华能国际发展历程与经营情况如何？

全国性大型电力企业，火电、绿电协同共进。

华能国际电力股份有限公司及其附属公司主要在中国全国范围内开发、建设和经营管理发电厂，是中国最大的上市发电公司之一。公司成立于1994 年6 月30日，同年 10 月以美国存托股份（ADS）形式在纽约证券交易所上市。1998 年1月，公司在香港联交所以介绍方式挂牌上市，并于 2000 年与山东华能合并，此后公司又进行了一系列资产收购，不断扩大经营规模。公司于2001 年11 月在A 股上市，成为中国首家横跨纽约、香港、上海三地上市的发电企业。2008 年公司与华能集团的新加坡分公司中新电力签署转入协议，收购新加坡大士能源公司100%的股权。2009 年开始布局风电业务，2015 年公司开始自主开发海上风电项目。2022年 6 月，公司申请自愿从纽交所退市，并撤销存托股和对应H 股的注册。华能国际公司致力于建设成为全球一流上市发电公司，公司境内电厂广泛分布在中国二十六个省、自治区和直辖市；公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司，在巴基斯坦投资一家营运电力公司。

公司主营业务以电力热力供应为主，目前电源装机以火电为主，煤电发电量占比较大。公司是全国性大型电力企业，主要业务是在国内外开发、建设和运营燃煤、燃气发电厂、新能源发电项目及配套港口、航运、增量配电网等设施，为社会提供电力、热力及综合能源服务。截至 2025 年 6 月，公司可控装机容量15299.2万千瓦，其中煤电 9314.2 万千瓦，占比 60.9%；气电1523.2 万千瓦，占比10.0%；风电 2003.8 万千瓦（含海上风电 588 万千瓦），占比13.1%；太阳能2405万千瓦，占比 15.7%；水电 37 万千瓦，占比 0.2%；生物质16 万千瓦，占比0.1%。从发电量来看，2024 年煤电、气电、风电、光伏发电量分别为3942、277、380、183亿千瓦时，占公司总发电量的比例分别为 82.1%、5.8%、7.9%、3.8%。

公司收入主要来自电力及热力业务，电力板块中火电收入占比较大，煤电、风电板块利润总额贡献较大。2024 年，公司电力及热力业务收入2375.54亿元（-3.49%），占公司营业收入的比例为 97.76%，为公司主要的收入来源。在电力及业务中，又以电力业务为主，2024 年公司电力业务收入合计2240.69亿元（-2.36%），占公司营业收入的比例为 92.15%。在公司电力业务板块中，2024年火电、风电、光伏、水电板块收入分别为 1996.85、167.89、71.35、3.10亿元，占电力板块业务收入的比例分别为 89.12%、7.49%、3.18%、0.14%。毛利润层面，2024 年火电、风电、光伏、水电板块毛利润分别为189.68、88.12、39.11、1.35亿元，占电力板块毛利润的比例分别为 60.34%、28.03%、12.44%、0.43%。公司境内各电力板块的利润总额情况，2024 年燃煤、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为 71.38、10.84、67.72、27.25、-1.20 亿元，占境内电力板块利润总额的比例分别为 42.66%、6.48%、40.47%、6.28%、-0.72%。

公司是华能集团常规能源业务最终整合的唯一平台，实际控制人为国资委。公司实际控制人中国华能集团有限公司是国务院国资委直接监管的中央骨干发电企业，属于中国五大发电集团之一。截至 2025 年 6 月，华能集团直接持有华能国际9.91%的股份，并通过两家子公司间接持股：华能国际电力开发公司持股32.28%；中国华能集团香港有限公司持股 3.01%，合计持有公司45.20%，为公司控股股东。公司作为华能集团常规能源业务最终整合的唯一平台，华能集团在常规能源资产注入上为公司提供了大量支持，助力公司资产规模和电力装机容量增长。

境外业务方面，公司在新加坡全资拥有的大士能源公司2024 年实现营业收入216.90 亿元，利润总额 26.83 亿；公司还通过子公司华能山东发电有限公司间接投资巴基斯坦能源项目，山东发电公司持有华能山东如意（巴基斯坦）能源（私人）有限公司 50%的股份，巴基斯坦公司 2024 年实现营业收入35.28 亿元，利润总额 9.74 亿元。

