英国债务危机和养老金风波背后有哪些隐忧？

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《宏观经济-英国养老金风波背后有哪些隐忧？》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

1.隐忧1：全球流动性趋紧，类似英国养老金的高杠杆领域易触发流动性挤兑的黑天鹅风险

本轮英债危机下，英国养老金市场首当其冲

全球流动性趋紧环境中，高杠杆领域容易触发流动性挤兑的黑天鹅风险。本轮英债危 机下，英国养老金一度面临补缴保证金的流动性危机，被迫抛售英债导致自我强化的 负循环，正是一典型案例。相比于DC计划，英国养老金中DB计划规模 占比更高（87.3%）。截止2022年9月，DB型养老金规模为1.45万亿英镑。DB型养老金对通胀、利率、寿命相对敏感。英国DB型养老金久期较长，92%的养老 金计划久期在16年以上，利率波动对整体负债的影响较大。此外，英国养老金多数与 通胀水平挂钩，即通胀水平越高，养老金负债的净现值越高。刚性的负债约束下，英 国养老金普遍采取负债驱动型投资策略（LDI策略）。

DB型养老金中，利率互换和通胀互换约占杠杆投资的60%

根据2019年英国养老金监管机构（TPR）委托OMB Research进行的DB养老金计划 杠杆和流动性调查，DB计划杠杆投资的名义本金总计4985亿英镑。其中，62%的DB计划持有利率互换，名义本金占所有杠杆投资的43%，允许的杠杆 倍数水平从1x到6x不等，平均杠杆倍数4.2x； 60%的DB计划持有通胀互换，名义本 金占所有杠杆投资的16%，允许的杠杆倍数从1x到6x不等，平均杠杆倍数3.8x。

不完全对冲时，利率缓慢上升将使得LDI基金净资产增加

养老金负债端是未来每年需要发放的养老金贴现到当前的价值，资产端是投资的固收、 权益和衍生品等资产。投资经理一般不会完全对冲（对冲比例小于100%，即资产和负债不会完全同步变 化），当利率缓慢上升时，负债端减小；资产端用于对冲的衍生品价值也相应减小， 由于并非完全对冲，因此资产端衍生品价值减小速度略微小于负债端，LDI基金净资产 增加。

2.隐忧2：大类资产相关性上升以及资产减值带来的灰犀牛风险仍不容忽视

全球政府债券的流动性压力仍大

今年以来，无论是日本、欧洲还是中国资金普遍都流出美债市场，流出规模分别为 698亿美元、527亿美元和987亿美元。一方面，美债利率加速上行，战术性配置价值 下降；另一方面，中、欧、日主要经济体均面临较大的货币贬值压力，阶段性的外汇 保卫战导致美元资产被抛售。往后看，美联储货币政策态度转向仍依赖于通胀数据的持续回落，在此之前长端美债 利率预计高位震荡。而美联储已经进入加速缩表阶段，美债债券市场的流动性进一步 下滑。其他主体政府债券或面临通胀压力（德国、法国、减税政策前的英国）、货币 政策转向紧缩的压力（日本）、主权债务违约压力（意大利，减税政策后的英国）， 利率普遍存在上行压力。另外，强美元背景下，非美债券的吸引力也大幅下降。

通胀上行，风险资产和避险资产相关性趋于转正

目前学界普遍认为影响股、债之间长期相关性的因素是：1）经济周期或经济增长；2） 通胀水平；3）市场波动性；4）货币政策。一般而言，经济增长和波动性冲击使得股债 价格背离；货币政策和通货膨胀会使股债价格同向波动。目前股债相关性大幅提高，或重现2000年以前的抗通胀逻辑。美国股债相关性存在“机 制转换”：2000年以前，美国货币政策是抗通胀逻辑，股债正相关；2000以后美国货 币政策转为抗通缩逻辑，股债负相关。目前美国通胀位于高位，或再次重现抗通胀逻辑。