百炼集团，构建了包括高压铸造、低压铸造及重力铸造等工艺全覆盖的铸造生产线， 形成了覆盖全球主要汽车市场的制造及研发基地。 2021 年 6 月，公司的大型一体化铝合金压铸工程正式启动，并且相继完成了 9000T 巨型 压铸机的采购规划以及 6000T 巨型压铸岛的试模工作。目前，公司和国内诸如力劲科技、 立中集团等多家压铸供应商陆续开展战略合作，有望在新能源汽车铝合金压铸件和车身结 构件领域持续获得新的突破。 截至目前，公司在江苏南通、无锡、天津、安徽、重庆、大连、武汉及墨西哥、匈牙利、 塞尔维亚、法国等地设有 20 多个生产基地，通过全球化布局、自主布局和外延并购等方 式发展，成为行业领先的汽车铝合金铸件研发制造企业之一。

2. 股权较为集中，保障公司战略的实施

家族式企业股权集中，有助于保障公司战略的实施。 截至 2024 年 9 月 30 日，从公司股权架构上看，唐氏家族对公司拥有控制权，属于家族 式企业。实际控制人为唐杰雄和唐杰邦，两人分别直接持有公司 9.73%的股权，并分别通过盛德智持股平台间接持有 3.65%的股权，此外加上唐杰操、唐健骏、唐健裕、何晓凌等 作为唐杰雄和唐杰邦的一致行动人，唐氏家族合计控制公司 48.65%的股权，对公司拥有 较强的控制权。 我们认为，通过这种相对集中的股权结构，可以实现对于公司的较高强度控制，为公司发 展战略的持续实施提供保障，从而帮助公司实现更为稳定的发展。

公司的布局已覆盖珠三角、长三角、环渤海和西南地区，并通过收购法国百炼集团布局全 球市场。 据公司 2023 年年报，除公司总部设立在广东佛山外，公司共拥有多家全资和控股子公司， 分别布局在江苏、安徽、天津、重庆等地区，实现了珠三角、长三角、环渤海地区、西南 地区的产能服务布局。

此外，公司子公司法国百炼集团在全球拥有 12 个生产基地，分布在墨西哥、中国（武汉、 大连、无锡）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家，具有先进的生产设备和综合性的生产能 力。通过法国百炼，公司完成了全球生产基地的布局，充分接近各大汽车厂商，在物流方 面具有优势，有利于公司降低运输成本，同时有助于公司进一步拓展国内与国际市场。

3.具备三大铸造工艺能力，覆盖众多知名OEM和Tier1

公司主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售，汽车类压铸件为公司核心营 收来源。 公司致力于为全球汽车客户提供轻量化、安全性和可靠性高的产品，主要应用于新能源汽 车和传统燃油车的车身结构系统、一体化车身系统、三电系统、底盘系统、制动系统、发 动机系统、变速箱系统及其他汽车零部件等。 根据公司 2023 年年报，公司 2023 年实现营收 51.01 亿元，其中汽车类压铸件营收 49.11 亿元，占比达 96.3%，是公司核心营收来源。

立足高压铸造，拓展至具备高压铸造、低压铸造和重力铸造三大铸造工艺能力。 铝合金铸造分为高压铸造、低压铸造和重力铸造三种工艺，公司传统的技术优势为高压铸 造，在近年设立江苏文灿后进一步建设发展低压铸造工艺；同时公司 2020 年完成了法国 百炼集团的收购，法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统、进气系统、底盘结构件等产 品领域的精密铝合金铸件产品，具有系统级的研发能力，产品工艺为重力铸造和低压铸造， 核心工艺为重力铸造。公司通过江苏文灿的建设发展及法国百炼集团的收购完成，实现了 技术工艺补齐。 目前，在汽车零部件的铝铸件生产中，高压铸造、低压铸造和重力铸造互相不能替代，属 于相互补充的工艺方式，法国百炼集团收购完成后，公司工艺能力得到完善，产品品类得 以扩充。具备三大铸造工艺能力之后，公司可以通过更佳的生产制造方案以及更为全面的 产品系列，更好地满足客户多元化的产品工艺需求。 此外，公司产品体系也实现由技术壁垒较低的铝压铸小件、厚壁件向技术壁垒较高的车身 结构件、底盘结构件等大件、薄壁件扩展。

