康龙化成发展历程及业务结构分析

不断进发中的CRO+CDMO一体化全能服务商。

厚积薄发，持续壮大。康龙化成成立于 2004 年，是一家业内领先的全流程一体化医药研发 及生产外包综合服务商。公司以药物发现阶段的实验化学业务为起点，历经十余年建设， 已具备从最前端药物发现到最后端商业化生产的全流程一体化研究、开发及生产服务能力， 业务范围遍及全球。公司业绩持续靓丽，2015-2021 年收入 CAGR 为 37.8%，归母净利润 CAGR 达 86.7%（主因规模效应逐渐凸显、净利率水平持续提升）。

业务增长稳健，客户结构多元：1）从业务结构看，公司主要业务包括实验室服务、CMC （小分子 CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大板块，1H22 收入贡献分别为 61.7%、23.4%、12.6%和 2.1%。其中，实验室服务作为核心业务保持收 入端稳健增长（2017-2021 年 CAGR=33.7%）；三大潜力业务实现快速发展，CMC 服务和 临床研究服务 2017-2021 年收入 CAGR 分别为 39.7%和 45.2%，大分子和细胞与基因治疗 服务于 2019 年开始布局，其 1H22 收入同比增长 33.2%；2）从客户分布看，1H22 全球排 名前 20 位药企的收入贡献占比为 14.4%（vs 2021：19.0%），中小型客户占比不断提升； 3）从区域分布看，1H22 海外收入占比近 85%，彰显公司国际化硬实力。

立足中国，服务全球。截至 1H22，公司在中国、美国和英国共拥有 20 个运营实体（其中 中国 9 个、英国 5 个、美国 6 个），已逐渐构建起国际化的专业服务能力，为全球客户提供 高品质的定制化服务。

全流程一体化平台，持续打造核心竞争力。公司通过内部建设和外延并购已搭建起覆盖新 药研发生产全产业链的服务平台，包括：1）实验室服务：提供从药物发现到成药性研究的 一站式服务；2）CMC：主要在药物开发阶段向制药企业提供化学、制剂工艺开发及规模生 产等服务；3）临床 CRO：国内临床服务为板块发展重心，目前已基本建成临床 CRO 一体 化平台，海外临床服务主要包括早期临床试验服务及放射性标记科学等；4）大分子和细胞 与基因治疗服务：大分子业务从国内起步，主要包括大分子药物发现和 CDMO 业务，细胞 与基因治疗业务优先在海外发展，包括细胞与基因治疗实验室服务和 CDMO 服务。

从中国领先到世界领先。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年在中国 CRO 市场中，康龙化 成位列所有公司中份额第二名（收入 38.92 亿元，份额 7.5%）；2020 年全球 CRO 市场中， 康龙位列全球第十一名（份额 0.9%），我们看好公司持续撷取份额实现全球领先。