兴瑞科技发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

国内领先的精密制造系统化方案提供商。

1、专注智能终端、汽车电子和消费电子领域的精密零组件产品

公司成立于 2001 年，总部位于浙江省慈溪市，主营精密零组件的制造及研发，2018 年于深交所中小企业板上市。 目前在宁波、苏州、无锡、东莞、越南、印尼 BATAM 设有工厂；在上海/新加坡设有办事处/海外子公司。公司以模 具设计为中心，产品种类丰富，涉及连接器、电子结构件、电子产品注塑外壳、调节器和整流桥嵌塑件等四大类 共百余种型号，下游行业涉及汽车电子、消费电子、智能终端等领域。公司积极拓展海内外高端客户群，下游客 户已覆盖到松下、博世、HELLA、LG、汇川、索尼、三星、TCL、长虹等国内外知名企业。

公司发展经历了三个阶段： 2001-2010 年：公司在设立之初顺应彩电国产化趋势，开发并经营 TV-Tuner（电视调谐器零组件）业务。公司 打造了模具设计制造、柔性生产、运营优化等精密制造的核心能力，客户覆盖松下、索尼、夏普、日立、三星、 LG、飞利浦、汤姆森等全球知名厂商，主要产品电视协调器的市场份额占比一度达到全球第一。2006-2009 年， 公司在新加坡主板上市。

2010-2018 年：二次创业，转型发展。2008 年以来，随着芯片集成技术的发展，市场对 TVTUNER 的需求逐渐 被 ICTUNER 替代，公司主营的 TVTUNER 产品销售出现下滑。在大客户的帮助下，公司转型至汽车电子、消费 电子、智能终端三驾马车的业务格局：1）跟随原电视调谐器客户如汤姆森等转向智能终端机顶盒业务；2）跟 随原电视调谐器客户如夏普、JDI、ALPS 等进入汽车电子业务，专注汽车电子连接器和电子部件的精密零件。 公司逐步建立起满足客户认证要求的生产认证体系和管理体系，不断开拓汽车电子领域大客户，如 HELLA、 BOSCH、TADITEL、杰必机电配件（上海）有限公司、布拉诺宝陆汽车零部件（上海）有限公司和日本三菱等。

2018 年至今：产业方向微调，重点突破智能终端和汽车电子。同时公司对产业链也进行拓展，依托与松下 BDU 项目的定点合作，逐步由零组件向模组方向发展。

产品包括电子连接器、屏蔽罩、散热片、支撑件、外壳、调节器和整流桥等精密电子零部件产品及模具，主要应用于 智能终端、汽车电子、消费电子等领域。2021 年，公司智能终端产品、汽车电子产品、消费电子产品、模具的收入 占比分别为 42.7%/31.5%/12.8%/6.3%。 智能终端产品：以机构组件为核心，产品包括散热片、外壳、插座、屏蔽片等。主要应用于下游智能机顶盒、智 能网关、智能音箱、智能电视、智能穿戴、智能安防等品类中。目前已与全球智能机顶盒领域的头部厂商康普 （Commscope）、特艺集团（Technicolor）、萨基姆（Sagemcom）建立了长期稳定的合作关系。

汽车电子产品：以机构嵌件为核心，产品包括汽车液晶显示器框架、汽车发电机整流桥、调节器、汽车电子箱锁、 EGR 阀等，主要应用于下游汽车电子各个子系统。公司属于汽车主机厂的三级或以下级别的供应商。2018 年公 司与松下同步研发新能源汽车 IBMU/BDU 等模块镶嵌技术，2022 年开始布局新能源汽车热管理业务，未来有望 更快切入到国内三电系统领域与头部企业的合作中。 消费电子产品：主要产品为结构件和连接器，包括电视调谐器（TVTUNER）、OA（办公自动化）结构件，电视 连接器、电视隔离器等。目前已与柯尼卡美能达（KonicaMinolta）、索尼（Sony）等知名品牌客户实现长期合 作。

客户集中度较高，前五大客户占比超 50%。2015-2021 年，公司前五大客户合计销售收入占主营业务收入的比重分 别为 50.5%/51.6%/49.5%/46.4%/51.5%/54.0%/52.4%，前五大客户占比整体保持稳定。2021 年公司前五大客户销售 收入占比分别为 18.5%/15.9%/9.5%/4.4%/4.1%。主要客户包括金宝电子和 TECHNICOLOR、仁宝电脑、德国汽车 配件供应商 HELLA、夏普、NMM 和 SONY、北京 ABB、三星、LG、JABIL 等。

2、主营业务持续向好，盈利结构显著改善

公司收入呈增长态势。2016-2021 年，公司总营收由 7.2 亿元增长至 12.5 亿元，CAGR+11.6%。其中 2019 年公司 收入增幅放缓，与 2018 年同比持平，主要原因系 1）国际贸易摩擦导致智能终端产品线转移东南亚，销售订单转移； 2）汽车行业下滑导致汽车电子订单增长放缓。2020 年受疫情影响，公司总体营收小幅提升 1.7%至 10.4 亿元，其中 汽车电子业务表现突出，同比+20.3%；消费电子和模具业务业绩分别-19.1%/-25.2%。2021 年，受益于新能源汽车电子业务持续突破和海外产能释放，公司营收达 12.5 亿元，同比+20.3%；其中汽车电子业务销售收入大幅提升至 4.0 亿元，同比+60.0%。2022 年前三季度公司实现整体营收 12.65 亿元，同比+40.41%。

