华能国际发展历程及经营状况如何？

华能集团旗下火电龙头，转型发展迈向新时代。

1、逾28年发展历程，历经三地上市与转型发展

华能国际的成立源起于华能集团对海外资本市场的一次大胆探索。1988 年 8 月，中国华能集团公司经国务院批准成 立。集团成立初期，其办电方针主要是依托华能国际电力开发公司（现华能国际控股股东）利用外资筹资，帮助地方 自建自管电厂，以应对改革开放初期经济飞速发展导致的电力供应不足。 1994 年 6 月 30 日，华能国际电力股份有限公司正式成立。迄今，公司发展历程大致可以分为三个阶段：

创立上市阶段（1994-2000）：该阶段，公司以多地上市、募集足量发展资金作为主要目标。尽管上市工作十分 艰难，公司经过重重努力，多次在欧美开展路演，最终成功于 1994 年 10 月 6 日在美国纽约证券交易所上市， 并成为当时中国第一批在境外上市且筹资最多的公司，不少电厂的扩建资金问题因此得到了完全解决。为了扩大 在国际资本市场的融资渠道，1998 年 3 月 4 日，公司在香港联合交易所有限公司上市。时逢香港证券市场遭受 亚洲金融风暴重创，公司采用“闪电”配售方式发行 2.5 亿 H 股，筹资约 1.4 亿美元，被评为“1998 年度最佳 股票发行”。依托纽交所与港交所，公司境外直接融资一共筹集到了约 10 亿美元的发展资金。

发展并购阶段（2000-2010）：该阶段，依托境外上市所筹资金，背靠华能集团一系列资产重组计划，公司发电 和业务规模与产能得到了飞速发展，火电成为营收主力。2000 年，公司合并了同为纽交所上市公司的山东华能 发电股份有限公司，成为华能集团旗下唯一的境外上市发电公司；2001 年，进入新阶段的公司决定回归国内 A 股市场，并于 2001 年 12 月 6 日在上海证券交易所上市（股票代码：SH600011）。2002 年至 2014 年间，公司 先后多次收购兼并华能集团、山东电力集团旗下的资产，如石洞口、沁北、井冈山等电厂资产及滇东能源、鲁能 生物等公司股权。2008 年，公司全资收购了新加坡大士能源有限公司，成功将业务版图拓展至海外。

战略转型阶段（2010-至今）：该阶段，公司在维持火电龙头地位的同时逐步推进清洁能源转型。2009 年 9 月 17 日，公司收购华能启东风力发电有限公司 65%股权，开始进行风电项目的投资布局；随后的几年里，公司陆续并 购康保、酒泉、瓦房店、玉门等多处风电资产。2015 年开始，公司开始布局光伏，资本支出计划中新增光伏项 目，且风光资本支出占比明显提升。2016 年底，公司可控风电装机容量 2439 兆瓦，同比增长 241.6%。

2017 年 9 月，公司如东八仙角海上风电 30 万千瓦项目全面进入商业运营阶段，这也是当时亚洲装机容量最大的海上 风电厂。2019 年，华能集团树立了“大力发展新能源，积极发展水电，突破核电发展，优化发展煤电，择优发 展天然气发电”的发展方针；2020 年，华能集团提出“两线、两化”战略，计划于三北地区与东部沿海省份建 设风光火大型一体化清洁能源基地与海上风电发展带。截至 2022 年底，公司装机总规模达 127.2GW，风光装 机规模达 18.9GW，清洁能源占比高达 26.07%。

2、营收能力稳健增长，业绩受煤价影响较大

公司近年营收规模整体稳健增长，主营业务表现稳定。回顾公司近年来的营收情况，除 2016 年火电行业遭受电价下 调与新能源挤压利用小时数的双重打击，和 2020 年疫情导致的境内外售电量严重下降造成营收负增长之外，公司收 入业绩基本保持稳步增长态势。2022 年，公司实现营业总收入 2467.25 亿元，同比增长 20.31%；近 8 年营收复合 增速达 9.72%。公司业务主要包括燃煤燃气电厂、新能源发电项目的开发、建设、运营，为社会提供电力、热力及综 合能源服务等。其中，电力及热力是公司的主营业务，近年来营收占比稳定维持在 95%以上。

火电是公司电力业务主营板块，营收、装机、电量占比远超其他板块。从不同发电类型来看，以燃煤、燃机发电为主 的火电业务是公司电力热力业务中的主要板块。2022 年，公司燃煤业务营收达 1841.49 亿元，占电力业务总营收的 83.71%；燃机业务营收 185.21 亿元，占比 8.42%；二者合计超过 90%。风电、光伏作为第二、第三板块，其营收 占比仅为 6.26%、0.13%。从装机规模与发电量来看：2022 年，公司火电装机占比超过 80%，发电量占比超过 90%。 相比之下，风电装机为 13268 万千瓦，占比 10.81%；光伏装机为 6276 万千瓦，占比 4.93%。

受燃煤板块影响，公司 2022 年业绩仍亏损，但相比同期有所好转。2022 年，公司实现归母净利润-73.87 亿元，同 比减亏 26.17%，亏损情况有所改善。从不同发电类型来看，2022 年燃煤板块利润总额-173.25 亿元，同比减亏 15%； 燃机板块利润总额 5.75 亿元，同比下降 56%；风电板块利润总额 62.35 亿元，同比增长 27%；光伏板块利润总额 11.48 亿元，同比增长 58%。可见，业绩亏损主要原因系燃煤板块的大额亏损。

风光板块营收能力出色，煤价高企是火电板块亏损主因。从各电力板块毛利率变化趋势来看，2020 年及以前火电板 块毛利率维持在 10%附近，近两年有所下降，2022 年为-3.18%，同比上升了 2.95 个百分点。水电板块毛利率较为 稳定，近年来始终保持在 30%附近；风电、光伏板块毛利率近年来趋向稳定在 60%附近的水平，盈利表现较为出色。 近两年火电板块盈利不佳的主要原因在于煤价的居高不下。2021 年，公司原煤采购综合价格 770.67 元/吨，同比上 涨 60.85%；境内火电厂售电单位燃料成本为 316.36 元/兆瓦时，同比上涨 51.32%。2022 年，煤价水平进一步提高， 公司煤炭采购均价上升 49.26 元/吨；境内火电厂售电单位燃料成本为 372.56 元/兆瓦时，同比上涨 17.73%。因此， 尽管公司单位供电煤耗近年来略有下降，火电板块的盈利表现仍然不佳。

公司毛净利率受煤价影响显著，期间费用率有所下降。作为电力业务的主营板块，公司火电板块盈利能力直接与综合 毛净利率挂钩；近两年受煤价持续高企影响，公司综合毛净利率与 2020 年前相比下滑严重。2022 年，公司综合毛利 率为 3.04%，同比上升了 3.37 个百分点，由负转正；综合净利率为-4.09%，同比上升了 2.10 个百分点；二者变化趋 势与火电板块毛利率较为一致。另一方面，近三年来公司期间费用率有所下降。其中，财务费用率的下降趋势最为明 显。2022 年，公司财务费用率为 3.8%，相比 2020 年累计下降了 1.4 个百分点；管理费用率从 2020 年的 2.9%到 2022 年的 2.3%，略有下降；销售、研发费用率变化相对不大。