中宠股份发展历程、股权结构及经营情况如何？

国内宠食龙头，主粮产能释放驱动成长。

1、深耕行业20余年，全球宠物食品领域多元化品牌运营商

中宠股份创立于 1998 年，公司坚持“双轮驱动”战略，国内市场与国外市场同步开拓， 自主品牌与代工生产共同发展，迄今在宠物食品市场已有 20 余年的积累，形成以宠物食品 的研发、生产和销售为主要业务的布局，产品覆盖犬用及猫用宠物食品干粮、湿粮、零 食、保健品等品类。 全球宠物食品领域多元化品牌运营商，公司当前形成了以“Wanpy”、“ ZEAL” 、“领 先”三大品牌为核心的品牌矩阵，其中“Wanpy 顽皮”品牌荣膺“中国驰名商标”，公司成为 中国宠物行业第一家获此奖项的企业。自主品牌外，公司 ODM/OEM 业务国际化供应链布 局优势突出，美国、柬埔寨、新西兰生产基地均承接代工业务，充分分散风险，产品远销 日本、美国、欧洲等 60 多个国家和地区。

收入持续稳增，利润受营销投入、原材料与汇率影响波动相对较大。营收方面，公司 2021 年实现营收 28.82 亿元（yoy+29.1%），2013-2021 年 CAGR 为 24.3%，持续稳增主要 系海外需求稳定；利润方面，公司 2021 年实现归母净利润 1.16 亿元（yoy-14.3%），主要系 人民币持续升值与原材料上行下毛利率承压，2013-2021 年 CAGR 为 28.0%。2022H1 公司 实现营收 15.9 亿元，同增 26.42%，归母净利润 0.68 亿元，同增 12.62%；2022 年以来，公 司继续围绕聚焦“国内市场+自主品牌+主粮产品”的发展战略，稳步推进战略落地，实现 收入+利润双增长。

2、股权集中，管理团队经验丰富

股权结构相对集中，管理团队深耕宠物食品行业。1）股权结构集中：公司实际控制 人为郝忠礼、肖爱玲夫妇，双方通过烟台中幸生物科技和烟台和正投资间接控股。其中烟 台中幸生物科技有限公司持有中宠 24.86%股权，系郝忠礼于 2001 年 12 月 11 日设立的公 司，郝忠礼持有 100%股权；烟台和正投资中心系郝忠礼、肖爱玲夫妇与公司管理层和核 心人员共同出资成立的有限合伙企业，郝忠礼和肖爱玲各持有 73.67%、2.15%股权。二者 合计间接持有公司 37.83%股权，控制权相对集中稳定。2）公司管理层经验丰富：董事长 兼总经理郝忠礼从 1998 年开始从事宠物食品生产、经销业务，具有丰富的从业经验；副董 事长伊藤范和曾任职于三井食品有限公司 PETCARE 事业本部销售部。

3、宠物零食增长稳健，主粮产能密集投放驱动高增

1）分产品： 宠物零食出口起家为最主要产品，罐头、干粮产能释放高速增长。公司主要产品包括宠物 零食（21 年收入 19.80 亿元，占比 69%）、宠物罐头（21 年收入 4.75 亿元，占比 16.50%）、宠物干粮（21 年收入 3.06 亿元，占比 10.64%），宠物食品下游高景气，各领域 业务实现高速增长。 宠物零食：宠物零食可分为肉干类、咬胶类、饼干类等类别，以肉干类为主，可满足宠物 增加食欲、健康保健、靓丽毛发等多样性需求。宠物零食市场发展时间较短，相较主粮市 场集中度低，劳动密集，我国宠物食品企业多以宠物零食 ODM/OEM 业务起家。2017- 2021，公司宠物零食收入从 8.37 亿元增长至 19.80 亿元，CAGR 为 24.02%，2021 收入占比 69%，毛利率 19.80%。宠物零食目前产能 2.5 万吨，满足稳定增长需求。

宠物主粮：宠物主粮为宠物日常生活必需品，可分为干粮与湿粮。干粮发展时间较长，市 场成熟，占据宠物食品中主要市场份额，标准生产，规模效益明显，高使用量，高毛利。 湿粮为干粮高端化品类，为行业升级方向。 1）湿粮：2017-2021，公司湿粮收入从 1.40 亿元增长至 4.75 亿元，CAGR 为 35.72%，2021 年收入占比 16.50%，毛利率 24.61%。2021/2022，公司湿粮产能密集投放，原有湿粮产能 10000 吨，2021 收购 PFNZ， 3 万吨湿粮项目投产，未来新西兰 2 万吨湿粮项目投产后，累 计新增产能将达到 55600 吨，预计伴随后续产能释放，湿粮将实现较高增速。

2）干粮：2017-2021，公司干粮收入从 0.23 亿元增长至 3.06 亿元，CAGR 为 90.98%，2021 年收入占比 10.64%，毛利率 18.90%。2022 公司 60000 吨干粮项目一期 3 万吨建成投产， 预计 23 年投产剩余 3 万吨，原有产能 1 万吨，新项目投产后将改善干粮产能受限情况，推 动聚焦主粮战略落地。

2）分市场：海外成长稳健，自主品牌疫后成长有望提速。海外：公司海外主要为 ODM 业务上市以来持续稳健增长，一方面系公司持续拓展海外用 客户，另一方公司主要客户为海外头部企业，公司受益于海外市场格局的持续集中，21 年 公司海外实现营收 21.0 亿元（yoy+27.7%），毛利率 18.%，收入占比随着国内业务快速增 长稳步下行。 国内：公司早期通过代理布局高端，自主品牌布局中端市场的策略，收购 Zeal、领先后正 式形成了以 Wanpy、Zeal、领先为核心，覆盖高中低档、多品类的完善品牌矩，22 年三大 自主品牌占国内收入比例约 85%，22H1 国内实现收入 3.8 亿元（yoy+22.4%），增长略有降 速，主要系疫情疫情影响线下终端与线上快递物流效率，随着疫情逐步好转，预计 Q3 增 长开始提速。