2020-2021 年疫情、原材料价格、股权激励等因素导致短期利润下滑，2022 利润增长主要系新能源汽车电子业务持 续突破、海外产能释放、汇兑收益、原材料价格下行。 2015-2019 年，公司整体利润稳步增长，原因在于公司进行了战略调整，深耕大客户和高附加值产品；同时采用 阿米巴经营管理、精益生产等先进管理体系提升效率。 2020 年，受海内外疫情、中美贸易政策影响订单等影响，公司归母净利同比-8.0%至 1.27 亿元；

2021 年，公司净利润进一步下滑 11.0%至 1.13 亿元，主要系 1）公司原材料工程塑料、铜材价格上涨；2）第 一期股权激励的实施。 2022 年，公司盈利能力大幅回升，前三季度实现归母净利 1.44 亿元，同比+61.50%；扣非归母净利润 1.50 亿 元，同比+1.39%。三季度单季实现归母净利润 0.66 亿元，同比+155.01%/环比+53.46%；扣非归母净利润 0.69 亿元，同比+193.03%/环比+45.37%。主要系公司汽车电子定制化项目进一步落地、智能终端产品海外产能释放 和汇兑收益所致。

收入结构改善，智能终端和汽车电子收入快速提升。公司智能终端和汽车电子领域拓展顺利，2015-2021 汽车电子收 入占比由 11.9%提升至 31.5%，智能终端收入占比由 16.3%提升至 42.7%；非重点产品线精简发展，2015-2021 消费电子业务收入占比由 61.9%降至 12.8%。2021 年，公司智能终端、汽车电子、消费电子、模具产品收入占比分别 为 42.7%/31.5%/12.8%/6.3%。

海外客户占比超 4 成，国内一线厂商不断拓展。公司与各下游领域头部企业合作稳定，国外客户包括松下、海拉、索 尼、夏普、三星、LG、博世、KONICA MINOLTA、TECHNICOLOR、仁宝电脑、ABB、ARRIS 和 ALPS 等公司， 国内客户包括 TCL、长虹等优质企业。2017 年及以前，公司客户以海外知名品牌为主，国内客户收入占比在 35%左 右。随着公司产业链不断拓展，产品陆续获电控头部企业及新势力主机厂的定点，国内客户占比快速提升。2018-2021 年，公司上市后的国内客户收入占比分别上升至 57.9%/60.0%/52.4%/53.8%。

毛利率稳中有升，较同业均值基本持平。公司智能终端产品毛利率最高，其次是消费电子和汽车电子。2020 年，智 能终端、汽车电子、消费电子的毛利率分别为 34.5%/29.7%/26.6%。受益于产品结构升级、高毛利智能终端和汽车 电子占比提升，近年来综合毛利率持续小幅提升，2015-2020 年由 23.4%增至 30.2%。2021 年公司综合毛利率出现 下滑，同比-5.9pct 至 24.3%，主要系原材料涨价和销售运费口径调整。2022Q3，受产品组合改善，汽车电子定制化 产品、智能终端等高毛利产品销量提升影响，公司综合毛利率同比+1.69pcts/环比+1.69pcts 至 26.21%。公司毛利率 在 2017 年之前低于行业均值，2017 年及以后略高于行业均值。

三费整体维稳。公司费用管控得当，销售/管理/财务费用率与可比上市公司基本一致。2022 年前三季度公司销售/管 理/财务费用率分别为 2.64%/11.00%/-3.36%，保持在合理水平。销售费用率略高于可比上市公司，主要由于公司出口规模较大，产生了较高的报关费用和服务费；根据新规定， 公司自 2021 年底开始将运费及报关费用由销售费用调整至主营业务成本，销售费用同比减少 0.11 亿元。 管理费用稳中有降，整体变动幅度较小， 2021/2022/2023/2024 年股权激励摊销费用分别为 1006/580/274/21 万元，21 年后股权激励对管理费用的影响将降低。 财务费用主要受利息收支和汇兑损益的影响上下波动。公司采用美元结算的收入占比高，受汇兑损益影响较大。22 年 4 月以来美元/人民币汇率上升，有利于公司的财务表现。

持续进行研发投入，缩小与可比公司的差距。公司不断提升产品材料和工艺创新，研发费用投入逐渐增加。2015-2021 年，研发费用由 0.29 亿元增至 0.57 亿元，CAGR+12%；2022 年前三季度研发费用 0.52 亿元，研发费用率达 4.14%。 2021 年，公司引进外籍研发高管及新能源汽车相关专业研发团队，进行了平台产品的开发与技术储备。截止 2021 年底，公司拥有研发人员 270 人，拥有 18 项发明专利和 86 项实用新型专利。未来公司将进一步围绕机电、软件和 系统集成等业务进行重点投入。

实行阿米巴经营机制+精益生产模式，存货周转速度快。公司注重库存管理，积极推进丰田生产模式 TPS 和精益生产、 外请顾问及内部专项推进阿米巴经营机制。公司在库存管理方面的主要措施有：1）采用“按单生产”、“按单领料”、“按 单入库”的信息系统，通过推进精益生产减少备库；2）在生产方面采取滚动周计划处理客户订单，以 SAP 平台集成 车间 MES 制造系统，形成订单-库存-制造 PDCA 循环；3）推行条码系统和自动仓库管理系统，加快成品库存周转。 公司存货周转天数平均为 35 天-50 天，周转率高于同行业可比上市公司。

客户群体优良，应收账款周转率较高。公司的应收账款周转率高于同行业可比上市公司的平均值，主要得益于 1） 主要客户群为国内外知名厂商，拥有良好的信誉和财资能力；2）灵活制定并严格执行收款政策，建立客户信用 评价体系和资金管理软件系统，有效管理应收账款水平。