营业收入有所下降，归母净利润持续改善。近年来，由于电量电价下降影响，公司营业收入有所下降，而受益于煤价走低，公司归母净利润持续修复。2025年上半年，公司实现营业收入 1120.32 亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润92.62亿元，同比增长 24.26%；实现扣非归母净利润 88.06 亿元，同比增长22.64%。公司营业收入下降主要系电量和电价同比下降。2025 年上半年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比下降2.69%；中国境内各运行电厂上网电量 2056.83 亿千瓦时，同比下降 2.37%。公司归母净利润增长主要原因：一是公司把握燃料价格下行窗口，科学统筹煤炭长协与现货采购，进一步降低燃料成本，火电板块利润同比增长；二是新能源规模有序扩增，光伏板块利润稳中有增。2025 年上半年，公司累计采购煤炭 8713.67 万吨，同比下降10.70%；境内除税发电耗用标煤单价 917.05 元/吨，同比下降9.23%。预计未来电力供需格局逐步宽松以及一次能源价格下降，公司电量、电价或仍有下降空间，收入将继续下降。

盈利能力改善，煤电业务毛利持续改善，风电光伏业务毛利率有所下降。2021年以来，随着煤炭价格下降和电价上浮，公司煤电业务毛利率持续修复，而风光新能源则由于市场化交易、平价项目增加和消纳水平下降等因素影响毛利率有所下降。2025 年上半年，公司毛利率为 19.60%，同比增加4.03pct，主要系煤价下降使得燃料成本下降影响；净利率为 10.99%，同比增加3.28pct，主要毛利率改善影响；受益于净利率增加，公司 ROE 同比增加 1.96pct 至12.71%。

公司经营性现金流水平改善。2024 年，经营性净现金流505.30 亿元（+11.06%），主要由于燃料采购支出下降，以及增值税留抵退税同比减少的共同影响；投资性现金净流出 635.97 亿元（+15.16%），主要由于新能源等项目基建支出同比增加；融资性现金净流入 154.83 亿元（+64.42%），主要由于为支持公司新能源发展等资本开支，本期净融资金额同比增加。2025 年上半年，公司经营性净现金流为307.48 亿元（+30.27%），主要受收入下降和燃料采购支出减少的综合影响；投资性现金流出 218.03 亿元，与 2024 年同期基本持平；融资性净现金流-57.60亿元，同比明显下降，主要由于公司经营盈利，偿还债务增加。2025 年上半年，公司自由现金流为 38.63 亿元，同比增长 93.11%，反映出公司现金流状况持续改善。

公司应收账款有所增加。截至 2025 年 6 月，公司累计应收账款为490.87亿元，同比增长 8.66%，占公司总资产的比例为 8.26%，应收账款金额持续增加；公司应收账款中账龄在 1 年以内的的金额为 483.48 亿元，占比为98.49%，公司应收账款账龄较为合理。 资产负债率下降，财务费用率下降。随着公司盈利状况改善，公司增加债务偿还规模，同时公司增加权益类融资，资产负债率有所下降，2025 年上半年，公司资产负债率为 64.52%，同比减少 3.53pct，较 2024 年底的资产负债率65.40%减少0.88pct，公司资本结构优化。由于公司负债规模下降及利率水平下降，公司财务费用率亦呈现下降趋势，2025 年上半年，公司财务费用率为3.02%，同比减少0.33pct，较 2024 年底财务费用率 3.03%减少 0.01pct。

公司历来高度重视投资者回报，未来分红有望维持较好水平。公司自上市以来，高度重视投资者回报，除 2021、2022 年发生大额亏损未分红外，其余年份都有分红，且多数年份股利支付率在 50%以上。根据公司章程中规定的现金分红政策，公司在当年盈利及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 50%，预计随着公司盈利趋稳，公司未来有望保持较好的分红水平，为投资者提高较好的投资回报。

公司资本开支规模逐渐趋于稳定，自由现金流水平改善有力支撑公司分红维持较好水平。公司未来资本开支主要用于新建新能源项目，预计资本开支将逐步趋于稳定，2025 年上半年，公司购建购建固定产、无形资产及其他长期资产支付的现金为 223.23 亿元，同比下降 1.28%；同时，煤价稳定情形下，容量电价收入占比提升，公司火电盈利稳定性增加，火电业务将产生较好的现金流。随着公司资本开支规模趋于稳定及自由现金流水平改善，公司将具备较强的分红能力，分红派息有望维持较好水平。