依托公司在技术研发、产品质量管理等方面的综合优势，公司与国内外知名汽车整车厂商 及一级零部件供应商建立了稳固的合作关系。 整车厂包括大众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等国际知名整车厂商，特斯拉、蔚来汽车、理 想汽车、小鹏汽车、广汽新能源等新能源汽车厂商，赛力斯、比亚迪、吉利、长城汽车等 国内知名整车厂商。 一级供应商包括采埃孚（ZF）、博世（BOSCH）、大陆（Continental）、麦格纳（MAGNA）、 法雷奥（VALEO）、本特勒（Benteler）等全球知名一级汽车零部件供应商。同时公司还 与亿纬锂能、欣旺达等知名电池厂商持续加强合作关系。 由于一般汽车行业的客户对其上游零部件供应商有着严格的资格认证程序，其更换上游零 部件供应商的转换成本高且周期长，因此一旦双方确立供应关系，其合作关系一般比较稳 定和持久。随着公司产品逐步受到国内外客户的广泛认可，公司在汽车铝合金压铸件领域 的品牌知名度有望进一步提升，为公司持续快速发展奠定了坚实的基础。

4. 收入实现同比增长，业绩有望触底回升

2024 年前三季度，公司收入重新实现同比增长。2019 年受汽车行业市场环境影响，公司 营收自 2013 年来首次出现负增长，同比 2018 年下降 5.1%。2020 年 8 月，公司与百炼 集团合并报表，当年实现营收 26.03 亿元，同比增长 69.25%。2021-2022 年受益于公司 在新能源汽车领域的布局取得成效、市场份额扩大以及客户订单增加，公司分别实现营收 41.12 亿元、52.30 亿元，同比增速达 58.0%、27.2%。2023 年由于市场竞争加剧、部分 客户需求波动等因素扰动，公司实现营业收入为 51.01 亿元，较 2022 年下降 2.45%。2024 年前三季度，受益于公司配套国产新能源汽车的零部件销量增加，公司实现营收 47.02 亿 元，重新实现同比增长，增速达 23.1%。 归母净利润整体趋势与营收一致，由于行业规模效应的特性，波动较营收更大。2020-2022 年，公司归母净利润逐年增长。2022 年由于收入带来增长，以及新能源汽车客户和新能 源汽车产品收入占比提高，全年实现归母净利润 2.38 亿元，同比增加 144.5%。2023 年 由于部分新能源汽车客户产品收入未达预期、百炼集团部分工厂由于产品交付延迟以及递 延所得税资产转回等因素影响，归母净利润有所下滑。2024 年前三季度，由于新能源汽 车客户订单需求旺盛以及百炼部分工厂经营向好，公司实现归母净利润 0.97 亿元，同比 增加 95.53%。

2024 年前三季度，公司毛利率和净利率情况均得到修复。2023 年，由于部分新能源汽车 客户产品收入未达预期，但公司为该部分客户新增产能设备已经开始折旧，因此对公司盈 利能力造成较大影响；叠加百炼集团部分工厂由于产品交付延迟，造成质量成本、人工薪 酬及能源成本支出增加，以及公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同 比有所增加等多重因素扰动，公司 2023 年毛利率和净利率均降低到近六年以来最低水平。 2024 年前三季度，受益于新能源汽车客户订单需求旺盛，公司车身结构件及一体化大铸 件产品在收入结构中的占比增加，以及百炼墨西哥和塞尔维亚工厂经营向好，公司毛利率 和净利率均得到修复。我们预计，2024 年下半年，随着新能源汽车市占率突破 50%，公 司凭借全球布局优势、持续本地化市场开拓以及有效加强各工厂运营管理，经营状况有望 获得持续改善。

2024 年前三季度，公司整体费用率重回下降趋势。2020 年公司收购百炼集团后，整体规 模扩大，大量中介服务费、重组费用导致管理成本随之增长，管理费用率大幅提升至 9.3%， 同比上涨 3.5pct。随着对百炼整合的逐步完成，2020 年-2022 年，公司的整体费用率分别 为 16.63%、13.11%、11.20%，呈明显下降趋势。2023 年，由于客户放量不及预期等因 素扰动经营，公司整体费用率提升至 12.00%。2024 年前三季度，公司整体费用率重新下 降到 10.89%。 研发投入基本稳定，研发费用率整体呈下降趋势。2020-2022 年是车身一体化结构件的研 发投入期，公司始终保持稳步推进新产品的研发工作与技术投入，研发投入绝对值增长明 显，但研发费用率整体呈下降趋势。2023 年以后研发投入基本保持稳定。2024 年前三季 度研发费用 1.07 亿元，同比微降；研发费用率为 2.28%，继续保持下降的趋势。