华旺科技后续成长驱动力分析

海外扩张、品类拓展。

1、海外市场：产品性价比优势突出，海外高端&新兴市场双轮开拓

产能扩张助力公司品类拓展与营收增长，预计 24 年底产能达 50 万吨。公司利用发行 新股募集资金建设 12 万吨装饰原纸生产线，并进行品类拓展布局扩建 18 万吨特种纸 生产线。 最近三年资本开支 增速有所放缓 ， 2020 年 至 23Q1 分 别 同 比 +101.4%/+11.8%/+6.2%/-6.8%。 22 年 3 月公司进行非公开定向增发融资，募资总额 8.2 亿元，用于年产 18 万吨特种纸 生产线扩建项目(一期)，对应年产量为 8 万吨的装饰原纸项目，投资总额为 7.01 亿元， 该产能预计 23 年中投产。

22 年 7 月公司发布《入区协议》，投资项目名称为“年产 30 万吨高性能纸基新材料项目”，计划投资 25 亿元建设年产 30 万吨的高品质食品级用纸、 医疗级用纸、工业用纸等新型纸基材料生产线。该项目将分两期建设，目前已在进行 新品类产品的开发与客户储备，首批 15 万吨产能预计 24 年底投放，预计 23/24/25 年 产能分别达到 39/40/54 万吨。

1）行业角度，国内特种纸出口数量自 2020 年起快速增长，2020 年至 2022 年 CAGR 为 30.9%。公司依托大体量产能扩张与定制化生产工艺加速抢占海外市场份额，境外营收 占总营收（除木浆贸易收入）比重从 2020 年的 13.1%提升至 2022 年的 18.9%。 2）印度、欧洲、韩国是重点出口国家和地区：作为公司最大的出口贸易国，尽管受反 倾销关税影响，1H2020 收入占境外营收比达 50.0%。欧洲作为装饰原纸发源地，受设 备老化、能源成本较高影响产能有所退出，公司高端产品受到认可，加快推进欧洲大 客户合作，预计未来 2-3 年出海成长路径清晰。

2、品类拓展：医疗纸、格拉辛纸布局等打开成长空间

复盘头部企业发展路径，多通过多纸种布局驱动成长。当前行业内头部公司在产品布 局上大多形成多品类布局局面并深耕多条特种纸细分赛道，能够根据下游需求灵活调 整各品类产品产能以保障公司现金流的持续稳定。华旺科技作为中高端装饰原纸行业 的龙头企业，充分发挥技术工艺与规模产能双重优势，积极进行产品品类拓展与生产 线升级改造，有助于提高公司面临下游需求变动的抗风险能力并增强公司规模化生产 带来的上游生产材料议价能力。品类开拓方向以医疗、格拉辛等薄纸产能为主。2022 年公司已经在其他特种纸（医疗 纸为主）业务获营收 3436 万元。在稳固原有市场地位的基础上，及时挖掘、切入高景 气赛道，保证盈利能力的同时，打开未来成长空间。

医疗用纸契合国产替代趋势，多技术节点构筑工艺壁垒。国内中高端医疗包装原纸两 家龙头为仙鹤股份、恒达新材。2019年至2022年，仙鹤股份和恒达新材医疗和食品包 装原纸业务营业收入 CAGR 分别为 43.3%/21.7%，平均毛利率分别为 19.8%/25.5%，行 业发展前景乐观。