彤程新材（603650）研究报告：特种橡胶助剂景气回升，光刻胶扶摇直上.pdf

彤程新材（603650）研究报告：特种橡胶助剂景气回升，光刻胶扶摇直上。彤程新材是新材料平台型上市公司，早期主营橡胶助剂代理、自产。2020 年来，公司加速布局 电子材料，收购半导体光刻胶领军企业北京科华、显示面板光刻胶龙头北旭电子、PI 材料公司 苏州聚萃 12%股权，由彤程电子上海工厂建设年产 1.1 万吨光刻胶、2 万吨配套试剂项目。此 外，公司携手巴斯夫进军可降解塑料，引入 PBAT 技术并建设产能。公司通过内生外延打造多 成长曲线，形成以汽车/轮胎用特种材料、电子材料、全生物降解材料为主的三大业务板块。

特种橡胶助剂：产业稳步向上，盈利有望转好

橡胶助剂主要用于轮胎等橡胶制品的生产，赋予橡胶制品抗老化、高弹性、高强度等优良性能， 在轮胎与汽车工艺中起到不可或缺的作用。随着疫情影响逐步消散，国内汽车及轮胎产销有望 持续提升，汽车保有量持续上行，有望带动橡胶助剂需求稳步向上。公司是国内特种橡胶助剂 龙头，市占率接近 30%，连续多年位列国内第一。苯酚是公司特种橡胶助剂最主要的生产原 料，近年采购金额占比近 30%；2021 年以来，苯酚价格大幅上涨，橡胶助剂成本压力陡增， 盈利受到挤压。2022 下半年以来，国内苯酚产能集中投放，且上游原油价格波动趋稳，苯酚价 格高位回落，2023 年苯酚仍有较多待投产能，原料苯酚价格或将维持低位，公司特种橡胶助 剂盈利有望迎来好转；海运费回落将刺激橡胶助剂—轮胎产业链出口，公司同样将有所受益。

光刻胶：厚积薄发，迎难而上

光刻胶用于精细线路图形加工，是微制造领域最关键的材料之一，按应用可分为 PCB、面板和 半导体光刻胶。半导体光刻胶单价较高，国内市场规模伴随晶圆扩产持续增长，预计 2025 年 乐观情况可至 50 亿元。半导体光刻胶技术难度极高，市场美国杜邦（陶氏）、日本 JSR、东京 日化、信越化学等寡占。其中壁垒较高的 KrF 和 ArF 光刻胶需求量最大、增速更快，但国产化 率极低，几乎全部依赖美、日进口，原材料“卡脖子”对产业产生巨大威胁。我国光刻胶对外 依赖度更高，因此存在很大的供应链政策风险。公司旗下北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光 刻胶八强的中国光刻胶公司，G 线市场占有率达 60%，I 线、KrF 光刻胶实现批量稳定供货。 面板光刻胶市场同样由外资所占，2021 年大陆市场国产化率仅约 14%，公司旗下北旭电子居 显示面板光刻胶大陆企业市占率第一，在国内最大面板客户京东方占有率约 45%-50%以上。 此外，全资子公司彤程电子上海光刻胶项目投放在即，建成后将具备 1 万吨平板显示用光刻 胶、0.1 万吨半导体用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂的生产能力。上海工厂投产后，公司光刻 胶业务将迎来提速发力期。