彤程新材发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

特种橡胶助剂龙头，一体两翼协同发展。

1、全球领先新材料服务商，立足三大板块

彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验 区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，业务范围覆盖全球 40 多个国家和地区。彤程新材是 AEPW（The Alliance to End Plastic Waste）组织的成员之一，也是第二家加入该组织的中国企业。公司通过 产业链横向和纵向延伸，产品进一步多元化、成本优势凸显，在持续夯实原有客户合作基础上，进一步扩 大全球市场占有率，通过与产业上下游协作，在产品开发、市场服务、功能品质提升等全方位建立围绕客 户需求的长期多元化合作模式。

彤程新材前身为2008年成立的上海彤程投资有限公司，初始注册资本5000万元；2018年公司收购佳 宝化工。2019年子公司上海彤中收购中策橡胶 10.16%股权，彤程新材将间接持有中策橡胶 8.92%权益。2020年子公司彤程电子收购北旭电子 45%股权，2022 年彤程电子收购北旭电子 33%的股权，收购完成后，北旭 电子将由公司参股公司变为控股子公司。

2021 年彤程电子与舟山宁雨签订《股权转让协议》，彤程电子以 4365 万元的价格受让舟山宁雨持有的科华微电子 6.72%股权，同年彤程电子与持有科华微电子 13.97%股权 的股东 Meng Technology Inc.签订《一致行动协议》，彤程电子将直接持有科华微电子 42.26%股权，与 Meng Technology Inc.合计持有科华微电子 56.23%股权，2021 年 3 月，彤程电子与西藏汉普森创业投资管理有限公司签订《股权转让协议》，彤程电子受让其持有的科华微电子 14.30%的股权，交易完成后，彤程电子将 直接持有科华微电子 56.56%股权，与 Meng Technology Inc.合计持有科华微电子 70.53%股权。

公司目前有电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。在电子材料业务中，公 司通过对光刻胶行业头部生产企业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合，已成为国内光刻胶生产领 域的龙头企业。公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类 树脂等产品。在橡胶化学品业务中，公司在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进 行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。2022年共实施研发项目27项， 其中11项研发产品已工业化生产，并形成销售。在全生物降解材料中，公司运用巴斯夫全球先进工艺技术 的 10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地，截至 2022 年末处于工艺调试阶段。

自产酚醛树脂是公司收入的主要来源。增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等酚醛树脂产品是公司的主要 产品，在主营业务收入中占比较高。2018-2022 年自产酚醛树脂营收分别为 14.85、15.72、14.38、15.56、15.69 亿元，分别占营业总收入的 68.26%、71.20%、70.27%、67.41%、62.75%；贸易业务方面，公司贸易业务的 主要销售的产品包括均匀剂、超级增粘树脂、粘合剂、钴盐、白炭黑、防护蜡、环保油及其他加工助剂。 2021-2022 年电子化学品业务分别实现 1.11、3.77 亿收入，分别占营业总收入的 4.79%、15.08%。

公司特种橡胶助剂产能利用率及产销率维持较高水平，电子化学品产销率大幅提升。2022 年公司工厂 开工率也有所下降，制造成本有所上升，同时物流运输的受阻，也影响到原材料的采购和国内市场的销售。 公司特种橡胶助剂生产量 11.57 万吨，销售量 12.25 万吨，产销率由 2019 年 95.79%提升至 105.88%，整体 维持较高水平。电子化学品产量由 1624 吨增加至 8681 吨，销量由 3026 吨增加至 8766 吨。

2、公司股权结构集中，高管团队经验丰富

公司股权结构集中。截至 2023 年 5 月 24 日，Zhang Ning 女士直接持有公司 0.14%股权，通过彤程投资 持有公司 49.41%的股权，通过维珍控股持有公司 15.11%的股权，合计持有公司 64.66%股权，Zhang Ning 女士为公司实际控制人，彤程投资为公司控股股东。

公司核心管理团队共同创业多年，部分管理人员具有海外求学经历，或曾在业内领先的外资、合资企 业担任管理职位，具备多年轮胎橡胶助剂及轮胎行业经营管理或技术研发经验，副董事长周建辉曾任职上 海轮胎集团、佳通轮胎；总裁丁林曾任职亨斯迈。经验丰富兼具国际视野的管理团队是公司保持竞争优势 和可持续发展的重要保证。

3、公司业绩持续增长，电子化学品业务贡献收入

公司近年来营收、归母净利润 CAGR 分别为 6.07%、18.43%。2015-2022 年，公司营业收入从 15.6 亿 元升至 25 亿元，CAGR 为 6.97%；归母净利润从 0.77 亿元升至 2.98 亿元，CAGR 达到 21.33%。2020 年疫 情影响下销量下滑和投资收益增加，公司增利不增收，2021 年自产酚醛树脂销量和销售均价增长。 2022 年公司实现营收 25 亿元，同比增长 7.74%；归母净利润2.98亿元，同比下滑 8.71%；扣非后归母 净利润 2.12 亿元，同比下滑 14.15%，主要原因系投资收益下降，原材料价格上涨及研发等投入增加所致。 2022 年公司整体业务稳定增长，电子化学品收入3.77亿元，较去年同期增加 239.64%。2023Q1 公司实现营 收 6.65亿元，同比增长16.35%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 15.05%。

公司综合毛利率保持在 20%以上。2018-2022 年公司毛利率在 20%-40%之间上下浮动，2021 年毛利率 为 24.92%，较上年同期下降 8.59pct。2021 年由于原材料价格和运费上涨，销售价格涨幅低于成本涨幅，自 产酚醛树脂毛利率同比下降 9.52 个百分点。具体来看，2018-2022 年，公司主要产品自产酚醛树脂毛利率分 别为 39.45%、37.08%、35.95%、26.43%、25.89%，贸易业务毛利率维持较高，分别为 31.73%、32.64%、 30.21%、30.19%、24.80%，公司与贸易业务产品的主要供应商建立长期稳定的合作关系，大部分知名供应 商授权公司作为中国区域的独家经销商向轮胎行业客户销售其产品；同时，公司在销售产品的过程中还为 客户提供相关技术服务，协助客户持续改进产品性能。

公司期间费用率稳中有增。2018-2022 年，公司销售期间费用率稳中有增，分别为 13.46%、14.64%、 17.61%、19.55%、18.4%，其中 2021 年财务费用和管理费用增加由于相关子公司纳入合并范围相关费用增 加所致。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为 2.91%、13.11%、2.38%，同比分别-0.09pct、-0.11pct、+0.06pct。

公司加大研发投入，研发费用率略低于可比公司均值。公司橡胶化学品方面在既有的研发基础上持续 投入，同时加大电子材料研发投入。2018-2022 年，公司的研发投入分别为 0.93 亿元、0.9 亿元、0.83 亿元 1.47 亿元和 1.58 亿，研发投入复合增长率 14.17%，占营业总收入比重分别为 4.30%、4.08%，4.04%、6.35% 和 6.33%，2023Q1 公司研发投入 0.39 亿元，占营业收入比重为 5.84%，2022 年公司研发费用率为 6.33%， 略低于同行业可比上市公司均值。未来公司将继续保持研发投入的力度，为技术创新提供保障。